## LA COOPÉRATION FINANCIÈRE MONDIALE

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### Impact de la pandémie et réactions nationales
- La pandémie de COVID-19 a été qualifiée du pire test de résistance de l’économie mondiale, en particulier pour les pays émergents et les pays en développement (Septembre 2020).
- Flux de capitaux et commerce :
  - Entre février et avril, plus de 100 milliards de dollars de capitaux ont fui les pays émergents et préémergents, soit cinq fois plus que dans les trois premiers mois de la crise financière mondiale.
  - La Banque mondiale prévoit une nouvelle baisse de 100 milliards de dollars des envois de fonds des travailleurs à l’étranger en 2020 (quatre fois plus que pendant la crise financière mondiale).
- Réponses politiques :
  - Gouvernements : mesures d’urgence en faveur des ménages et des entreprises.
  - Banques centrales des pays émergents : baisses de taux et, dans certains cas, achats de titres.
  - Banques centrales ayant un cadre formel de ciblage de l’inflation : durant les cinq premiers mois de l’année 2020, elles ont pu abaisser les taux d’intérêt de 40 à 50 points de base de plus que leurs homologues sans objectif d’inflation.
- Conséquence : la vague massives de défaillances et d’effondrements systémiques annoncée par certains ne s’est pas produite — « tout au moins pas encore ».

### Domination du dollar et rôle de la Fed
- Rôle du dollar :
  - Le marché interbancaire international fonctionne majoritairement en dollars.
  - Le dollar intervient dans 85 % des opérations de change dans le monde.
  - Le dollar est la première monnaie pour la facturation et les règlements commerciaux; une fraction démesurée des obligations commercialisées et vendues aux investisseurs étrangers est libellée en dollars.
- Intervention de la Réserve fédérale américaine (Fed) :
  - La Fed a fourni des swaps en dollars et des facilités de rachat d’obligations du Trésor pour les banques centrales étrangères.
  - La Fed a acheté un large éventail d’actifs à revenu fixe, inondant les marchés financiers de liquidités et ramenant les écarts de crédit aux niveaux d’avant la crise.
  - Limites : la Fed n’a fourni des swaps qu’à certains pays; les critères de sélection n’étaient pas transparents et il n’est pas garanti que la Fed agira de même lors d’une crise future.
- Proposition évoquée : déléguer la décision de consentir des swaps à un arbitre impartial, tel que le FMI, ce qui pose des défis politiques liés au contrôle des bilans des banques centrales.

### Rôle du FMI et de la Banque mondiale
- FMI :
  - A créé la ligne de liquidité à court terme et renforcé l’accès aux facilités existantes; au premier semestre de 2020, il a reçu plus de 100 demandes de financement d’urgence.
  - Capacité de prêt totale limitée à 1 000 milliards de dollars.
  - Efforts pour augmenter les ressources : renégociation d’accords d’emprunt multilatéraux et bilatéraux; les augmentations des quotes‑parts n’ont pas progressé; pas d’accord de supermajorité pour une nouvelle allocation de droits de tirage spéciaux (DTS).
- Banque mondiale :
  - En 2017, émission d’obligations pandémie avec mécanisme de versement en cas de pandémie; l’instrument s’est avéré trop sophistiqué et sa documentation trop complexe.
  - Résultats : les conditions déclenchant les paiements n’ont été remplies que 132 jours après le début de l’épidémie et après plus de 2 millions de cas déclarés dans le monde; certains pays pauvres étaient moins capables de recenser et de déclarer les cas; les investisseurs ont perdu la totalité de leur mise; la Banque mondiale a abandonné le projet d’une nouvelle émission liée à la pandémie.
  - Conclusion : l’idée d’une assurance financière contre la pandémie est pertinente, mais une structure satisfaisante n’a pas encore été trouvée.

### Gestion de la dette
- Allégement initial :
  - En avril 2020, le FMI a accordé un allégement du service de la dette pour une durée initiale de six mois à 29 pays à faible revenu.
  - La directrice générale, Kristalina Georgieva, a appelé à la suspension des remboursements par les prêteurs bilatéraux et les créanciers du secteur privé; le G-20 a publié un « Plan d’action du G-20 » exprimant un soutien.
- Problèmes d’action collective :
  - Club de Paris : outil historique depuis les années 50 pour gérer la dette bilatérale officielle; la Chine n’est pas membre à part entière bien qu’elle ait accepté de suivre ses conditions d’allégement.
  - Incertitudes : on ignore si l’engagement de la Chine s’étend aux prêts des banques d’État et des entreprises publiques; on ne sait pas quelle somme est due au secteur officiel chinois.
- Dette privée :
  - Négociations confiées à l’Institut de la finance internationale (IIF), association des investisseurs institutionnels; l’IIF a mis en garde contre les restructurations qui pourraient compromettre l’accès futur au marché.
  - Obstacles : clauses contractuelles contradictoires entre émissions obligataires; absence de norme unique pour les clauses des contrats obligataires; créanciers récalcitrants ont ralenti les avancées.
  - Conclusion : le mécanisme ad hoc ne semblait pas capable de traiter un déluge de restructurations; absence d’une facilité internationale ou d’une procédure standard pour gérer une vague de restructurations.

### Priorités pour renforcer l’architecture financière mondiale
- Renforcer institutions et ressources internes des pays : la résilience commence par le renforcement des institutions et des ressources internes.
- Diversifier les sources de dollars :
  - Le FMI pourrait élargir l’accès via ses programmes et facilités de prêt s’il disposait de davantage de ressources.
  - Une nouvelle allocation de DTS est une possibilité, mais il n’y avait pas de consensus.
- Instruments financiers pour risques pandémiques :
  - Conception rationalisée des instruments d’assurance sur les marchés financiers.
  - Accroissement de la composante dons fournie par les donateurs pour rendre ces instruments plus attractifs.
- Réforme de la gestion de la dette :
  - Adapter la structure du Club de Paris aux réalités du XXIe siècle.
  - Faire jouer un rôle plus important aux institutions officielles dans les négociations sur la restructuration de la dette privée et fixer des règles pour ces renégociations.
  - Encourager les organismes de réglementation à imposer le respect de ces normes aux investisseurs institutionnels.
  - Exiger des clauses d’« agrégation unique » dans les contrats de prêt pour favoriser une restructuration rapide en cas de pandémie ou de crise mondiale; interdire la négociation d’obligations dépourvues de ces dispositions.
  - Alternative possible si ces mesures échouent : revenir aux appels pour une forme de tribunal international de la faillite pour les émetteurs souverains.

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