## Brève histoire de l’euphorie cryptographique

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### Identification et critères tirés de Galbraith
- Il est facile d’identifier une bulle financière a posteriori; la difficulté est de la repérer à l’avance.
- John Kenneth Galbraith, dans Brève histoire de l’euphorie financière, identifie des facteurs communs aux grandes spéculations (tulipomanie, krach de 1987, bulle Internet, crise de 2008).
- Principaux traits relevés par Galbraith et appliqués aux crypto-actifs :
  - « L’idée que quelque chose de nouveau se produit dans le monde... » : propension à considérer les innovations comme radicalement inédites.
  - « L’extrême brièveté de la mémoire financière... » : oubli rapide des catastrophes financières passées; une nouvelle génération redécouvre l’« innovation ».
  - « Le lien spécieux entre argent et intelligence... » : admiration des riches qui alimente la spéculation et crée une « réserve de ‘plus idiots’ ».
  - « La spéculation ne cessait de s’intensifier... » : multiplication des instruments (ex. ICO) et échange d’actifs sans droits de propriété réels.
  - « Toutes les crises sont parties d’une dette devenue dangereusement démesurée... » : effet de levier et recours à l’emprunt amplifient la fragilité.
  - « L’épisode spéculatif se termine toujours avec fracas... » : les bulles finissent mal et génèrent une chasse au bouc émissaire.

### Manifestations spécifiques aux crypto-actifs (faits et chiffres)
- ICO et nature des jetons :
  - Les ICO remplacent souvent l’IPO; les investisseurs achètent des jetons n’accordant « aucun droit, possibilité d’utilisation, attribut, fonctionnalité ou caractéristique ».
  - Block.one a levé plus de 1,5 milliard de dollars depuis juillet 2017.
  - Selon le Wall Street Journal, les ICO auraient rapporté 6,5 milliards de dollars en 2017 et plus de 4 milliards de dollars pendant le premier trimestre de 2018.
- Leverage, endettement et comportements des ménages :
  - Certains échanges permettent d’emprunter jusqu’à 100 fois le solde disponible.
  - Une enquête du site LendEDU indique qu’un nombre croissant d’investisseurs utilisent leur carte de crédit pour acheter des pièces, puis reportent le solde.
- Volatilité et risques opérationnels :
  - Bitcoins échangés à presque 20.000 dollars pendant les deux derniers mois de 2017; des acheteurs à ce moment-là ont subi de fortes pertes par la suite.
  - Reuters estime que, depuis 2011, les pirates ont détourné quasiment 1 million de bitcoins (soit presque 9 milliards de dollars début mai).
- Taille relative et comparaison historique :
  - À leur apogée, l’ensemble des crypto-actifs ne représentaient que 1 percent du PIB mondial.
  - À son sommet, la bulle « point com » atteignait près du tiers du PIB (valeur des sociétés technologiques).

### Risques, externalités et incertitudes
- Opacité du marché et exposition limitée des grandes banques : la taille et la structure du marché rendent difficile la mesure exacte de la dette et de l’effet de levier global.
- Risque systémique actuel jugé limité par la faiblesse relative (1 percent du PIB mondial), mais la combinaison volatilité–levier–fraudes/piratages crée des pertes importantes pour les investisseurs individuels.
- Même en l’absence d’effet de levier excessif, une bulle peut se former (ex. sociétés Internet) et provoquer une récession, parfois brève et moins sévère.

### Bénéfices potentiels issus des épisodes spéculatifs (destruction créatrice)
- Les périodes d’euphorie financière peuvent favoriser l’émergence d’innovations durables malgré des échecs massifs :
  - Exemples historiques :
    - La « machine à écrire » née d’entreprises promises par la Compagnie des mers du Sud.
    - Webvan, fondé en 1996, a fait faillite en 2001 après avoir coûté plus de 800 millions de dollars aux investisseurs; Amazon a ultérieurement racheté Webvan.
    - AllAdvantage (concept de rémunération pour consultation de publicités) a disparu; plus tard, Facebook a dégagé 16 milliards de dollars de bénéfice en 2017 grâce à la publicité ciblée.
- Conclusion prudente : il est trop tôt pour savoir si les crypto-actifs produiront des effets durables comparables; certains signes sont prometteurs, mais la plupart des bulles restent destructrices de valeur, de richesses et de confiance dans les institutions.

### Principales leçons et implications
- Les caractéristiques identifiées par Galbraith se retrouvent dans le phénomène des crypto-actifs : oubli historique, illusion d’originalité, mimétisme fondé sur le succès apparent des riches, multiplication d’instruments sans droits réels, levier élevé, et vulnérabilité aux piratages.
- Bien que seules quelques bulles aboutissent à des innovations positives, toutes infligent des pertes importantes; l’humanité innove souvent sans réitérer l’euphorie, mais elle apprend rarement des bulles passées.

*Andreas Adriano, FINANCES & DÉVELOPPEMENT, Juin 2018*

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