## عدم المساواة وأسعار الفائدة

## Source details

**Canonical URL:** [عدم المساواة وأسعار الفائدة](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ar/budina-ar.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ar/budina-ar.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ar/budina-ar.pdf.json)

---

### تأثير التيسير النقدي على الأسر: رؤى من مثال عائلة سامسون
- التيسير النقدي يشمل تخفيض أسعار الفائدة وشراء الأصول، وقد خفف من تداعيات جائحة كوفيد-١9.
- أثر التيسير النقدي يختلف بحسب موقف الأسر من حيث الدخل، والثروة، والمدخرات، والديون:
  - ليزا (عاملة شابة بأجر منخفض ومقترِضة صافية): تستفيد من قناة دخل العمل التي تقلل من مخاطر البطالة على الشباب، وتستفيد من انخفاض تكلفة خدمة الدين (إما عبر خفض أسعار الفائدة للقروض ذات الفائدة المتغيرة أو عبر إعادة تمويل ديونها بأسعار أقل).
  - أرتورو (مدخر ومستثمر في سندات وأسهم ويمتلك منزلاً): قد يستفيد من تراجع أسعار الفائدة عبر زيادة الدخل الرأسمالي وارتفاع قيمة الأصول (قناة تكوين الدخل وقناة الميزانية العمومية)، لكنه يتكبد خسارة إذا كان مدخراً صافياً بسبب تراجع دخل الفائدة.
  - مارغريتا وهوميرو (متقاعدان ومدخران صافيان يعتمدان على دخل الفائدة من الودائع): يتعرضان لخسائر من تراجع دخل الفائدة وقد يتأثر دخلهما التقاعدي بالقيمة الحقيقية نتيجة احتمال ارتفاع التضخم.

### قنوات التأثير التوزيعي للسياسة النقدية
- قناة دخل العمل: التيسير النقدي يشجع النشاط الاقتصادي ويحد من البطالة، ما يفيد خصوصاً العمالة الأصغر سناً والأقل أجراً.
- قناة إعادة توزيع المدخرات: التيسير النقدي يعيد توزيع الموارد من المدخرين إلى المقترضين؛ عادة ما يكون التأثير سلبياً على المدخرين قليلّي الديون الذين يحتفظون بودائع مصرفية كبيرة، وفي صالح المقترضين الصافيين.
- قناة تكوين الدخل وقناة الميزانية العمومية: انخفاض أسعار الفائدة يرفع الدخل الرأسمالي ويزيد أسعار الأصول (سندات، أسهم، عقارات)، مما يفيد أصحاب الأصول المالية والعقارية.
- أثر القنوات يختلف باختلاف بنية النظام المالي وامتداد الحماية الاجتماعية في كل بلد:
  - في بلدان ذات شمول مالي أفضل، الأسر الفقيرة قد تحصل على الائتمان وتستفيد من تراجع أسعار الفائدة (بما في ذلك قروض عقارية).
  - في بلدان نظامها المالي مصرفي حيث المدخرون يحتفظون بودائع، قد يتكبد المدخرون خسائر عبر قناة إعادة توزيع المدخرات.
  - وجود شبكات حماية اجتماعية أوسع يزيد من فوائد التيسير النقدي لعمال الأجر المنخفض عبر تقليص خطر البطالة.

### اختلافات عبر البلدان وأهمية تكوين الأصول
- تباين نوعي في تكوين أصول الأسر بين الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة:
  - في الولايات المتحدة: السندات و(%) والأسهم (46% - انظر الرسم البياني تشكل السندات (١6 ٢) ثلثي أصول العشرة في المائة الأكثر ثراء.
  - في معظم دول الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة تتركز أغلب أصول الأسر في فئة العقارات.
- استنتاج عملي: التيسير النقدي قد يزيد المساواة من خلال ارتفاع أسعار المساكن مقارنة بتأثيره عبر الدخل الرأسمالي، كما يستفيد أصحاب القروض العقارية من تراجع مدفوعات الدين.

### الأدلة البحثية القائمة قبل جائحة كوفيد-١9
- مجموعة دراسات تشير إلى أن للتيسير النقدي آثاراً توزيعية صافية مختلطة ومحدودة غالباً من حيث مردودها الاقتصادي.
- في الولايات المتحدة مثلاً: يزداد عدم المساواة في الدخل ويتراجع عدم المساواة في الاستهلاك عقب التيسير، مع آثار محدودة ومؤقتة وفقاً لدراسات Kaplan, Moll, and Violante 2018 وKaplan (..) المذكورة.

### السؤال السياسي: هل يجب أن تتصدى السياسة النقدية لعدم المساواة؟
- السياسة النقدية أداة غير فعالة لاستهداف مجموعات ديمغرافية أو اجتماعية-اقتصادية بعينها؛ تكليف البنوك المركزية بمهمة إضافية قد يضعف كفاءتها في تحقيق استقرار الأسعار والإنتاج.
- الأدوات الأنسب لمعالجة التفاوتات الطويلة الأجل هي سياسات المالية العامة والدعم المالي الموجه والإصلاحات الهيكلية، بما في ذلك سياسات سوق العمل والنشاطات المساعدة في البحث عن عمل وإعادة التدريب.

### توصيات ودور البنوك المركزية
- ينبغي أن تتركز البنوك المركزية على مهمتها الأساسية: مواجهة الهبوط الاقتصادي وحماية الوظائف مع الحفاظ على استقرار الأسعار، مع مراعاة الفوارق بين الأسر عند تطبيق أطر السياسات الحالية.
- مطلوب:
  - الإفصاح بوضوح عن الآثار التوزيعية الإيجابية والسلبية لإجراءات السياسة النقدية عبر البيانات والتقارير وفعاليات التواصل المجتمعي.
  - إعداد النماذج والتحليلات اللازمة لدراسة توزيع الدخل والثروات كأحد محددات انتقال آثار السياسة النقدية.
  - التعاون والتنسيق مع السياسات الحكومية الأخرى لمعالجة العوامل الهيكلية التي تواصل تفاقم عدم المساواة.
- ملاحظة عملية: بعض البنوك المركزية الكبرى بدأت في الإفصاح بوضوح عن الآثار التوزيعية، والاحتياطي الفيدرالي راجع مهامه وصلاحياته مؤخراً لتسليط الضوء على أهمية بلوغ الحد الأقصى للتوظيف وتعزيز فوائد السياسات النقدية التنشيطية لصالح الفقراء.

### ما بعد كوفيد-19
- الجائحة تسببت في آثار توزيعية ملحوظة، وقد تغير الأهمية النسبية للقنوات التي تؤثر بها السياسة النقدية على عدم المساواة إذا أدت الجائحة إلى تغيّرات دائمة في توزيع الدخل والثروات.
- البنوك المركزية:
  - يجب أن تتابع وتكشف آثار السياسة النقدية التوزيعية وتبرز التحسن العام في مستويات الرخاء بفضل إجراءات السياسة النقدية رغم الآثار التوزيعية الممكنة.
  - يجب أن توضح أن استمرار تفاقم عدم المساواة وتراجع أسعار الفائدة على المدى الطويل هما نتيجة عوامل هيكلية لا يمكن التصدي لها إلا من خلال تنسيق مع سياسات حكومية أخرى.

*المؤلفون: نينا بودينا، وكيارا فريتو، ودنيز إيغان، وهيلين بوارسون. مقالة مبنية على ورقة عمل لصندوق النقد الدولي بعنوان "Distributional Effects of Monetary Policy".*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ar/budina-ar.pdf_