## СТРАНЫ С ФОРМИРУЮЩИМСЯ РЫНКОМ В ПРОЦЕССЕ ИЗМЕНЕНИЙ

## Source details

**Canonical URL:** [СТРАНЫ С ФОРМИРУЮЩИМСЯ РЫНКОМ В ПРОЦЕССЕ ИЗМЕНЕНИЙ](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ru/pradhan-ru.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ru/pradhan-ru.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ru/pradhan-ru.pdf.json)

---

### Устойчивость класса активов и ключевые драйверы
- Активы стран с формирующимся рынком показали «удивительную устойчивость» в течение года пандемии COVID-19.
- Два ключевых фактора устойчивости:
  - Значительная диверсификация: «сегодня можно выбирать из более чем 80 стран».
  - Высокая доля внутреннего владения: «средняя доля собственности иностранцев составляет около 20 процентов, включая корпоративный долг».
- Масштабные вливания ликвидности центральными банками стран с развитой экономикой способствовали поддержке цен активов.
- За весь 2020 год выпуск еврооблигаций заемщиками из стран с формирующимся рынком составил порядка 800 миллиардов долларов США, «что более чем на 10 процентов превышает показатель 2019 года».

### Монетарная политика, доходности США и потоки капитала
- Падение реальных процентных ставок США в конце марта 2020 года стало решающим фактором притока капитала в страны с формирующимся рынком.
- Доходность по 10-летним облигациям Казначейства США «остается отрицательной в реальном выражении, низка до абсурда», поэтому угроза значительных оттоков капитала ограничена, пока это сохраняется.
- Потенциальные риски при нормализации долгосрочных доходностей США:
  - Исторически повышение ставок США угрожает потокам капитала в страны с формирующимся рынком.
  - В обычных условиях ужесточение денежно-кредитных условий США приносит странам с формирующимся рынком больше потерь от оттоков капитала, чем выигрыша от роста экспорта.
- Идеальный сценарий для стран с формирующимся рынком по мнению собеседников:
  - «Замедление роста в США, с низкими процентными ставками, направляющими капитал в страны с формирующимся рынком, и усиление роста в Китае, стимулирующее торговлю и инвестиции».

### Применение нетрадиционной политики и дифференциация стран
- В 2020 году почти все страны с формирующимся рынком «сумели смягчить денежно-кредитную политику», включая использование различных форм количественного смягчения.
- Различия в применении мер:
  - Некоторые страны (например, Индия) сочетали «политику бюджетной экспансии в сочетании с верхними пределами доходности по облигациям», что для других могло бы вызвать массивные оттоки капитала.
  - Степень успеха зависит от рыночной уверенности в потенциале роста страны и степени открытости счета операций с капиталом.

### Долговая нагрузка, валютные риски и перспективы реструктуризаций
- Влияние кризиса на долговые отношения:
  - Долговая нагрузка стран с формирующимся рынком и стран с низкими доходами увеличивается до «ранее невиданных уровней».
  - Восстановление показателей займет «много лет», прежде чем отношения долга к ВВП вернутся к допандемическим уровням.
- Оценка текущих внешних показателей:
  - По словам собеседников, показатели вроде коэффициента обслуживания внешнего долга и отношения долга к валютным резервам «с исторической точки зрения не кажутся слишком большими».
  - Низкие процентные ставки США помогают удерживать расходы на обслуживание долга на низком уровне.
- Риски внутреннего долга:
  - В некоторых странах «более остро стоит проблема внутреннего долга», где у инвесторов и у МВФ «очень мало опыта».
- О перспективах дефолтов и реструктуризаций:
  - Недавние дефолты/реструктуризации в Аргентине, Эквадоре и Ливане «не привели к цепной реакции».
  - Ожидается, что «некоторым странам, испытывающим проблемы с ликвидностью или платежеспособностью, потребуется больше помощи со стороны МВФ и потенциальное участие частного сектора в реструктуризациях».
  - Частный сектор «определенно должен участвовать в решении, когда долговая ситуация явно является неустойчивой».

### Роль МВФ и привлечение частного сектора
- МВФ может сыграть роль в предоставлении помощи по ликвидности и платежеспособности и в мониторинге привлечения частных инвесторов к реструктуризациям.
- Предупреждение для инвесторов: «Если частные кредиторы по-прежнему думают, что МВФ придет им на помощь, они плохо справляются со своей работой» — обязанность управляющих портфелями заключается в оценке риска.

### ESG-облигации (ЭСУ) — потенциал и риски
- Размер и потенциал:
  - ЭСУ — «новорожденный класс активов, но с огромным потенциалом».
  - При оценочной стоимости 16 миллиардов долларов США они «по-прежнему составляют лишь 4 процентa совокупных средств в управлении в странах с формирующимся рынком».
  - ESG-инвестированием интересуются многие инвесторы: «три четверти моих встреч с клиентами посвящены нашим стратегиям в отношении этих инвестиций».
- Возможная роль МВФ:
  - Фонд может помочь «вовлечении небольших стран» и способствовать достижению целей в области устойчивого развития ООН.
  - МВФ может «оказать содействие в мониторинге вовлеченности и отчетности» по тематике ЭСУ.
- Операционные сложности и риски:
  - Проблема подтверждения целевого использования средств: «Страна говорит, что привлекает деньги для инвестирования в зеленый проект или для строительства школ... Но как мы можем быть в этом уверены?»
  - Рейтинги ЭСУ коррелируют с ВВП на душу населения, что создаёт риск перераспределения потоков капитала в пользу стран с более высоким ВВП на душу населения.
  - Возможный неблагоприятный эффект: «Потоки капитала в страны с низкими доходами могут оказаться под угрозой».
  - Инвестирование на основе ценностей может усилить внимание к социальным и управленческим аспектам, но также может привести к парадоксальным результатам, где «влияние, которым обладают инвесторы, в конечном итоге может способствовать лишь сохранению текущей ситуации».

*Источник: интервью в разделе ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ, Июнь 2021*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2021/june/ru/pradhan-ru.pdf_