## ¿Cómo pueden ser negativas las tasas de interés?

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### Contexto histórico y definiciones
- El ejemplo más antiguo conocido de una tasa de interés institucionalizada aparece en las Leyes de Eshnunna, un texto babilónico que se remonta a alrededor de 2000 a.C.
- Definición clave: la tasa de interés real = la tasa nominal menos la tasa de inflación.
- Ejemplo numérico del texto: si la inflación es de 3% y la tasa de interés de un préstamo, 2%, el rendimiento que obtiene el prestamista es inferior a cero (tasa de interés real negativa).

### Mecanismo de política monetaria y tasas negativas
- La tasa que fija el banco central de un país se denomina “tasa de política monetaria” y es el principal parámetro del costo de endeudamiento en un país.
- Objetivo operativo: una tasa de política monetaria más alta estimula el ahorro; una tasa más baja promueve el consumo y reduce el costo de la inversión empresarial.
- Concepto: la tasa de interés neutral es la tasa de interés a largo plazo congruente con una inflación estable; una tasa neutral ni estimula ni restringe el crecimiento económico.
- Cuando las tasas de interés son inferiores a la tasa neutral, la política monetaria es expansiva; si son superiores, es contractiva.
- Las tasas de interés negativas implican que los bancos centrales cobran a los bancos por guardar su excedente de efectivo, buscando que los bancos comerciales presten esos fondos.

### Motivación reciente para tasas negativas
- Contexto histórico reciente: tras la crisis financiera mundial de 2008, el crecimiento débil llevó a mantener tasas bajas durante largos períodos.
- Bancos centrales que han experimentado con tasas nominales negativas: Banco Central Europeo, y los bancos centrales de Dinamarca, Japón, Suecia y Suiza.
- Factores que han reducido la tasa de interés neutral según el texto: tendencias demográficas (especialmente el envejecimiento de la población en las economías avanzadas), el magro aumento de la productividad y la escasez de activos libres de riesgo.
- Observación de mercados de bonos: las tasas de interés a largo plazo no solo han caído, sino que en muchos países son ahora negativas.

### Efectos esperados y riesgos señalados
- Propósito de las tasas negativas: incentivar a consumidores y empresas a gastar o invertir el dinero en lugar de dejarlo en una cuenta bancaria donde se desvaloriza por la inflación.
- Riesgos para la banca:
  - Las tasas negativas pueden reducir el diferencial entre lo que los bancos pagan a los depositantes y lo que cobran por los préstamos, erosionando la rentabilidad bancaria.
  - Posible resultado: algunos bancos optan por no trasladar tasas negativas a los depositantes por temor a retiradas de fondos, lo que puede empujar el diferencial bancario a terreno negativo.
- Riesgo de sustitución por efectivo:
  - Las tasas negativas pueden incentivar a los ahorristas a retirar depósitos y mantener efectivo, ya que no es posible reducir el valor nominal del efectivo.
  - Existe incertidumbre sobre cuál es el “límite inferior efectivo” de las tasas de interés; atravesarlo podría socavar la liquidez y la estabilidad del sistema financiero.
- En la práctica, hasta la fecha las tasas no han sido suficientemente negativas como para que los bancos intenten pasarlas a los pequeños depositantes; depositantes grandes han aceptado algunas tasas negativas por conveniencia.

### Observaciones prácticas y consideraciones de política
- El límite inferior cero tradicionalmente considerado puede ser superado mediante políticas por debajo de cero; los efectos macroeconómicos y colaterales de tasas sumamente bajas aún no están claros.
- Consecuencia estructural: una tasa de interés neutral más baja implica que las tasas de interés a corto plazo podrían alcanzar con más frecuencia el límite cero y permanecer allí durante largos períodos.
- Implicación para bancos centrales: podrían recurrir con mayor frecuencia a políticas antes consideradas no convencionales, tales como tasas de política monetaria negativas.
- Nota operativa: los bancos pueden cobrar otros cargos para resarcirse de los costos asociados con tasas negativas mientras el efectivo siga siendo una alternativa.

*VIKRAM HAKSAR es Director Adjunto y EMANUEL A. KOPP es Economista Principal en el Departamento de Estrategia, Políticas y Evaluación del FMI.*

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