## Leyendo las hojas de té sobre la deuda de los hogares

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### Estado general de la deuda de los hogares y riesgo de recesión
- Un aumento significativo de la deuda de los hogares —que abarca la totalidad de la deuda de consumo y los préstamos hipotecarios— históricamente ha señalado la posibilidad de una recesión económica en ciernes.
- Durante la pandemia la deuda del sector privado y el mercado de la vivienda no explotó como en la crisis financiera mundial porque:
  - En el período previo a la pandemia no hubo una expansión apreciable del crédito; la recesión por la COVID‑19 no siguió la dinámica típica de auge y caída propia de crisis de crédito.
  - Las políticas de intervención gubernamental fueron muy drásticas (por ejemplo, políticas de indulgencia hipotecaria en Estados Unidos y un importante estímulo fiscal), amortiguando los balances de los hogares y las tasas de incumplimiento.
- Aunque la inflación alta, la desaceleración económica y las tasas de interés en alza normalmente transmiten a través de hogares endeudados (parte de la deuda es sensible a las tasas de interés), los balances de los hogares en Estados Unidos están bastante sólidos por el estímulo fiscal, lo que reduce el efecto habitual de la subida de tasas.
- La inflación ya parece estar afectando el gasto de consumo (las empresas minoristas reportan una caída bastante fuerte del gasto atribuida a la inflación). Los aumentos de tasas influyen con mayor fuerza en compras sensibles a ellas, especialmente viviendas y automóviles.
- No se observan, en general, los elementos habituales de recesiones muy graves: niveles de deuda privada muy elevados combinados con un desplome simultáneo de la inversión y el gasto.

### Vulnerabilidades por país y sectores
- China:
  - Se prevé un claro deterioro de sus condiciones económicas en los últimos dos años, debido no solo a confinamientos por la COVID‑19 sino también al mercado inmobiliario.
  - El mercado inmobiliario chino ha seguido un sendero que comúnmente lleva a una recesión severa; no sorprendería que los problemas del sector inmobiliario continúen lastrando su economía.
- Riesgo global destacado:
  - El aumento de la desigualdad de ingresos a nivel mundial está elevando los precios de los activos y bajando las tasas de interés, contribuyendo a una demanda insuficiente.
  - El riesgo real es una trampa de estancamiento a largo plazo: equilibrio de deuda elevada, bajas tasas de interés y bajo gasto de los hogares.

### Perspectiva sobre inflación y tasas de interés
- Pronóstico temporal:
  - Se espera volver a un equilibrio de baja inflación y bajas tasas de interés en tres o cinco años.
- Factores impulsores actuales:
  - El episodio actual se vincula principalmente a un estímulo fiscal muy drástico y a shocks de costos (precios de la energía, trastornos de la cadena de suministro).
  - Bancos centrales han señalado que elevarán las tasas para influir en las expectativas de inflación; se espera que lo logren.
- Señales del mercado:
  - Los rendimientos a más largo plazo de los bonos públicos permanecen bajos, la curva de rendimiento está invertida, y el mercado espera que a la larga las tasas de interés de largo plazo probablemente permanezcan bajas.
- Riesgos al alza:
  - Si la guerra en Ucrania y el cambio climático estimulan un gran aumento del gasto militar y de las inversiones verdes, esto podría presionar al alza las tasas de interés y la inflación en los próximos años.

### Espacio fiscal, deuda pública y riesgos
- Ventaja de la deuda pública:
  - La deuda pública es deseada porque la gente está dispuesta a poseer títulos a una tasa de interés inferior a las tasas de mercado de otros valores, favoreciendo a gobiernos que incurren en déficits.
- Límite de política fiscal:
  - La idea de que, siempre que la tasa de interés nominal sea inferior a la tasa de crecimiento nominal, "la deuda sale gratis" es incorrecta: si se inunda el mercado con deuda pública, su valoración cae y su tasa de interés debe aumentar.
  - Si se aumenta demasiado el déficit, la tasa de interés nominal superará la tasa de crecimiento nominal y será necesario recortar el déficit.
- Riesgo tipo "japonés":
  - Riesgo amplificado por la pandemia: crecimiento deprimido de muy larga duración, cargas de deuda crecientes, tasas de interés deprimidas e inflación deprimida.
  - La expansión de la deuda del Estado, si no se emplea de forma productiva, agrava ese riesgo.

### Causas estructurales de deuda elevada y soluciones para crecimiento
- Causa subyacente:
  - Una mayor deuda refleja que la economía no genera suficiente demanda dada la creciente proporción de ingresos atribuibles a personas de ingresos altos.
  - Para obtener demanda se ha dependido de que los hogares de ingresos medios y bajos contraigan más préstamos.
- Recomendaciones para erosionar la carga de la deuda y potenciar el crecimiento:
  - Impulsar el crecimiento de la productividad.
  - Reducir la desigualdad del ingreso de manera productiva (por ejemplo, fortaleciendo los salarios de la clase media) para aumentar la demanda y estimular la inversión de las empresas.
  - Gastar en infraestructura, especialmente si puede impulsar la productividad y los salarios de la clase media; con tasas de interés bajas, los gobiernos pueden endeudarse para financiar infraestructura y potencialmente obtener buen crecimiento de la productividad.

*Entrevista editada para efectos de brevedad y claridad. PAULO MEDAS es Jefe de División en el Departamento de Finanzas Públicas del FMI.*

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