## Vers un système multipolaire

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### Contexte historique et prédominance du dollar
- Le système monétaire international a subi plusieurs transformations au cours des deux siècles derniers, marqués par l’abandon progressif de l’étalon-or en faveur du régime actuel de taux de change flexibles.
- Une constante historique : un système presque toujours dominé par une monnaie unique (la livre sterling jusqu’à la Première Guerre mondiale; le dollar s’impose après la Seconde Guerre mondiale).
- Le règne du dollar a survécu à la fin de l’étalon or–dollar institué par les accords de Bretton Woods et s’est renforcé après la crise financière mondiale.
- Rôle multifacette des États-Unis dans le système monétaire international :
  - principal fournisseur d’actifs sûrs et liquides au reste du monde,
  - émetteur de la monnaie dominante pour la facturation commerciale,
  - intervenant le plus puissant dans la politique monétaire mondiale,
  - principal prêteur de dernier ressort.
- Effet cumulatif : la prédominance du dollar dans la facturation commerciale rend les emprunts en dollars plus attractifs et renforce son rôle central.

### Problèmes structurels et dilemme de Triffin
- Demande mondiale croissante et apparemment insatiable d’actifs sûrs, menant à une pénurie d’actifs sûrs.
- Conséquences de la pénurie d’actifs sûrs :
  - taux d’intérêt historiquement bas sur les placements relativement sans risque,
  - risques macroéconomiques (augmentation de la probabilité d’atteindre la borne inférieure de zéro),
  - risques pour la stabilité financière (incitation des investisseurs à s’endetter et à prendre des risques pour optimiser les rendements).
- Nouveau dilemme de Triffin : à long terme, répondre à la demande mondiale d’actifs sûrs oblige les États-Unis à accroître leurs capacités budgétaires et financières, ce qui risque d’ébranler la confiance dans le dollar et de provoquer volatilité et crises autoréalisatrices.
- Référence historique : un mécanisme semblable pressenti par Robert Triffin a contribué à la fin du régime de Bretton Woods, forçant les États-Unis à abandonner l’étalon-or et à adopter un régime flottant à la suite d’un assaut spéculatif sur sa monnaie.

### Perspectives de multipolarité et risques de transition
- L’émergence d’« anciennes monnaies rivales » (par ex. l’euro et le renminbi) pourrait, à long terme, réduire la pénurie d’actifs sûrs, éliminer le nouveau dilemme de Triffin et alléger les obligations exorbitantes des États-Unis.
- Un système monétaire international véritablement multipolaire n’est pas pour demain :
  - la réputation et les institutions nécessaires ne se construisent pas du jour au lendemain,
  - la coordination autour du statu quo peut s’avérer persistante.
- Risque d’instabilité intermédiaire : à la suite de l’apparition de monnaies concurrentes, les investisseurs auront le choix d’abandonner le dollar, ce qui pourrait aggraver la spéculation déstabilisatrice et conduire à des crises de confiance autoréalisatrices (référence à l’instabilité de l’entre-deux-guerres et aux comportements d’investisseurs décrits par Ragnar Nurkse).
- Conclusion stratégique : il faudra du temps pour que les bienfaits de la concurrence monétaire se matérialisent; les investisseurs devraient se préparer à négocier une transition potentiellement désordonnée vers un système multipolaire.

### Mesures concrètes et recommandations de politique
- Priorité réalisable : renforcer le dispositif mondial de sécurité financière pour rendre le système financier mondial plus résistant et réduire la pénurie mondiale d’actifs sûrs.
- Types de mesures proposées :
  - préserver la capacité des banques centrales et des États d’intervenir comme prêteurs de dernier ressort dans leur propre pays;
  - encourager des accords décentralisés entre pays :
    - accords de partage de réserves (plusieurs pays mettent leurs réserves en commun pour réaliser des économies),
    - accords bilatéraux de lignes de crédit réciproque entre banques centrales (permettent à une banque d’emprunter les devises d’une autre banque contre une garantie);
  - renforcer les instruments existants et accroître les capacités financières du FMI, en renforçant son soutien aux accords décentralisés.
- Options plus radicales pour le rôle du FMI (adaptation et modernisation d’idées de Keynes et Triffin) :
  - centraliser les accords de partage des réserves en créant une facilité de dépôt mondiale fondée sur le droit de tirage spécial existant;
  - transformer le réseau décentralisé et discret de lignes bilatérales de crédit réciproque entre banques centrales en un réseau multilatéral avec une structure en forme d’étoile;
  - faire du FMI une chambre de compensation et de garant pour les lignes bilatérales de crédit réciproque, ou offrir ses propres services de crédit réciproque à court terme.
- Citation finale soulignant l’urgence de préparation : « En économie, les choses prennent plus de temps à se produire qu’on ne le pense, et puis, elles se produisent plus vite qu’on ne pouvait l’imaginer. » — Rudiger Dornbusch.

*Emmanuel Farhi, professeur titulaire de la chaire Robert C. Waggoner en économie à l’université Harvard.*

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