## El cambio climático y la política monetaria

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### Evidencia reciente y contexto
- Los últimos seis años han sido los más cálidos jamás registrados.
- Las temperaturas en 2020 superaron en 1,25 °C (2,25 °F) el promedio de 1850–1900.
- Este año se registran récords de temperatura en Canadá, Estados Unidos, la región ártica de Rusia y Asia Central.
- Se desconoce cómo afectará exactamente el cambio climático a la economía y al sistema financiero.

### Prueba de resistencia del BCE y escenarios NGFS
- El Banco Central Europeo (BCE) está realizando una prueba de resistencia del conjunto de la economía para cuantificar las consecuencias del cambio climático en empresas y bancos.
- El ejercicio se basa en una serie de escenarios climáticos desarrollados por la red Network for Greening the Financial System (NGFS).
- Los escenarios se utilizan para evaluar el impacto potencial en aproximadamente 4 millones de empresas de todo el mundo y en casi 2.000 bancos de la zona del euro.
- Resultados preliminares (Alogoskoufis et al., 2021):
  - Sin nuevas políticas de mitigación, los riesgos físicos del cambio climático (olas de calor, tormentas de viento, inundaciones, sequías, etc.) probablemente aumenten de forma sustancial.
  - La probabilidad promedio de incumplimiento de pagos de las carteras crediticias del 10% de los bancos de la zona del euro más vulnerables a los riesgos climáticos podría aumentar hasta el 30% de aquí a 2050.
- Cronología y alcance institucional:
  - NGFS: fundada con ocho miembros en 2017; ahora tiene 95 miembros y 15 observadores.
  - El FMI se adhirió en calidad de observador en 2019.
  - La revisión de la estrategia de política monetaria del BCE concluyó en julio de 2021.

### Canales por los que el cambio climático afecta la estabilidad de precios
- Canal 1: Transmisión de la política monetaria
  - Pérdidas por riesgos físicos o activos obsoletos pueden pesar en los balances de instituciones financieras y reducir el flujo de crédito hacia la economía real.
  - Aplazar la acción climática aumenta el riesgo de un aumento pronunciado y repentino de las primas por riesgo de crédito, afectando la transmisión de la política monetaria.
  - Riesgo de pérdidas en activos adquiridos en programas de compra y en garantías en operaciones de política monetaria.
- Canal 2: Tasa de interés real de equilibrio
  - El cambio climático puede reducir la productividad laboral o aumentar morbilidad y mortalidad, reasignar recursos hacia adaptación y aumentar ahorros precautorios, todo lo cual puede reducir la tasa de equilibrio real.
  - Una reducción de la tasa de equilibrio real incrementa la probabilidad de que la tasa de política monetaria se reduzca.
  - No está excluida la posibilidad opuesta: la innovación y la inversión verdes podrían aumentar las tasas de equilibrio.
- Canal 3: Dinámica de la inflación
  - Mayor incidencia de riesgos físicos puede provocar fluctuaciones a corto plazo en producto e inflación y amplificar la volatilidad macroeconómica a largo plazo.
  - Políticas de mitigación (por ejemplo, regímenes de fijación de precios del carbono) pueden provocar tendencias amplias y duraderas en precios relativos y abrir una brecha entre la inflación general y la subyacente.
  - Si las políticas de mitigación no son contundentes, el riesgo de shocks climáticos mayores crece, con consecuencias más persistentes para precios y salarios.

### Exposición empresarial en Europa
- Las empresas de toda Europa están expuestas a riesgos físicos del cambio climático, con distribución desigual por tipo de riesgo (hurricanes, sea level rise, floods, water stress, heat stress, wildfire, any hazard).
- Grado de exposición descrito en categorías como: Alta exposición presente/proyectada; Exposición en aumento; Cierta exposición presente/proyectada; Sin exposición significativa; No info.

### Medidas del BCE: integración de consideraciones climáticas
- La revisión de la estrategia del BCE incluyó consideraciones climáticas y publicó un plan de actuación y una hoja de ruta detallada.
- Áreas de actuación anunciadas:
  - Integrar consideraciones climáticas en el monitoreo de la economía, reforzando la capacidad analítica en proyección y modelización macroeconómica relacionada con el clima.
  - Desarrollar nuevos indicadores estadísticos relacionados con el clima: clasificación de instrumentos verdes, huella de carbono de las carteras de las instituciones financieras y exposiciones a riesgos físicos relacionados con el clima.
  - Promover divulgaciones de información climática consistentes y verificables a escala internacional.
  - Introducir requisitos de divulgación para activos del sector privado como criterio para admisión como activo de garantía o para tratamiento diferenciado en compras de activos.
  - Comenzar a divulgar información climática sobre sus carteras no relacionadas con la política monetaria y su programa de compras de bonos corporativos (CSPP) en el primer trimestre de 2023.
  - A partir de 2022, someter el balance del Eurosistema a pruebas de resistencia climática usando la metodología del ejercicio de conjunto de la economía que se está realizando actualmente.
  - Revisar el grado en que las calificaciones crediticias y las valoraciones de activos en el sistema de activos de garantía reflejan exposiciones a riesgos climáticos.
- Objetivo declarado: contribuir, dentro del mandato, a acelerar la transición hacia una economía neutra en emisiones de carbono.

### Compras de bonos corporativos y principio de neutralidad de mercado
- Históricamente, las asignaciones de bonos del sector privado se guiaban por el principio de neutralidad frente al mercado para evitar distorsiones en precios relativos.
- Observación: los sectores con elevado nivel de emisiones suelen tener grandes necesidades de inversión de capital fijo a largo plazo y emiten bonos con más frecuencia, lo que hace que el universo de CSPP elegibles y la cartera del BCE exhiban un elevado nivel de intensidad de emisiones (Papoutsi, Piazzesi y Schneider, 2021).
- Riesgo identificado: la adherencia al principio de neutralidad frente al mercado podría perpetuar fallas de mercado o agravar ineficiencias que llevan a una asignación subóptima de recursos.
- Propuesta de orientación: sustituir el principio de neutralidad frente al mercado por otro de eficiencia del mercado que incorpore de forma más completa los riesgos y costos sociales asociados con el cambio climático y que tenga en cuenta la conformidad de los emisores con la legislación de la UE que implementa el Acuerdo de París (Schnabel, 2021).

### Mensaje de política y conclusiones
- Los beneficios de la actuación temprana son claros: las inversiones iniciales de la transición se verían más que compensadas a largo plazo al evitar la agravación de riesgos físicos y obtener beneficios económicos de la mitigación (referencia a FMI, 2020).
- Mensaje central: el momento de llevar a cabo medidas ambiciosas y generalizadas para garantizar una transición ordenada y mitigar los efectos del cambio climático es ahora.
- Compromiso del BCE: actuar, dentro de su mandato, como catalizador hacia un sistema financiero más sostenible y acelerar la transición hacia la neutralidad en carbono.

*Fuente: Isabel Schnabel, FINANZAS Y DESARROLLO, Septiembre de 2021.*

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