## نحو نظام متعدد الأقطاب

## Source details

**Canonical URL:** [نحو نظام متعدد الأقطاب](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ar/farhi.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ar/farhi.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ar/farhi.pdf.json)

---

### تحولات تاريخية وخطوط عريضة
- عبر القرنين الماضيين، تحول النظام النقدي الدولي من نظام الذهب إلى ترتيب أسعار الصرف المرنة الحالي.
- سمة ثابتة: النظام غالبا ما كان خاضعا لهيمنة عملة واحدة (الجنيه الإسترليني قبل الحرب العالمية الأولى، ثم الدولار بعد الحرب العالمية الثانية).
- هيمنة الدولار تعززّت بعد اتفاق بريتون وودز والركود اللاحق، واستمرت بعد الأزمة المالية العالمية.

### ملامح هيمنة الدولار وتأثيراتها
- الولايات المتحدة تعمل فعليًا كبنك العالم، وتتمتع بامتيازات هائلة وتتحمل مسؤوليات هائلة.
- أدوار الولايات المتحدة المعلّقة على الهيمنة:
  - مورِّد الأصول الآمنة والسائلة الرئيسي لبقية العالم.
  - الجهة المصدرة للعملة الرئيسية المستخدمة في الفواتير التجارية.
  - القوة العظمى في السياسة النقدية العالمية.
  - المقرض الأخير الرئيس.
- التفاعلات التعزيزية:
  - استخدام الدولار كعملة رئيسية في الفواتير التجارية يجعل الاقتراض بالدولار أكثر جاذبية.
  - دور الولايات المتحدة كمقرض أخير يزيد من أمان الاقتراض بالدولار ويعزز وضعها الخاص.
- آثار الطلب العالمي على الأصول الآمنة:
  - أدى الطلب المتزايد إلى انخفاض أسعار الفائدة على الاستثمارات الخالية نسبيا من المخاطر إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق.
  - نشأت تحديات عالمية للثبات الاقتصادي الكلي (منها زيادة احتمال بلوغ النطاق الأدنى الصفري) والاستقرار المالي (منها دفع المستثمرين إلى اللجوء إلى الرفع المالي وتحمل المخاطر للوصول إلى العائد).

### معضلة تريفيـن (Triffin dilemma) المعاصرة
- تعريف عملي: المدى الطويل الوحيد الذي تستطيع الولايات المتحدة من خلاله استيعاب الطلب العالمي المتزايد على الأصول الآمنة هو تسخير كل قدراتها المالية العامة والمالية، مما قد يضعف ثقة المستثمرين في الدولار ويؤدي إلى تقلبات وأزمات تتحقق من تلقاء نفسها.
- إشارة تاريخية: روبرت تريفيـن أسقط نظام بريتون وودز بإجبار الولايات المتحدة على التخلّي عن الذهب وتعويم الدولار.
- دخول منافسين جدد (اليورو والرنمينبي) قد يعوض النقص في الأصول الآمنة ويقضي على معضلة تريفيـن الجديدة، ويعفي الولايات المتحدة من بعض مسؤولياتها وامتيازاتها الهائلة على المدى الطويل.

### مخاطر الانتقال إلى نظام متعدد الأقطاب
- التحول إلى نظام نقدي متعدد الأقطاب لن يكون فوريًا؛ السمعة والمؤسسات تحتاج وقتا لبنائها.
- دروس من الفترة ما بين الحربين: وجود عملتين مهيمنتين (الجنيه والدولار) أدى إلى عدم استقرار متوسط المدى نتيجة تعديلات المستثمرين لمحافظهم بين العملتين.
- مع ظهور بدائل للدولار، سيكون لدى المستثمرين الدوليين بديل عند رغبتهم في التخلّي عن الدولار، ما قد يؤدي إلى تفاقم المضاربات المزعزعة للاستقرار وأزمات ثقة تلقائية.
- خلاصة: تحقيق مزايا المنافسة النقدية سيستغرق وقتا، وعلى المستثمرين الاستعداد لفترة تحول قد تكون مضطربة.

### خطوات ملموسة وسياسات موصى بها
- أولوية فعّالة: تعزيز شبكة الأمان المالي العالمية لجعل النظام المالي العالمي أكثر صمودا والتخفيف من النقص العالمي في الأصول الآمنة.
- إجراءات ملموسة مقترحة:
  - الحفاظ على قدرة البنوك المركزية والحكومات على القيام بدور المقرض الأخير في بلدانها.
  - تشجيع الترتيبات اللامركزية بين البلدان، ومنها:
    - اتفاقيات تقاسم الاحتياطي التي تجمع احتياطيات عدة بلدان بغرض الاقتصاد في النفقات.
    - اتفاقيات خطوط تبادل النقد الأجنبي الثنائية بين البنوك المركزية التي تتيح لبنك ما أن يقترض عملة بنك آخر مقابل ضمانات.
  - تدعيم التسهيلات القائمة وتعزيز القدرات المالية للمنظمات الدولية التي في قلب النظام متعدد الأطراف.
  - تعزيز دعم الأطراف لصندوق النقد الدولي.
- إجراءات أكثر طموحا لصندوق النقد الدولي (خياري/متطرف):
  - تعديل وتحديث أفكار قديمة مستمدة من خطط كينز-تريفيـن لتأدية دور أكبر للصندوق.
  - إدارة نافذة إيداع عالمية قائمة على حقوق السحب الخاصة الحالية لإضفاء الطابع المركزي على اتفاقيات تقاسم الاحتياطي.
  - إضفاء الطابع متعدد الأطراف على شبكة اتفاقيات خطوط تبادل النقد الأجنبي الثنائية وتعزيزها بهيكل مركزي.
  - دور الصندوق كغرفة مقاصة للأطراف المقابلة المركزية وضامن تأمين لخطوط تبادل النقد الأجنبي الثنائية، أو تقديم تسهيلات تبادل نقد أجنبي قصيرة الأجل مباشرة.

### ملاحظة ختامية
- اقتباس روديغـر دورنبوش: «في الاقتصــاد، يســتغرق حــدوث الأمــور وقتــا أطــول ممــا تعتقــدون، ثــم تحــدث بشــكل أسرع ممــا كنتــم تعتقــدون».
- التوصية العملية النهائية: الاستعداد الآن لفترة تحول قد تكون مضطربة نحو نظام نقدي دولي متعدد الأقطاب، عبر تعزيز شبكات الأمان وصلاحيات وقدرات المؤسسات الدولية ونظم التعاون بين البنوك المركزية.

*إيمانويل فارحي — يونيو 20١٩ | التمويل والتنمية*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ar/farhi.pdf_