## МВФ и центральные банки должны по-новому работать друг с другом для преодоления финансовых кризисов

## Source details

**Canonical URL:** [МВФ и центральные банки должны по-новому работать друг с другом для преодоления финансовых кризисов](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ru/imf-and-central-banks-working-together-reis.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ru/imf-and-central-banks-working-together-reis.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ru/imf-and-central-banks-working-together-reis.pdf.json)

---

### Основная функция МВФ и необходимость страховки от внезапных остановок
- ОСНОВНОЙ ФУНКЦИЕЙ МВФ является предоставление кратко срочных займов странам, которые сталкиваются с вне-запным прекращением притока частного капитала.
- Цели такой страховки:
  - сгладить отток капитала во времени;
  - предотвратить «срочные распродажи» (продажу активов по ценам намного ниже их рыночной стоимости);
  - ограничить эффекты цепной реакции.
- Исторический контекст: «За время, прошедшее после Бреттонвудской конференции 1944 года, причины, особенности и последствия таких внезапных остановок изменились, при этом роль МВФ как кредитора последней инстанции сохранилась.»

### Роль центральных банков как кредитора последней инстанции для банков
- Банки обращаются к центральному банку, когда теряют доступ к краткосрочному финансированию, необходимому для финансирования долгосрочных инвестиций.
- Преимущества центральных банков:
  - могут быстро создавать деньги;
  - оценивают платежеспособность банков и определяют качество залогового обеспечения;
  - используют залог как стимул, а не условия;
  - создают традиционный кредитный риск для центрального банка-получателя, но незначительный риск для центрального банка-кредитора.
- Отличие от МВФ: своповые линии не являются кредитами правительствам и не монетизируют государственный долг.

### Пример 2007 года и решение Федеральной резервной системы
- В 2007 году долларовые денежные рынки «замерзли», и некоторые банки за пределами Соединенных Штатов испытали внезапную остановку.
- Федеральная резервная система предоставила решение путем открытия долларовых своповых линий с центральными банками некоторых стран.
  - Через эти механизмы ФРС предоставляла доллары центральным банкам, а они ссужали их своим национальным банкам для финансирования их инвестиций в долларах США.
  - Поскольку вне-запная остановка была связана с долларами США, ФРС могла обеспечить необходимое финансирование и предотвратить срочную распродажу долларовых активов.
  - Центральные банки-получатели брали на себя кредитный риск; ФРС получала валюту других стран и «не несла почти никакого риска».

### Оценка эффективности своповых кредитных линий
- Два взаимодополняющих подхода:
  - Возможность ограничивать ставки, взимаемые частными кредиторами, и снижать среднюю рыночную ставку.
  - Банки с доступом к своповой линии должны быть более готовы инвестировать в номинированные в долларах США финансовые активы.
- Эмпирическое указание: «после того, как процент, взимаемый по долларовым своповым линиям, упал на 50 базисных пунктов в 2011 году, финансовые организации, занимающиеся торговыми операциями в Европе, в значительной степени переместили свои инвестиции в облигации, номинированные в долларах США.»

### Почему границы между ролями МВФ и центральных банков стираются
- Первое:
  - Поскольку капитал часто движется при посредничестве банков, бегство капитала из страны часто начинается с вывода средств из ее банков.
  - Тесная взаимосвязь между платежеспособностью банков и государства: «из-за порочного замкнутого круга, который возникает, когда банки держат большое количество государственных облигаций».
  - Последовательность: сначала могут использоваться своповые линии центрального банка, затем страна обращается к МВФ — разница лишь в сроках. Пример: кризис евро в 2010–2012 годах — сначала кредитование в рамках балансов системы TARGET II, затем потребовалось кредитование со стороны МВФ.
- Второе:
  - Механизмы кредитования центральных банков предназначены для краткосрочных проблем ликвидности и требуют перехода к мерам налогово-бюджетной политики, если проблемы сохраняются.
  - Когда организации оказываются неплатежеспособными, проблема становится налогово-бюджетной, и в дело вовлекаются государственные финансы — компетенция МВФ.
- Третье:
  - Количество своповых кредитных линий центральных банков быстро увеличилось.

### Три типа своповых механизмов центральных банков
- Первый тип:
  - Ориентирован на банки (как описано выше): центральные банки предоставляют валюту национальным банкам для финансирования зарубежных инвестиций.
- Второй тип:
  - Договоренности, например, между Народным банком Китая и центральными банками стран, где есть значительные китайские инвестиции или крупные финансовые центры помогают двусторонним расчетам по торговым операциям.
- Третий тип:
  - Включает Чиангмайскую инициативу стран Юго-Восточной Азии (объединение международных резервов в случае спекулятивной атаки) и Второй курсовой механизм Европейского центрального банка (поддержка доверия к привязкам обменных курсов).
  - Характеристики третьего типа: тесно дополняют или заменяют помощь МВФ; являются двусторонними; часто требуют продления; являются результатом произвольных политических решений отдельных стран и могут быть отозваны в любой момент.

### Роль МВФ в будущих своповых линиях и многосторонних договоренностях
- МВФ мог бы играть роль в продвижении многосторонних договоренностей и в участии в своповых линиях:
  - ФРС имеет всего пять постоянных своповых кредитных линий первого типа, все созданы вместе со странами с развитой экономикой.
  - Такие линии «могли бы быть полезными для многих других центральных банков, особенно в странах с формирующимся рынком, учитывая степень долларизации их банков и экспорта».
  - Центральные банки стран с развитой экономикой опасаются, что центральные банки-получатели могут не соблюдать соглашения о своповых линиях и что передаваемая иностранная валюта может подешеветь при сильных колебаниях обменного курса.
  - МВФ имеет лучшие возможности для оценки этого риска, выбора маржи для применения к текущему обменному курсу и предоставления гарантий по этим контрактам.
- Потенциальная структура взаимодействия:
  - центральный банк-инициатор не несет риска;
  - если центральный банк-получатель и его правительство объявят дефолт, МВФ будет контролировать:
    - сколько национальной валюты поступает в обращение;
    - размер кредитов МВФ;
    - какой объем капитала МВФ подвергается риску.
- Вывод: «Кредиты МВФ и своповые линии центрального банка — это совершенно разные инструменты, но МВФ мог бы играть определенную роль в свопах, чтобы дополнить собственные механизмы кредитования.»

*Рикардо Реис — профессор экономики, стипендиат программы О.У. Филлипса Лондонской школы экономики и политических наук.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ru/imf-and-central-banks-working-together-reis.pdf_