## ТРАНСФОРМАЦИЯ ДЕНЕГ

## Source details

**Canonical URL:** [ТРАНСФОРМАЦИЯ ДЕНЕГ](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2018/june/ru/he.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2018/june/ru/he.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2018/june/ru/he.pdf.json)

---

### Предпосылки и возникновение криптоактивов
- Мировой финансовый кризис и предоставление экстренной государственной помощи крупным финансовым организациям усилили скептицизм относительно монополии центральных банков на эмиссию денежных средств.
- Этот скептицизм способствовал появлению биткойнов и других криптоактивов, бросивших вызов парадигме поддерживаемых государством валют и доминирующей роли центральных банков и традиционных организаций финансовой системы.
- Ссылки и исторический контекст:
  - Двадцать лет назад обсуждалась возможность того, что центральные банки станут ненужными в результате прогресса в области информационных технологий (King 1999).
  - Вопрос встает вновь: будет ли денежно-кредитная политика оставаться эффективной в мире без денег, выпускаемых центральными банками (Woodford 2000)?

### Характеристики криптоактивов
- Определение:
  - Криптоактивы — цифровое выражение стоимости, ставшее возможным благодаря достижениям в области криптографии и технологии распределенного реестра.
  - Выражены в собственных расчетных единицах и могут передаваться от пользователя к пользователю без участия посредника.
- Источники рыночной стоимости:
  - Потенциал обмена на другие валюты, применение для осуществления платежей, использование как средство сохранения стоимости.
  - В отличие от фиатных валют, стоимость криптоактивов основывается исключительно на ожидании, что другие также будут их ценить и использовать.
- Преимущества в платежах:
  - Значительная степень анонимности, присущая наличным деньгам, при этом возможность операций на больших расстояниях и деления расчетной единицы на более мелкие доли.
  - Быстрый клиринг и расчеты без участия посредника, особенно очевидные при трансграничных платежах: время доставки платежей сократилось с дней до секунд, минуя корреспондентские банковские сети.

### Риски и ограничения криптоактивов
- Волатильность и доверие:
  - Криптоактивы пока слишком волатильны и слишком рискованны, чтобы представлять собой большую угрозу для фиатных валют.
  - Не имеют такой же степени доверия, как фиатные валюты; ассоциируются с мошенничеством, взломами, отказами в работе и незаконной деятельностью.
- Проблемы для стабильных монетарных режимов:
  - Недостаток защиты от риска структурной дефляции (некоторые, например биткойн, имеют ограниченное предложение).
  - Неспособность гибко реагировать на временные шоки спроса на деньги и сглаживать экономический цикл.
  - Отсутствие роли кредитора последней инстанции.
- Стоимостная оценка:
  - Колебание цен сильно из-за того, что стоимостная оценка главным образом основывается на убеждениях, которые недостаточно хорошо фиксированы.

### Возможности эволюции криптоактивов
- Механизмы снижения волатильности:
  - Со временем и с положительным опытом волатильность может понизиться, способствуя более широкому принятию.
  - Усовершенствование правил эмиссии (возможно, с помощью «умных» правил, основанных на технологиях искусственного интеллекта) может сделать оценку более стабильной.
- Появление «стабильных» монет:
  - Некоторые привязаны к существующим фиатным валютам.
  - Другие пытаются создать правила эмиссии, имитирующие политику таргетирования инфляции или цены («центральный банк на основе алгоритмов»).
- Сдвиг в способе создания денег:
  - Возможен переход от кредитных денег к товарным деньгам; криптоактивы по своей природе ближе к товарным деньгам, поскольку не основаны на кредитных отношениях.
  - Если роль товарных денег повысится, спрос на деньги центрального банка, скорее всего, снизится.

### Влияние на денежно-кредитную политику
- Основной вопрос:
  - Насколько важна денежно-кредитная политика центральных банков в будущем мире с криптоактивами (Woodford 2000)?
- Потеря монопольного статуса поставщика резервов:
  - Центральные банки обычно устанавливают краткосрочные процентные ставки на межбанковском рынке на резервы.
  - Если центральный банк перестанет быть монопольным поставщиком таких резервов, его способность проводить денежно-кредитную политику может ослабнуть (основная идея King 1999; см. также Friedman 2000).
- Аналогия с долларизацией:
  - Если экономическая активность перейдёт на расчётные единицы, предоставляемые криптоактивами, денежно-кредитная политика национальной валюты может стать оторванной от местной экономики.

### Политика и рекомендации
- Продолжать укреплять фиатные валюты:
  - Центральные банки должны продолжать проводить эффективную денежно-кредитную политику и делать фиатные валюты более стабильными расчетными единицами.
  - Современная денежно-кредитная политика, основанная на коллективной мудрости комитетов по политике и независимости центральных банков, остаётся ключевой для поддержания стабильных расчетных единиц.
  - Процесс разработки политики может выиграть от использования больших массивов данных, искусственного интеллекта и машинного обучения для улучшения экономических прогнозов.
- Регулирование криптоактивов:
  - Государственные органы должны регулировать использование криптоактивов для предотвращения регулятивного арбитража и несправедливых конкурентных преимуществ.
  - Это включает строгое применение мер по предотвращению отмывания денег и финансирования терроризма, усиление защиты потребителей и действенное налогообложение криптоопераций.
- Рассмотрение цифровой валюты центрального банка (ЦВЦБ):
  - Центральные банки могут выпускать собственные цифровые токены в дополнение к наличным деньгам и банковским резервам, делая деньги центрального банка удобными в цифровом мире.
  - Цифровая валюта центрального банка может обмениваться напрямую между пользователями, децентрализованно, подобно криптоактивам.
  - Преимущества:
    - Поможет противостоять монопольному положению частных платежных систем и сильным сетевым внешним факторам.
    - Снизит издержки по операциям для физических лиц и малых предприятий, обеспечит операции на больших расстояниях.
    - В отличие от наличных денег, не будет ограничена в количестве деноминаций.
  - Для денежно-кредитной политики:
    - Цифровая валюта центрального банка, имеющая процентную ставку, будет способствовать передаче воздействия директивной процентной ставки на остальную экономику при снижении спроса на резервы.
    - Использование таких валют поможет центральным банкам продолжать получать доход от эмиссии валюты, финансировать свою деятельность и распределять прибыль между органами государственного управления.
    - Для центробанков во многих странах с формирующимся рынком и в развивающихся странах эмиссионный доход является основным источником дохода и важной гарантией их независимости.
  - Риски и компромиссы:
    - Нужно тщательно оценивать, как избежать дополнительных рисков массового изъятия вкладов из банков, вызванного удобством цифровых денег.
    - Баланс выгод и рисков будет отличаться в разных странах в зависимости от степени развития финансов и технологий.

### Выводы
- Цифровая эпоха создаёт центральным банкам одновременно трудности и возможности.
- Центральные банки должны:
  - Поддерживать доверие общества к фиатным валютам.
  - Оставаться актуальными, предлагая более стабильные по сравнению с криптоактивами расчетные единицы.
  - Делать деньги центрального банка привлекательными в качестве средства обмена в условиях цифровой экономики.

_Дун Хэ — заместитель директора Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ. Настоящая статья основана на Документе персонала МВФ для обсуждения 16/03 «Виртуальные валюты и не только: предварительные соображения» от января 2016 года. Авторы документа указаны в оригинале._

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2018/june/ru/he.pdf_