## 大流行的长期经济后果

## Source details

**Canonical URL:** [大流行的长期经济后果](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2020/june/zh/jorda.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2020/june/zh/jorda.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2020/june/zh/jorda.pdf.json)

---

### 大流行对经济的总体影响与时间尺度
- 历史数据表明，COVID-19造成的经济影响可能会持续整整一代人或更长时间。  
- 实际利率的长期低迷（类似于长期性经济停滞）可能会持续20年或更长时间。  
- 大规模流行病的影响将波及整个经济体或更广泛的地区，原因包括：感染本身泛围极广；贸易和市场一体化会传播经济冲击。

### 对自然利率（真实自然利率）的历史证据与估算
- 利用可追溯到14世纪的长期主权债务收益数据，估算每场疫情之后欧洲所谓的真实（通货膨胀后）自然利率的反应。  
- 主要发现：疫情结束大约20年后，自然利率下降了近1.5个百分点。  
- 从长远来看，这种下降与20世纪80年代中期到今天所经历的情况相当。  
- 估计显示，再过20年（即更长的时间），自然利率才能恢复到原来的水平。  
- 战争和大流行的经济路径不同：战争中资本相对于劳动力的损失会使利率向上倾斜；战争往往会使实际利率在30—40年内持续升高。

### 对实际工资与资本—劳动比的影响
- 新古典增长模型逻辑：在资本没有遭到平行破坏的情况下，劳动力的损失会导致劳动力和资本的相对收益重新实现平衡，进而使利率下降。  
- 幸存者行为（增加储蓄）可能会加剧利率下降：出于希望重积财富或变得更加节俭的原因。  
- 估计结果：实际工资对大流行的反应是逐渐上升；40年后，实际工资将上涨10%左右。  

### 最终结论与长期性风险
- 过去一千年出现的大流行通常与随后出现的低资产回报率有关。  
- 用自然利率的偏差来衡量，这些反应表明在大流行结束后的一段持续时期内（几十年）实际利率较低。可能的原因包括：  
  - 缺乏必要的投资（因为单位存活劳动力资本过剩）；  
  - 储蓄的欲望增强（出于谨慎、更大的不确定性或重建枯竭财富的欲望）；  
  - 或两者兼而有之。  
- 如果历史趋势在COVID-19之后重演，那么长期性经济停滞（Summers 2014）将是未来20年或更长时间内货币和财政稳定政策的关注点。

### 可能削弱自然利率下降的三大因素
- 首先，现代医疗保健和公共卫生措施更有效，相对于总人口而言，COVID-19造成的死亡人数可能会少于过去一些主要流行病的死亡人数。  
- 其次，COVID-19主要影响老年人，他们已退出劳动力大军，而且往往比年轻人拥有更多储蓄——这与过去几个世纪的情况大不相同，当时人们的预期寿命较短。  
- 第三，积极应对大流行病的财政扩张将推高公共债务，减少国民储蓄率，并可能给实际利率造成上行压力。  
- 尽管这些因素可能削弱自然利率下降，但总体预期仍是实际利率将持续处于低位（尽管下降幅度可能被削弱）。

### 政策含义
- 持续的低借贷成本与较高的实际工资相关联，并为政府资助刺激措施创造了足够的空间，以抵消流行病造成的经济损失。  
- 低实际利率应该为政府积极减轻流行病后果提供可喜的财政空间。  
- 货币和财政政策制定者应把长期性低利率风险纳入政策框架，并评估长期财政可持续性与再分配效应，考虑人口结构变化与医疗进步对长期利率和劳动市场的影响。

*资料来源：Jordà, Singh, and Taylor (2020)。*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2020/june/zh/jorda.pdf_