## Навстречу многополярной системе

## Source details

**Canonical URL:** [Навстречу многополярной системе](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ru/new-monetary-system-farhi.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ru/new-monetary-system-farhi.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ru/new-monetary-system-farhi.pdf.json)

---

### Обзор
- Международная валютная система за последние два столетия эволюционировала от золотого стандарта к системе гибких обменных курсов.
- На протяжении этого времени почти всегда доминировала одна валюта; до Первой мировой войны — фунт стерлингов, затем — доллар США.
- Появление новых конкурентов (евро и китайский юань) может со временем снизить дефицит безопасных активов и ослабить «непомерные привилегии и обязанности» Соединенных Штатов.

### Господство доллара — ключевые выводы
- Из-за доминирования доллара Соединенные Штаты выполняют функции мирового банкира:
  - основной поставщик безопасных и ликвидных активов;
  - эмитент господствующей валюты расчетов по торговым операциям;
  - самая мощная сила в рамках глобальной денежно-кредитной политики;
  - главный кредитор последней инстанции.
- Взаимосвязанные эффекты закрепляют статус доллара:
  - доминирование в торговых расчетах делает заимствование в долларах более привлекательным;
  - роль кредитора последней инстанции делает заимствование в долларах безопаснее, повышая ответственность США в кризисы.
- Наблюдается растущий и, похоже, неутолимый спрос на безопасные активы, ведущий к дефициту безопасных активов.
  - Последствия дефицита: снижение процентных ставок по относительно безрисковым инвестициям до беспрецедентно низких уровней; усиление рисков для макроэкономической стабильности (увеличение вероятности достижения нулевой нижней границы); усиление рисков для финансовой стабильности (рост доли заемных средств и принятие рисков в погоне за доходностью).
- Возникновение «нового парадокса Триффина»:
  - Единственный способ удовлетворять растущий глобальный спрос на безопасные активы — расширять бюджетные и финансовые возможности США, что может подорвать доверие инвесторов и привести к волатильности и «самореализующимся» кризисам.
  - Пример исторического механизма: действие Триффина привело к краху Бреттонвудской системы и переходу США к плавающему обменному курсу.

### Риски переходного периода и уроки истории
- Переход к многополярной системе не будет мгновенным; репутация и институты накапливаются со временем.
- История (период между мировыми войнами) показывает, что параллельное использование валют может сопровождаться ростом нестабильности.
  - Действия инвесторов, часто меняющих валютную структуру портфелей, способны усиливать дестабилизирующие спекуляции и вызывать «самореализующиеся» кризисы доверия.
- Переходный период может быть потенциально неупорядоченным; инвесторы должны готовиться к этой возможности.

### Конкретные шаги — рекомендуемые меры
- Приоритет: укрепление глобальной системы финансовой безопасности с двойной целью:
  - сделать глобальную финансовую систему более устойчивой;
  - уменьшить мировой дефицит безопасных активов и смягчить его дестабилизирующие последствия.
- Меры, сохраняющие способность национальных властей действовать как кредитор последней инстанции:
  - усиление возможностей центральных банков и правительств внутри стран.
- Децентрализованные и кооперативные механизмы:
  - механизмы совместного использования резервов, где несколько стран объединяют свои резервы в целях экономии;
  - двусторонние соглашения о своповых кредитных линиях между центральными банками (позволяют одному банку заимствовать валюту другого под залоговое обеспечение).
- Усиление и расширение роли МВФ и многосторонних механизмов:
  - укрепление существующих механизмов и расширение финансового потенциала МВФ;
  - усиление поддержки Фондом децентрализованных механизмов.
- Более радикальные варианты модернизации МВФ (в духе идей Кейнса-Триффина):
  - централизовать соглашения о совместном использовании резервов посредством управления глобальным депозитным механизмом, созданным на основе существующего специального права заимствования;
  - придать многосторонний характер сети децентрализованных, немногочисленных и дискреционных двусторонних своповых кредитных линий центральных банков и укрепить ее многолучевой структурой;
  - МВФ мог бы выступать в качестве центрального расчетного центра и андеррайтера двусторонних своповых кредитных линий либо предоставлять собственные краткосрочные своповые механизмы.

### Итог
- Появление конкуренции валют (евро, юань) способно в долгосрочной перспективе устранить дефицит безопасных активов, ликвидировать новый парадокс Триффина и освободить США от непомерных обязанностей и привилегий.
- Необходимы подготовительные действия уже сейчас: укрепление национальных и международных систем финансовой безопасности, расширение кооперации между центральными банками и возможная модернизация роли МВФ.
- Цитата: «В экономике все происходит медленнее, чем вы предполагаете, но все же быстрее, чем вы ожидали». Сейчас самое время заняться подготовкой.

*Эммануэль Фархи — ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ, Июнь 2019.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2019/june/ru/new-monetary-system-farhi.pdf_