## adriano

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### 加尔布雷斯的分类法与加密数字资产狂热的适用性
- 加尔布雷斯在《金融热潮简史》中分析历史主要投机事件（从17世纪30年代荷兰郁金香狂热到1987年华尔街大崩盘），并总结出共同特征。作者将这些标准应用到加密数字资产，以检验其是否符合经典泡沫特征。
- 关键引述和判准：
  - “认为世界上有新的东西......”——加密数字资产被一些拥护者宣称为“不同于我们以前见过的任何东西”并“会改变世界”。
  - “金融记忆极其短暂......”——金融灾难很快被遗忘，年轻且自信的一代将旧的非理性繁荣视为新创新。
  - “金钱与智慧的特殊联系......”——社会倾向于将财富与智慧相联系，富人因富有而受崇拜，其他人跟随其投资行为，推动投机。
  - “投机变得越来越猛烈......”——新型证券（如ICO）使代币可以在发行后即用于转手，推动短期投机繁荣。
  - “所有的危机都涉及到严重超出规模的债务......”——历史上大型投机事件常伴随过度举债，债务放大了系统性风险。
  - “投机事件总是以一声巨响结束，而非在悲咽中结束......”——泡沫的结局通常惨烈，并引发广泛责难与社会反思不足。

### 市场机制与典型表现（事实与指标）
- ICO 与代币市场动态：
  - Block.one公司自2017年7月以来的ICO已筹集了超过15亿美元，尽管有明显迹象表明，其代币“没有任何权属、用途、意义、属性、功能和特征”。
  - ICO在2017年一共筹集了65亿美元，在2018年第一季度筹集了40多亿美元。
- 杠杆与借贷行为：
  - 一些加密交易所允许投资者举借其账户中现金余额百倍以上的债务。
  - 金融教育网站LendEDU的调查发现，越来越多的投资者使用信用卡购买代币并继续借债。
- 价格与投机后果：
  - 在2017年的最后两个月里，比特币的价格接近2万美元；在那个时期购买比特币的人容易成为“博傻理论”的牺牲品。
- 安全风险与损失：
  - 据路透社报道，自2011年以来，多名黑客已经从几家交易所窃取了近100万枚比特币（5月初的价值超过90亿美元）。
- 宏观占比比较（监管者评估）：
  - 英国央行行长马克·卡尼指出，即便在峰值时期，加密数字资产的总和也仅占到全球GDP的不到1%，而在互联网狂热巅峰时期，科技股的估值接近全球GDP的1/3。

### 泡沫的潜在危害与少数积极后果
- 负面影响（历史上所有泡沫共有）：
  - 破坏价值、财富和对机构的信任。
  - 社会常常未能从集体疯狂中吸取教训。
- 可能的正面溢出效应（历史先例与当代观察）：
  - 某些泡沫时期会孕育创造性颠覆性发明，永久改变生活方式，例如：
    - 早期南海泡沫时代之后出现的新产品与服务（文中以打字机为例的历史类比）。
    - 互联网泡沫后，仍有企业和理念存续并发展为今日的服务：亚马逊（收购了Webvan）、沃尔玛等提供快速杂货配送服务；脸书通过定向投放广告在2017年盈利160亿美元，应用了早期诸如AllAdvantage的理念，但没有付费给用户。
  - 然而，只有少数泡沫创造了长期有价值的东西，且所有泡沫均具有破坏性。

### 不确定性与监管/信息透明的问题
- 市场透明度与负债规模尚不清楚：
  - 投资者究竟借了多少债来购买加密数字资产尚不得而知，因市场不透明、不受监管且处于早期发展阶段；主要银行的介入似乎极少。
- 令人生疑的代币性质：
  - 部分代币被报道“没有任何权属、用途、意义、属性、功能和特征”，但仍通过ICO筹资大量资金。
- 泄密与安全事件的系统性风险：
  - 多起交易所被黑事件导致大量比特币被盗，反映出加密资产体系的安全脆弱性与对投资者财富的直接威胁。

### 作者点评与结论性看法
- 加密数字资产“似乎都包含”加尔布雷斯所识别的泡沫因素：健忘、虚假的新奇感、对富人的模仿、急于投资不靠谱计划，以及存在举债参与的情况。
- 当前加密数字资产泡沫“可能更多地会引发悲咽，而非巨震”，部分原因是其相对于全球GDP的规模较小，但泡沫仍会产生破坏性后果与偶尔的创新产出。
- 结语要旨：人类在避免金融狂热与同时促进创新之间有必要取得更好平衡，但历史表明，人类“总是很少吸取金融泡沫的教训”。

*安德里亚斯·阿德里亚诺（ANDREAS ADRIANO），IMF信息交流部高级官员。*

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