## 財政再建の分かれ道

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### 概要と背景
- 世界金融危機以降、先進諸国の公的債務は戦後最大規模に達し、対GDP比で平均104%に達している。
- 国別の例:
  - 日本: 240%
  - ギリシャ: 185%弱
  - イタリア、ポルトガル: 120%を超える水準
- 債務対GDP比率を低下させる方法は主に2つ: 歳出削減（支出削減）または歳入増（増税）、あるいは経済規模の拡大。
- 研究対象・データ:
  - 1981年から2014年の期間
  - OECD加盟35か国中16か国を分析（カナダ、日本、アメリカ、旧共産圏を除く欧州諸国の大半をカバー）
  - 約3,500件の政策変更を中心に分析
  - 分析は短期の動きに着目し、景気平準化目的の財政政策や拡張的政策（減税・歳出増）は除外

### 主な実証的発見（効果比較）
- 一般結論:
  - 歳出削減型の計画は増税型に比べて、概して成長へのマイナス影響が少ない。
- 大局的効果:
  - 歳出削減型の計画では、平均的に景気後退は非常に限定的。
  - 「GDPの1%に相当する規模」の歳出削減は、その国の平均GDP成長率と比べて約0.5ポイントの成長喪失をもたらす。
  - GDPのロスは通常2年と続かない。
  - 歳出削減型が景気拡大期に実施されると、平均でGDPの落ち込みは0であった。
  - 対照的に、GDP比1%相当の増税型の財政再建は、再建開始前の傾向と比較して平均2%のGDP減少につながり、その影響は数年に渡って続く傾向がある。
- 社会保障・所得移転の削減:
  - 給付金制度などの所得移転を削減する方が、増税を行うよりも成長への悪影響が少ない。景気後退は緩やかで短期的に終わる傾向がある。
  - 社会保障制度改革は歳出削減に近い効果を示唆しており、高齢化が進む国では長期化傾向のためGDPの落ち込みが最小限となる可能性がある。
- 民間投資・景況感・貿易:
  - 民間投資は、歳出削減に対して好意的、増税に対して否定的な反応を示した。
  - 景況感は民間投資と同様の動きを示した。
  - 家計消費と純輸出（輸出−輸入）については、再建策のタイプによる平均的な違いは観察されなかった。

### 最近の大規模再建（金融危機後の経験）
- 例示的な国々: ギリシャ、アイルランド、ポルトガル、スペイン、イタリア、イギリス
- イギリスのケース（2010年〜2014年）:
  - 計画され即時実行された歳出削減は累計でGDPの2.9%、平均で年0.6%近くに相当。
  - こうした削減策のうち87%が計画の5年間に実施され、残りは繰り越された。
  - 結果としてイギリスはヨーロッパ平均より高い成長を示した。投資は、2009年の落ち込みの後、2010年には6%近く増加した。
- アイルランドは深刻な銀行危機の最中にも関わらず歳出削減策で良好な結果を生んだ。

### 考えうるメカニズム（効果の違いを説明する要因）
- 金融政策:
  - 他研究は金融政策の反応差を重要視するが、本研究では金融政策に関連する割合はごく限られていると結論。
- 為替レート:
  - 為替切下げが成長に寄与する可能性はあるが、本研究では2つのタイプの財政再建以前に為替の動きにシステマティックな差異は認められなかった。
- 構造改革の同時性:
  - 大規模再建が本格的な構造改革と同時期に行われることはあるが、実際には歳出削減の時期に構造改革がシステマティックに実施されていたわけではない。
- 市場の信認と予測（不確実性の払拭）:
  - 債務増加による将来の不確実性が大きい場合、迅速な財政安定化は不確実性を払拭し、現在の需要や投資を刺激する可能性がある（Blanchard 1990 の示唆）。
  - 増税型では、給付や歳出の将来拡大型に対処されないため長期的な財政改善が期待しにくく、将来増税への見方が強まりやすい。
  - 歳出削減型は将来の減税や歪み是正が可能になるというシグナルを送るため、景況感を改善しやすい。
- サプライサイド効果:
  - 経済のサプライサイドは増税と歳出削減に対して異なる反応を示し、これが両タイプの効果差に寄与している可能性がある。

### 政策含意（結論）
- 債務の対GDP比率の削減は、財政赤字をどのように縮小するかに大きく依存する。
- 増税によりプライマリー・バランスが改善しても、成長が大幅に鈍化すれば債務対GDP比率は減少せず、むしろ上昇する可能性がある。
- 一般に、歳出削減型の赤字対策はGDPにほとんど影響を与えないため、債務の対GDP比率削減に有効である可能性が高い。

*出典: 「財政再建の分かれ道」 アルベルト・アレシナ、カルロ・A・ファベロ、フランチェスコ・ジアヴァッジ（ファイナンス＆ディベロップメント 2018年3月）*

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