## SALIENDO DEL ABISMO DE LA DEUDA

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### Contexto y problema
- Pasada casi una década desde el inicio de la crisis financiera mundial, la deuda pública de las economías avanzadas está cerca de alcanzar su nivel más alto desde la Segunda Guerra Mundial, con un promedio de 104% del PIB.
- Niveles específicos citados:
  - Japón: 240% del PIB.
  - Grecia: casi 185% del PIB.
  - Italia y Portugal: superior a 120% del PIB.
- Riesgo: las tasas de interés excepcionalmente bajas aumentarán cuando los bancos centrales normalicen la política monetaria, lo que incrementará los pagos de intereses y reducirá recursos disponibles para infraestructura, educación y otros servicios públicos.

### Metodología y alcance del estudio
- Muestra: 16 de los 35 países miembros de la OCDE durante el período 1981–2014, incluidos Canadá, Estados Unidos y Japón, y la mayoría de los países europeos (excepto los de la antigua Unión Soviética).
- Base de datos: alrededor de 3,500 reformas de política orientadas a reducir el déficit mediante aumentos de impuestos o disminuciones del gasto.
- Se excluyeron las medidas fiscales adoptadas para estabilizar el producto (por ejemplo, reducciones del gasto para frenar un recalentamiento) porque dependen del estado de la economía y no representan reformas exógenas.
- Enfoque: corto plazo; no se examinaron problemas a más largo plazo como el impacto en las pensiones ni políticas expansionistas opuestas (reducción de impuestos o incremento del gasto).
- Definición de planes: planes multianuales encaminados a reducir la relación deuda/PIB en un período que normalmente abarca tres o cuatro años.
- Clasificación: planes basados en el gasto (principalmente reducción del gasto) y planes basados en los impuestos (principalmente aumento de la recaudación).

### Principales hallazgos cuantitativos y efectos sobre el crecimiento
- Comparación general:
  - Los planes basados en el gasto normalmente fueron menos perjudiciales para el crecimiento que los basados en impuestos.
- Efectos promedio sobre el PIB:
  - Un plan basado en el gasto equivalente al 1% del PIB supuso una pérdida de alrededor de medio punto porcentual del crecimiento promedio del PIB nacional.
    - Las pérdidas de producto duraron, en general, menos de dos años (si el plan se adoptó en un período de crecimiento económico, el costo promedio del producto fue igual a cero).
    - Algunos planes con base en el gasto resultaron en un repunte casi inmediato del crecimiento (“austeridad expansiva”).
  - Un plan basado en los impuestos equivalente al 1% del PIB trajo consigo, en promedio, una contracción del 2% del PIB respecto del período anterior.
    - Este efecto recesivo fuerte suele durar varios años.
- Reducciones de transferencias y prestaciones sociales:
  - Las reducciones en los programas de prestaciones sociales y otras transferencias públicas perjudican menos el crecimiento que los aumentos tributarios.
  - Estas reducciones estuvieron asociadas con una desaceleración de poca intensidad y duración; se interpreta que los contribuyentes las percibieron como permanentes, reduciendo la expectativa de impuestos futuros.
- Efectos sobre inversión y confianza:
  - Los planes con base en el gasto tuvieron un efecto positivo sobre la inversión privada; los planes basados en impuestos tuvieron un efecto negativo.
  - La confianza de las empresas aumentó de inmediato con planes basados en el gasto, pero no con los basados en impuestos.
  - En promedio no se detectaron diferencias entre ambos tipos de ajuste en lo que respecta al consumo de los hogares y las exportaciones netas.
- Experiencias posteriores a la crisis:
  - En países que eligieron planes basados en impuestos, la recesión fue más profunda que en los que recortaron el gasto.
  - Ejemplos: Irlanda y el Reino Unido adoptaron medidas de austeridad con base en el gasto tras la crisis y lograron mejores resultados que otros países de la muestra.
- Caso del Reino Unido (2010–2014):
  - El plan consistió casi enteramente en recortes del gasto (reducción de inversión y consumo públicos, transferencias, contribuciones de empleadores a pensiones, asignaciones para asistencia, pensiones de la administración pública).
  - Las reducciones programadas o implementadas entre 2010 y 2014 ascendieron al 2,9% del PIB (en promedio, alrededor de 0,6% al año).
  - El 87% de estas medidas se implementaron en ese período de cinco años y el resto fue diferido.
  - Resultado: el crecimiento del Reino Unido superó el promedio de Europa.
  - Inversión: en 2009 había bajado en un 21%; aumentó casi un 6% en 2010.

### Mecanismos y explicaciones de los resultados
- Políticas conexas:
  - Una posible explicación es la interacción con la política monetaria, pero los autores encontraron que las diferencias en los efectos de ambos tipos de corrección se relacionan en poca medida con la política monetaria.
- Tipo de cambio:
  - Otra explicación potencial es la depreciación cambiaria que podría impulsar exportaciones. No se observó una diferencia sistemática en el comportamiento del tipo de cambio entre los dos tipos de ajuste, ni un impulso sistemático vía exportaciones netas.
- Reformas estructurales:
  - Grandes ajustes fiscales a menudo coinciden con profundas reformas estructurales (liberalización de mercados de trabajo o productos), pero dichas reformas no se produjeron sistemáticamente en periodos de reducción del gasto.
- Confianza y expectativas (explicación prometedora):
  - Cuando una economía tiene una trayectoria fiscal insostenible, la estabilización reduce la incertidumbre sobre mayores costos fiscales futuros, estimulando la demanda actual, especialmente de los inversores (modelo de Blanchard, 1990; Alesina y Drazen, 1991).
  - Un plan de austeridad basado en el gasto probablemente elimina la incertidumbre y ofrece mejores expectativas de rentabilidad futura que uno basado en impuestos, porque:
    - Los planes basados en impuestos que no abordan los incrementos automáticos del gasto exigen aumentos impositivos continuos, elevando la expectativa de impuestos futuros y minando la confianza.
    - Los planes basados en el gasto implican la posibilidad de reducir impuestos en el futuro y disminuir distorsiones, mejorando la confianza y la inversión.
- Durabilidad del ajuste:
  - Un plan basado en impuestos más duradero está asociado con recesiones más profundas, mientras que una reducción del gasto más duradera está asociada con recesiones más leves.

### Conclusión y implicaciones de política
- Una reducción de la relación deuda/PIB dependerá mucho del tipo de corrección presupuestaria:
  - Si el superávit se aumenta mediante impuestos más altos, la desaceleración del crecimiento puede ser tan grande que la relación deuda/PIB aumente en vez de disminuir.
  - En general, las políticas de reducción del déficit basadas en la contracción del gasto prácticamente no afectan el producto y, por tanto, son una buena forma de reducir la relación deuda/PIB.
- Recomendación implícita:
  - Priorizar ajustes fiscales basados en recortes de gasto (incluyendo reformas de prestaciones sociales y transferencias) frente a aumentos tributarios, para minimizar efectos recesivos, preservar inversión privada y aprovechar efectos favorables sobre la confianza.

*Artículo de Alberto Alesina, Carlo A. Favero y Francesco Giavazzi publicado en Marzo de 2018 en FINANZAS & DESARROLLO.*

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