## أصــول الأســواق الصاعــدة صلابتهــا

## Source details

**Canonical URL:** [أصــول الأســواق الصاعــدة صلابتهــا](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ar/pradhan-ar.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ar/pradhan-ar.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ar/pradhan-ar.pdf.json)

---

### أداء فئة أصول الأسواق الصاعدة أثناء جائحة كوفيد-19
- فئة أصول الأسواق الصاعدة أظهرت صلابة ملحوظة خلال العام الماضي.
- أسباب الصلابة:
  - تنوع أكبر للفئة مقارنة بالماضي (من عدد قليل من البلدان إلى أكثر من 80 بلداً).
  - تحوّل الملكية صوب المستثمرين المحليين؛ متوسّط ملكية الأجانب حوالي 20%، بما في ذلك ديون الشركات.
  - عمليات ضخ سيولة ضخمة نفّذتها البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة ساعدت في الحدّ من التداعيات.
- عمليات تيسير نقدي ومالي غير تقليدية نُفّذت أيضاً في بعض اقتصادات الأسواق الصاعدة.

### محركات التعافي وحدودها
- انهيار أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة دفع رأس المال نحو اقتصادات الأسواق الصاعدة، وأسهم في زيادة إصدارات سندات اليوروبوند لمقترضي الاقتصادات الصاعدة خلال عام 2020.
- تحوّل سياسات البنوك المركزية والقدرة على التيسير الكمي في عدد من الأسواق الصاعدة زيّن قدرة هذه الاقتصادات على التكيّف:
  - أمثلة عملية: الهند أعلنت سياسة مالية توسعية مع وضع حدود قصوى لعوائد السندات.
- على الرغم من الارتفاع الطفئفي الأخير في عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات، العائد الحقيقي ما يزال سالباً بالقيمة ومندفع بمنسوب تاريخي منخفض نسبياً.

### مخاطر رئيسية: الديون، السيولة، وتفاوت التعافي
- تراكم ديون مرتفع في الأسواق الصاعدة والبلدان منخفضة الدخل، لا سيما تراكم ديون بالعملات الأجنبية الذي يعد أخطر بكثير.
- تفاوت وتيرة التلقيح وعمق صدمات النمو بين البلدان سيزيد من مخاطر مالية مادية.
- مؤشرات مثل نسبة خدمة الدين الخارجي ونسبة الدين إلى احتياطي النقد الأجنبي لا تبدو مفرطة بالقياس التاريخي في كثير من الحالات.
- نقص الأصول الدولارية يمثل عاملاً مشتركاً تاريخياً في أزمات الثمانينات والتسعينات، لكن العديد من الاقتصادات الصاعدة بذلت جهوداً لمراكمة احتياطيات خلال العقدين الماضيين.
- أسعار الفائدة المنخفضة في الولايات المتحدة تساعد على إبقاء تكلفة خدمة الدين عند مستويات منخفضة حالياً.

### السيناريوهات المحتملة لتغير بيئة العوائد العالمية
- إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل بسبب نمو أقوى في الولايات المتحدة، فمن المرجّح أن:
  - تكون خسائر الاقتصادات الصاعدة الناجمة عن تدفقات رؤوس الأموال الخارجية أكبر من مكاسبها الناتجة عن زيادة الصادرات.
  - أفضل تركيبة هي الولايات المتحدة أضعف نسبياً مع صين أقوى، حيث تدفع أسعار الفائدة المنخفضة رؤوس الأموال إلى الأسواق الصاعدة بينما تدعم الصين التجارة والاستثمار العالمي.

### الحاجة إلى مساعدة خارجية ومشاركة القطاع الخاص في تحمل الأعباء
- بعض البلدان التي تواجه مشكلات في السيولة أو الملاءة ستحتاج إلى مزيد من المساعدات من صندوق النقد الدولي ومؤسسات متعددة الأطراف أخرى.
- ينبغي أن يشارك القطاع الخاص في عمليات إعادة الهيكلة عندما يكون استمرار تحمل الدين غير ممكن بوضوح.
- خبرة الصندوق محدودة في أزمات ديون محلية (محليّة العملة) لدى بعض الأسواق الصاعدة؛ معظم الخبرة السابقة كانت في سندات الدين بالعملة الأجنبية.
- لا يوجد توقع لعدوى نظامية شاملة على مستوى سيادي مماثلة للأزمات السابقة بسبب انخفاض الاعتماد على الصرف الثابت والديون الأجنبية المرتبطة سابقاً.

### سوق السندات "الخضراء" وسندات الاستدامة: الفرص والمخاطر
- فئة السندات البيئية والاجتماعية والحوكمة حديثة العهد في الأسواق الصاعدة لكنها تنطوي على إمكانات هائلة:
  - تُقدَّر بحوالي 16 مليار دولار، أي 4% فقط من إجمالي الأموال الخاضعة للإدارة في الأسواق الصاعدة.
  - نحو ثلاثة أرباع اجتماعات العملاء لدى مستثمرين مؤسسيين تتركز الآن على استراتيجية هذه الاستثمارات.
- دور صندوق النقد الدولي يمكن أن يكون مهماً في مساعدة البلدان الصغيرة على المشاركة، خاصة عبر المساعدة في المراقبة والإبلاغ والإنفاذ المتعلّق بمعايير البيئة والمسؤولية الاجتماعية والحوكمة.
- تحديات الحوكمة والقياس:
  - النقد بشأن قضايا "التحقق" من أن الأموال تستخدم بالفعل للمشروعات الخضراء أو الاجتماعية.
  - مخاطر تحوّل مسارات التدفق الرأسمالي نحو البلدان منخفضة الدخل إلى مصادر تذبذب إذا أصبحت السندات الخضراء/المستدامة معياراً واسع الانتشار من دون ضوابط صارمة.

### توصيات سياسات رئيسية من الحوار
- يجب أن يتشارك القطاع الخاص بوضوح في عمليات إعادة الهيكلة عندما تعجز القدرة على خدمة الدين.
- ضرورة أن يواصل صندوق النقد الدولي تطوير أدوار مساعدة البلدان في إصدار السندات الخضراء ومراقبة الامتثال للمعايير، مع تركيز خاص على الجوانب المتعلقة بالمسؤولية الاجتماعية والحوكمة.
- الاعتراف بأن التنوع في أدوات السياسات ودرجات الانفتاح على الحساب الرأسمالي يعني أن الحلول يجب أن تكون مكيّفة بحسب ظروف كل بلد.

*مصدر: مقابلة مع ريتشارد هاوس وديفيد لوبيــن، التمويل والتنمية، يونيو 2021 (مستند pradhan-ar).*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ar/pradhan-ar.pdf_