## Останется ли инфляция высокой?

## Source details

**Canonical URL:** [Останется ли инфляция высокой?](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/june/ru/agarval.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/june/ru/agarval.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/june/ru/agarval.pdf.json)

---

### Ключевые факторы ускорения инфляции
- Пять ключевых драйверов нынешнего всплеска инфляции:
  - Узкие места в цепочках поставок.
    - Нарушения в ранней стадии пандемии и новые волны (включая Омикрон) вновь оказывают давление.
    - По оценке Rees and Rungcharoenkitkul (2021) самые узкие места затрагивают сырье, товары промежуточной переработки и грузовой транспорт.
    - Показатель своевременности океанских перевозок Flexport: на конец апреля 2022 года оставался близким к своим историческим максимумам.
  - Смещение спроса от услуг к товарам.
    - Расходы на товары резко возросли; значительная часть первоначального подъема инфляции объясняется ростом цен на товары длительного пользования, включая автомобили с пробегом.
    - Сдвиг особенно силен в некоторых странах (например, США — взрывной рост спроса на автомобили с пробегом).
  - Совокупные меры стимулирования и постпандемийное восстановление.
    - В глобальном масштабе налогово-бюджетные меры на сумму 16,9 трлн долларов США, в развитых экономиках поддержка относилась как более значимая.
    - В США налогово-бюджетное стимулирование (Американский план спасения) составило 1,9 трлн долларов.
    - Домашние хозяйства тратили накопленные сбережения, что привело к всплеску совокупного спроса.
  - Шок предложения рабочей силы.
    - В нескольких странах коэффициент участия в рабочей силе остаётся ниже допандемийных уровней.
    - В США коэффициент участия примерно на 1,5 процента ниже, чем до пандемии (то есть работников стало примерно на 4 миллиона меньше).
    - Domash and Larry Summers (2022) делают вывод, что «даже при оптимистичных итогах COVID-19 большая часть дефицита рабочей силы, вероятно, сохранится» и «будет вносить значительный вклад в инфляционное давление в США на протяжении некоторого времени».
  - Шоки предложения на рынках энергоносителей и продовольствия вследствие российского вторжения в Украину.
    - Россия и Украина — крупные экспортеры важнейших сырьевых товаров; нарушения поставок привели к сильному росту глобальных цен, особенно на нефть и природный газ.
    - Цены на пшеницу находятся на рекордных уровнях — на Украину и Россию приходится 30 percent мирового объема экспорта пшеницы.
    - Воздействие особенно сильное для стран с низкими доходами и формирующимся рынком, где доля расходов на энергоносители и продовольствие может доходить до 50 percent (в Африке, например).

### Иллюстрация взаимодействия факторов (СП‑СС)
- Авторы используют традиционную кривую совокупного предложения и совокупного спроса (СП‑СС) для отображения пяти драйверов по отдельности для рынков товаров и услуг.
- Основные направления сдвигов:
  - Ограничения в поставках: жесткие на крутом отрезке кривой краткосрочного спроса.
  - Смещение спроса и стимулирование: сдвигают кривую спроса вправо, особенно для товаров.
  - Дефицит рабочей силы и удорожание вводимых ресурсов из-за войны: смещают кривую предложения влево.

### Реакция центральных банков и институциональная устойчивость
- Историческая перспектива:
  - До конца 1970-х центральные банки были более терпимы к инфляции; затем произошла «центробанковская революция» (пример Великобритании при Маргарет Тэтчер и США при Поле Волкере).
  - Реформы включали независимость центральных банков и укрепление кадров с опытом борьбы с инфляцией 1970‑х.
- Эмпирические определения и находки:
  - «Взятие инфляции под контроль» определяется как трёхлетний срок начиная с 1990 года, в течение которого квартальная инфляция остаётся ниже 4 percent. Первый такой период для центрального банка авторы называют «Месяцем Голубой фишки».
  - «Всплеск неконтролируемой инфляции» определяется как 36-месячный период инфляции выше 4 percent.
  - После получения «Голубой фишки» страны-члены ОЭСР редко возвращаются к неконтролируемой устойчивой инфляции — за исключением случаев крупномасштабного финансового кризиса.
  - Отмечено относительное редкое требование повышения целевых показателей инфляции со стороны сотрудников центральных банков; инфляционные ожидания со временем сместились вниз (в некоторых странах даже ниже 2 percent).
- Асимметрия реакции при нижней границе нулевой ставки:
  - Центральные банки демонстрируют асимметричную реакцию на инфляцию выше и ниже 2‑процентного целевого показателя: толерантность к инфляции ниже 2 percent и активные действия при инфляции выше 2 percent.

### Политические дилеммы и риски
- Возможные факторы, подавляющие «нелюбовь» центробанков к инфляции:
  - Долгосрочные последствия пандемии и неопределённость восстановления.
  - Соблазн «сжечь» накопленный глобальный долг с помощью инфляции.
  - Аргумент сторонников сохранения мягкой политики: пониженный коэффициент участия в рабочей силе.
- Разрыв между текущими планами центробанков и необходимыми мерами:
  - Стандартные расчёты по Правилу Тейлора показывают, что в ряде стран меры по сокращению инфляции вполне могли бы потребовать повышения процентных ставок до целых 7 percent.
- Альтернативные взгляды:
  - Джон Кохрейн (Varadarajan, 2022) утверждает, что повышение ставок — грубый инструмент, особенно если источник инфляции — налогово‑бюджетная политика; одновременно мягкая фискальная позиция и высокие ставки — противоречивые действия.
  - Риск усиления инфляции, если рынки облигаций усомнятся в намерении правительств оплачивать свои долги без инфляционного дисконта.

### Перспективы и сценарии
- Основные факторы, определяющие поведение инфляции после 2025 года:
  - Степень решимости центральных банков взять инфляцию под контроль.
  - Уверенность рынка облигаций в том, что правительства твердо намерены оплачивать свои долги без использования инфляции для их уменьшения.
- Прогноз общего уровня риска:
  - Исторические данные свидетельствуют о том, что неконтролируемый всплеск инфляции маловероятен более чем на пару ближайших лет.
  - Однако некоторые страны, вероятно, утратят статус «Голубых фишек» — в значительной мере из‑за инфляции, уже имевшей место во время пандемии.
- Условия, при которых оценка может оказаться неверной:
  - Подавление антиифляционных предпочтений центральных банков.
  - Изменение функции реакции центральных банков в постпандемийный период.
  - Утрата доверия рынков к фискальной дисциплине правительств.

*Источник: Ручир Агарвал и Майлз Кимбалл, ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ, Июнь 2022.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/june/ru/agarval.pdf_