## Monetary Policy in Times of Crisis: A Tale of Two Decades of the European Central Bank

## Source details

**Canonical URL:** [Monetary Policy in Times of Crisis: A Tale of Two Decades of the European Central Bank](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2021/september/ru/book1-ru.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2021/september/ru/book1-ru.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2021/september/ru/book1-ru.pdf.json)

---

### Контекст и уникальность изложения
- Книга написана группой сотрудников ЕЦБ и представляет собой «уникальный рассказ», изложенный «в намного более открытой манере, чем принято в любом другом центральном банке крупной страны с развитой экономикой».
- Охватываемый период анализа — до конца 2018 года.
- Авторы демонстрируют анализ, который «опирается на теорию и модели и служит основой для обсуждений и принимаемых советом управляющих решений в области денежно-кредитной политики».
- Текст раскрывает «науку и искусство проведения денежно-кредитной политики», включая «то, что остается «за кадром»».

### Инструменты ЕЦБ и их взаимодополняемость
- Применяемые инструменты: отрицательные процентные ставки; покупка активов; субсидированные кредиты банкам для последующего кредитования; указания относительно динамики ключевой процентной ставки.
- Книга приводит «убедительные эмпирические доказательства взаимодополняемости этих инструментов при проведении курса на смягчение денежно-кредитной политики».
- Авторы показывают, «как совместное использование этих инструментов помогает сдерживать рост стоимости заемных средств в более долгосрочной перспективе».
- Подчеркивается специфический нюанс: ЕЦБ действует в рамках валютного союза с «весьма широким разнообразием финансовых дисбалансов между государствами и банками в зоне евро», что обосновывает более широкий арсенал инструментов.
- Пример практической политики: если бы ЕЦБ «не субсидировал кредиты более слабым банкам, то невозможно было бы обеспечить равномерное распределение низких процентных ставок во всей зоне евро».

### Роль в создании институций и механизмах стабильности
- Описаны скрытые ранние усилия ЕЦБ по созданию Европейского стабилизационного механизма, в результате которых инструмент «прямые денежные операции» (который так и не был использован) «оказался эффективным для урегулирования кризиса в еврозоне».
- ЕЦБ приписывают заслугу в создании единой системы банковского надзора, что «уменьшило разобщенность и позволило повысить действенность его денежно-кредитной политики во всем валютном союзе».

### Результаты, выводы и влияние на ожидания
- Анализ показывает, что широкий инструментарий «позволил остановить снижение долгосрочных инфляционных ожиданий».
- Формулировка вывода: «в противном случае результат оказался бы хуже».
- Авторы аргументируют, что инструменты, разработанные за последние десять лет, «позволили ЕЦБ принять оперативные и решительные меры в ответ на пандемию COVID-19», несмотря на то, что основной анализ охватывает период до конца 2018 года.

### Аудитория и ценность книги
- Книга содержит «большой объем аналитических сведений», которые будут интересны «не только экспертам, но и намного более широкую аудиторию».
- Рассмотрена критика по поводу сложности стратегии ЕЦБ; при этом книга предоставляет «веские аргументы в защиту организации».

*МАХМУД ПРАДАН — заместитель директора Европейского департамента МВФ. Massimo Rostagno, Carlo Altavilla, Giacomo Carboni, Wolfgang Lemke, Roberto Motto, Arthur Saint Guilhem, and Jonathan Yiangou, Monetary Policy in Times of Crisis: A Tale of Two Decades of the European Central Bank, Oxford University Press, Oxford, UK, 2021, 448 pp., $115*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2021/september/ru/book1-ru.pdf_