## 债务浪潮 — 滚滚而来

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### 债务累积与第四波浪潮
- 自2010年以来，新兴市场和发展中经济体的债务总额上升了60个百分点。  
- 债务总额已超过2019年债务总额占GDP的170 %，达到历史峰值。  
- 约80%在2018年的债务总额高于2010年。  
- 即使不包括中国，2019年债务总额占GDP比重也上升了20个百分点，达到108%。  
- 在本轮浪潮中，年均债务增幅几乎占GDP的7个百分点，明显高于前三波浪潮。  
- 45%以上经济体债务总额至少增加了20个百分点。  
- 低收入国家的债务从2010年占GDP的47%上升到2019年的65%。  
- 非银行金融体系的债务有所上升，且监管似乎更宽松、弹性更差。

### 历史比较与共同特征
- 前三波债务浪潮（1970—1989、1990—2001、2002—2009）共同点：
  - 多始于实际利率较低的时期，并受到金融创新或市场变化推动。
  - 最终以广泛的金融危机告终，常伴随全球经济衰退或经济下滑（1982年、1991年、2009年；1998年、2001年）。
  - 危机后通常实施储备积累、政策框架改革、强化金融监管等以降低脆弱性。
- 与此前浪潮不同之处：
  - 第一波以主权债务为主，后两波主要涉及私营部门借贷。
  - 本轮更具普遍性，债务增加发生在更广泛的一类经济体中。
  - 本轮中非居民投资者持有的政府债务占比上升至43%（2018年）；以外币计价的企业债务占GDP比率从2010年的19%上升至2018年的26%。
  - 在低收入国家，超过一半的政府债务为非减让性借款。

### 疫情冲击、脆弱性与近期演变
- COVID-19大流行造成卫生危机、经济急剧下滑和全球金融市场动荡，加剧了这些经济体的脆弱性。  
- 这些经济体在过去10年间的债务增长幅度是50年来最大、最快、最广泛的。  
- 在大宗商品出口国，国营部门的债务在2014—2015年大宗商品价格暴跌后大幅增加。  
- 这些经济体承受金融压力的能力因持续的财政和经常账户赤字以及风险较高的债务组合而更加复杂。  
- 这场疫情使金融市场的平静戛然而止，新兴市场和发展中经济体面临比2009年更脆弱的处境，出现大范围债务困境的可能性增大。  
- 在反全球化与反扑情绪加剧的背景下，强劲反弹的前景更为渺茫。

### 关键统计（原文数字）
- 债务总额占GDP上升了60个百分点（自2010年以来）。  
- 债务总额超过2019年债务总额占GDP的170 %（历史峰值）。  
- 约80%在2018年的债务总额高于2010年。  
- 即使不包括中国，2019年债务总额占GDP比重上升了20个百分点，达到108%。  
- 年均债务增幅几乎占GDP的7个百分点（自2010年以来）。  
- 45%以上经济体债务总额至少增加了20个百分点。  
- 低收入国家债务：从2010年占GDP的47%上升到2019年的65%。  
- 2018年，非居民投资者持有的政府债务占比攀升至43%。  
- 以外币计价的企业债务占GDP比率：2010年为19%，2018年为26%。  
- 预计到2020年，这些经济体的平均财政赤字占GDP的比率将增长5个 百 分 点（IMF 2020）。

### 政策主线（对重债新兴市场和发展中经济体的建议）
- 健全的债务管理和透明度：
  - 迫切需要融资时，健全的债务管理和债务透明度对于控制借贷成本、恢复债务可持续性和管理财政风险至关重要。  
  - 如果央行参与财政融资，确保恢复疫情前的货币政策框架可以鼓励投资者信心。  
  - 债权人（包括国际金融机构）可通过促进共同标准发挥带头作用。
- 善治：
  - 在实施大规模财政刺激时必须明智使用资金，避免将借款用于不提高出口收益、生产率或潜在产出的用途。  
  - 需要健全的破产框架以防止债务积压长期拖累投资。
- 有效的监管和监督：
  - 在当前情况下，短期内适当放松监管可能合理，但需要积极的金融监管和监督来识别并应对新出现的风险。  
  - 随着经济复苏，深化金融市场以动员国内储蓄，可作为比外债更稳定的融资来源。
- 稳健的宏观经济政策：
  - 稳健的货币、汇率和财政政策框架可提升复原力。  
  - 灵活汇率可在短期内缓解部分冲击，并从长期阻止资产负债表错配和大规模汇率失调。  
  - 在融资压力下，必须调整收支政策，扩大财政资源，优先用于卫生事业和支持弱势群体。  
  - 危机期间引用财政规则的免责条款可能必要，但一旦复苏，应解除刺激并恢复财政可持续性的财政规则和框架。

*资料来源：IMF；Kose and others (2020)；世界银行（内容摘自原文）。*

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