## larry-summers-estancamiento-secular

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### Marco general y diagnóstico
- Las teorías macroeconómicas convencionales, que presuponen que la política monetaria puede determinar la tasa de inflación, quizá no se ajusten a la realidad económica actual.
- Se propone desarrollar una “nueva antigua economía keynesiana” basada en la noción de estancamiento secular formulada por Alvin Hansen.
- Hechos recientes que requieren explicación y respuesta: la contracción deflacionaria de Japón desde 1990, la crisis financiera mundial, la lenta recuperación con inflación inferior a la meta durante una década, y la sostenibilidad de altos niveles de deuda pública con tasas reales de interés sumamente bajas.

### Escasez de inversión (factores que reducen la demanda de inversión)
- Demografía:
  - La población en edad activa del mundo industrial disminuirá en la próxima generación.
  - La población en edad activa de China también disminuirá.
  - Hay una mayor participación de las mujeres en la fuerza laboral; por ejemplo, hoy más mujeres que hombres trabajan en Estados Unidos.
- Caída del coste relativo del equipamiento:
  - Un iPhone de USD 500 tiene hoy mayor potencia que una supercomputadora Cray de hace una generación.
  - La fuerte caída del precio relativo del equipamiento reduce el ahorro necesario para comprar una determinada cantidad de bienes de capital y alienta la postergación de inversiones.
- Cambios tecnológicos y de organización:
  - Revolución informática y desmasificación: comercio electrónico reduce demanda de centros comerciales; la nube reduce demanda de espacio de oficinas.
  - Nuevas plataformas y modelos compartidos (Airbnb, NetJets, Rent the Runway, Uber) reducen la necesidad de activos físicos tradicionalmente demandados.
  - Fracturación y métodos de exploración petrolera requieren menos capital que técnicas tradicionales.
- Otros factores:
  - Aumento del poder monopolístico (al menos en Estados Unidos) que desalienta nuevas inversiones.
  - Mayor distribución del poder de veto que ha frenado la inversión pública en infraestructura —en Estados Unidos la inversión pública en infraestructura representa, en términos netos, menos de la mitad de sus niveles anteriores.

### Superabundancia de ahorros (factores que aumentan la oferta de ahorro)
- Cambios en la distribución del ingreso y comportamiento empresarial:
  - Las personas de mayores ingresos, más propensas a ahorrar, están generando mayores ingresos.
  - Mayor rentabilidad empresarial, unida a tasas de interés más bajas, lleva a las empresas a retener más utilidades.
- Incertidumbre y precaución:
  - Aumento de la incertidumbre por dudas sobre la capacidad del gobierno para cumplir obligaciones jubilatorias y riesgo de futuros aumentos impositivos potencia el ahorro.
  - Previsión de menor crecimiento de los ingresos genera una mayor necesidad de ahorrar para el futuro.
- Efectos de la regulación financiera:
  - El fortalecimiento regulatorio y su legado hacen más difícil para los hogares tomar préstamos y gastar (por ejemplo, requisitos de anticipo más altos en hipotecas; exigencias de capital más elevadas para intermediarios), lo que aumenta el ahorro agregado.
- Conclusión:
  - Cambios estructurales han contribuido tanto a aumentar el ahorro como a reducir la inversión.

### Estancamiento secular: evidencias y mecanismos
- Definición (según Alvin Hansen): incapacidad de la inversión privada de absorber totalmente el ahorro privado, generando demanda insuficiente.
- Señales observadas compatibles con estancamiento secular:
  - Bajas tasas de interés: las tasas reales han tendido a la baja durante los últimos 20 años, aun cuando los déficits presupuestarios hayan aumentado; observación de tasas de interés negativas en términos reales en el mundo industrial.
  - Dificultades para alcanzar metas de inflación: los mercados no prevén que ningún país del mundo industrial alcance una meta de inflación de 2%.
  - Crecimiento tenue pese a políticas expansivas: a pesar de bajas tasas de interés sin precedentes y niveles récord de déficits tras más de una década de recuperación, el crecimiento ha sido débil.
  - Inflación de precios de activos junto a bajo crecimiento: desde la crisis, los valores bursátiles de Estados Unidos se han cuadruplicado; los precios reales de las viviendas casi han vuelto a sus máximos anteriores. Estos efectos se explican por el canal de la abundancia de ahorros hacia activos existentes, aumentando ratios precio-utilidad y precio-renta y reduciendo la prima por plazo de la deuda a largo plazo.
- Argumentos en contra de explicaciones alternativas:
  - La falta de crecimiento de la productividad tendería a generar mayor inflación de precios de productos (no la observada baja inflación).
  - Un aumento del riesgo y la incertidumbre tendería a generar menores múltiplos en precios de activos (contrario a la inflación de precios de activos observada).
  - Consecuencias temporales de la crisis financiera habría llevado a menor expansión del crédito y a una empinada curva de rendimiento, en lugar de la experiencia observada.

### Implicaciones de política
- Objetivo de los bancos centrales:
  - Para ser fieles a sus mandatos, los bancos centrales deben elevar antes que bajar la inflación; asegurar que las economías alcancen su potencial precede al reto de aumentar su potencial.
  - Tasas bajas son un riesgo para la estabilidad financiera tanto como las altas.
- Limitaciones de la política monetaria:
  - Es improbable que los bancos centrales —con tasas ya negativas en Japón y Europa e inferiores a 2% en Estados Unidos— tengan mucho margen para responder a shocks adversos según estándares históricos.
  - Las recesiones en el mundo industrial han sido generalmente abordadas mediante reducciones de las tasas del orden de 5 puntos porcentuales.
- Punto de partida para la política pública:
  - Reconocer y aceptar la realidad del estancamiento secular.
  - Focalizar los debates sobre políticas públicas en los retos que plantea la plena absorción de ahorros más que en el desplazamiento de la inversión.

*Lawrence H. Summers, “Aceptar la realidad del estancamiento secular”, Finazas & Desarrollo, Marzo de 2020.*

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