## Риск и рентабельность: стремление к более высокой доходности

## Source details

**Canonical URL:** [Риск и рентабельность: стремление к более высокой доходности](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ru/basics-ru.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ru/basics-ru.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ru/basics-ru.pdf.json)

---

### Обзор
- При низких процентных ставках и низкой инфляции держатели сбережений ищут более высокую доходность, что экономисты называют стремлением к более высокой доходности.
- Примеры длинного периода крайне низких ставок: большинство развитых экономик со времен мирового финансового кризиса 2008–2009 годов; также длительные низкие ставки в Японии и ряде европейских стран в последние двадцать лет.
- Последствия: повышение институциональной уязвимости и рост вероятности экономической и финансовой нестабильности.

### Доходность безопасных и рискованных активов
- Равновесная процентная ставка по казначейским векселям определяет доходность безопасных активов; доходность безопасных активов влияет на доходность долгосрочных государственных облигаций, банковских вкладов, облигаций и акций компаний.
- Поведение рискованных активов обычно повторяет динамику доходности безопасных активов.
- Склонность к поиску более высокой доходности возрастает, когда доходность безопасных активов падает до очень низких уровней в течение продолжительного периода.

### Поведение домашних хозяйств и последствия для спроса
- Домашние хозяйства:
  - переводят деньги со сберегательных счетов на фондовый рынок;
  - увеличивают сбережения и сокращают расходы в попытке компенсировать низкую доходность сбережений;
  - исключение: Япония — более возрастное и богатое население вкладывает средства в высокорискованные облигации и акции стран с формирующимся рынком.
- Последствия:
  - сокращение заимствований и потребления домашних хозяйств уменьшает спрос на товары и услуги, что снижает продажи и прибыль предприятий;
  - сокращается объем банковского кредитования населения;
  - при очень низких процентных ставках сужается разница между ставками по банковским кредитам и депозитам, что ведет к снижению прибыли банков.

### Стратегии компаний и финансовых организаций
- Компании компенсируют дефицит потребления, вызванный ростом сбережений домашних хозяйств, двумя основными способами:
  - вложения в финансовые ценные бумаги с высокой доходностью;
  - расширение бизнеса на новые сектора или страны путем создания дочернего предприятия или покупки существующей компании.
- Характерные черты таких операций:
  - долговой компонент обычно выше;
  - вклад собственной нераспределенной прибыли или других ресурсов ниже, чем при естественном расширении.
- Банки:
  - крупные банки расширяют бизнес в страны с более высоким ростом и доходностью;
  - средние банки расширяют присутствие на внутреннем рынке, в разных секторах или регионах;
  - небольшие банки могут сливаться или сотрудничать между собой.
- Риски управления: делегирование операционных решений местным управляющим при международной экспансии создает проблему обеспечения эффективной мотивации и может подтолкнуть к принятию избыточных рисков.

### Риски для экономики и финансовой стабильности
- Повышение стремления к более высокой доходности увеличивает вероятность глубоких и затяжных рецессий:
  - компании с высокой задолженностью при негативных шоках сокращают инвестиции сильнее и дольше, что снижает национальный доход и экономический рост;
  - дефолты компаний оказывают давление на прибыль банков, ограничивая их возможности кредитования и усугубляя снижение экономического роста;
  - некоторые банки могут не пережить такие шоки.
- Спекулятивные сделки, финансируемые заемными средствами, представляют особую опасность: некоторые сделки неизбежно окажутся неудачными с серьёзными последствиями для экономической и финансовой стабильности.
- Консолидация банковского сектора через слияния малых банков или их поглощение крупными может подавить конкуренцию и привести к увеличению стоимости заимствования, особенно для домашних хозяйств и малого бизнеса.

### Международные каналы риска (доллар как мировая валюта фондирования)
- Поскольку доллар является мировой валютой фондирования, стимулы к поиску более высокой доходности, вызванные длительными периодами низких процентных ставок в США, распространяются глобально.
- Механика риска валютного курса:
  - компании из стран с формирующимся рынком, заимствующие в США и инвестирующие в инструменты с более высокой доходностью на внутренних рынках, уязвимы к укреплению доллара;
  - укрепление доллара увеличивает долговую нагрузку, если кредиты и проценты выплачиваются в долларах, а доходы — в иностранной валюте.
- Исторический пример: паника на финансовых рынках 2013 года, когда крупные компании стран с формирующимся рынком понесли убытки от игры на разнице процентных ставок вследствие повышения курса доллара; убытки были достаточны, чтобы нанести заметный ущерб рыночной стоимости компаний и в отдельных случаях вызвать рост волатильности на внутренних финансовых рынках.
- Хеджирование валютных рисков дорого и часто выполняется не в полном объеме, что увеличивает вероятность значительных убытков.

### Политические выводы и рекомендации
- Принятие риска само по себе не осуждается: некоторые участники лучше управляют риском, и риск может способствовать перераспределению капитала и росту доходов при удачных сделках.
- Однако директивные органы должны:
  - осознавать опасности, особенно спекулятивных инвестиций, финансируемых за счет заемных средств;
  - следить за накоплением долговых рисков в компаниях и финансовом секторе;
  - учитывать системные последствия широкого использования стратегий поиска более высокой доходности;
  - обращать внимание на риски валютной экспозиции и цену неполного хеджирования при заимствованиях в иностранной валюте.
- Баланс преимуществ и рисков: в тех случаях, когда рискованные сделки рентабельны, они повышают доход от сбережений и инвестиций и распространяют капитал на новые рынки; при этом надзорные органы должны минимизировать системные угрозы от неудачных спекулятивных операций.

*Джей Сурти — заместитель начальника отдела в Департаменте денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ. Июнь 2021, ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ru/basics-ru.pdf_