## ¿Qué es la deuda soberana?

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### Por qué toman préstamos los soberanos
- Los gobiernos toman préstamos para gastar más de lo que pueden o quieren recaudar mediante la tributación general.
- Motivos económicos señalados:
  - “Nivelación de los impuestos”: endeudamiento cuando los ingresos tributarios caen (por ejemplo, durante una recesión) para mantener servicios públicos como escuelas y hospitales.
  - “Estímulo fiscal”: aumentar el gasto o reducir impuestos durante una recesión, financiado mediante emisión de deuda soberana, para impulsar el crecimiento.
  - Financiar inversiones en el futuro (capital físico): carreteras, centrales eléctricas, sistemas de trenes subterráneos con costos iniciales altos y reembolsos distribuidos en muchos años, que idealmente estimulen el crecimiento a largo plazo.
  - Inversión en capital humano: educación y salud con beneficios a largo plazo que deberían superar el costo del préstamo.
- Observación: “comúnmente estas razones no pueden explicar el alto nivel de deuda observado en muchos países.”

### De quiénes toman préstamos
- Prestamistas internos:
  - Bancos, gestores de activos locales y hogares. Fuente constante y fiable, pero con montos limitados y plazos de reembolso cortos.
- Mercados internacionales de capital:
  - Permiten montos mayores y plazos más largos; sin embargo, pueden ser volubles, especialmente para los países de ingreso bajo.
- Entidades del sector privado:
  - Gestores de activos (por ejemplo, fondos de pensiones) mantienen grandes cuantías de deuda pública como activos de largo plazo relativamente seguros.
  - Bancos mantienen grandes montos de deuda soberana, especialmente de gobiernos del país donde tienen su sede.
  - Riesgo histórico: el “nexo soberano‑bancario” puede agravar crisis (ejemplo: crisis de deuda soberana de la zona del euro en 2010–12).
- Otros gobiernos y organismos internacionales:
  - Préstamos bilaterales con a veces objetivos no comerciales.
  - Banco Mundial y Banco Africano de Desarrollo para saneamiento, vacunación, reforma del sector eléctrico.
  - El FMI puede brindar financiamiento si un país enfrenta dificultades de balanza de pagos.

### Cómo toman préstamos
- Formas contractuales:
  - Préstamos bilaterales o mediante consorcios; reembolso suele extenderse varios años.
  - Bonos emitidos a cientos o miles de acreedores; normalmente la totalidad del monto debe reembolsarse de una vez.
  - Otros instrumentos exóticos existen pero en escala mucho menor.
- Riesgos y elecciones de estructura:
  - Muchos gobiernos encuentran más barato endeudarse en dólares de EE.UU. o en euros que en su propia moneda, lo cual puede incrementar la carga real de la deuda si su moneda se deprecia.
  - Preferencia por tasas de interés fijas garantiza estabilidad en costos del servicio de la deuda; deuda con tasa variable o indexada a la inflación puede ser inicialmente más barata pero riesgosa si las variables se mueven en dirección inesperada.
  - Una estructura prudente de la deuda pública puede ayudar a mantener bajos los costos de endeudamiento soberano en el largo plazo.
- Factores que influyen en la solvencia y costos de endeudamiento (muchos fuera del control del gobierno):
  - Nivel de desarrollo económico.
  - Tamaño de los mercados financieros.
  - Historial de cumplimiento de obligaciones.
  - Vulnerabilidad a shocks externos.
  - Condiciones financieras mundiales.
- Evaluación de calidad crediticia:
  - Calificadoras de riesgo soberano y organismos internacionales, incluido el FMI, poseen modelos elaborados que evalúan continuamente la calidad crediticia de deudores soberanos.

### Qué sucede cuando no pueden pagar
- Causas del impago: endeudamiento excesivo o riesgoso, shocks inesperados como recesiones profundas o catástrofes naturales.
- Restructuración de la deuda:
  - No existe tribunal de quiebras para soberanos; el proceso depende de negociación entre acreedores y el soberano.
  - Los acreedores buscan recuperar lo máximo posible; el soberano busca volver a un estatus “normal” en los mercados sin pagar de más.
- Costos y frecuencia:
  - Las reestructuraciones son costosas para deudor y acreedores, por lo que son relativamente infrecuentes.
  - Ejemplos citados: Rusia (1998), Argentina (2005), Grecia (2012) y Ucrania (2015).
  - Costos son normalmente menores cuando se alcanza un acuerdo preventivo antes de un incumplimiento (omisión de pago).
  - Reestructuraciones preventivas suelen resolverse rápidamente y con menores efectos indirectos en la economía y el sistema financiero.
  - Si el soberano incumple, el proceso de reestructuración posterior puede ser largo y costoso.

### Conclusiones y recomendaciones implícitas
- Papel de la deuda soberana:
  - Permite a los gobiernos mantener a flote sus economías durante recesiones y otros shocks imprevistos.
  - Financia inversiones que pueden elevar la productividad y el crecimiento.
- Riesgos persistentes:
  - Sobreendeudamiento y potencial incumplimiento siguen siendo problemas actuales.
- Recomendaciones de política implícitas en el texto:
  - Mantener una estructura de deuda pública prudente para reducir costos de endeudamiento en el largo plazo.
  - Preferir reestructuraciones preventivas y negociadas antes de que ocurra un incumplimiento.
  - Reconocer y gestionar el vínculo entre bancos y soberanos para evitar círculos viciosos en crisis financieras.

*S. M. ALI ABBAS es Asesor y ALEX PIENKOWSKI es Economista Principal en el Departamento de Europa del FMI. Ambos son coeditores de Sovereign Debt: A Guide for Economists and Practitioners (Deuda Soberana: Guía para economistas y profesionales).*

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