## La suprématie du dollar

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### Contexte historique et canalisation pendant la crise
- La pandémie de COVID-19 a déclenché une fuite de capitaux due à l’aversion au risque au printemps 2020, provoquant un mouvement vers les obligations du Trésor américain.
- Le retrait des marchés financiers s’est rapidement inversé, notamment en raison de la riposte de la Réserve fédérale à la menace d’un effondrement financier mondial.
- L’usage généralisé du dollar remonte à l’émergence des États-Unis en tant que première économie mondiale après la Seconde Guerre mondiale et à la rupture, cinquantenaire depuis, du lien entre l’or et les réserves en dollars détenues par les banques centrales étrangères.

### Avantages du rôle central du dollar (inventaire d’Anthony Elson)
- Les marchés financiers américains sont sans égal en termes d’envergure et de liquidité, ce qui accroît le recours au dollar dans les transactions financières.
- Effet réseau : l’usage généralisé du dollar incite de nouveaux utilisateurs à l’adopter.
- Les opérateurs des marchés financiers et les investisseurs internationaux évitent le coût des opérations de change et le risque de change.
- La demande de titres américains permet au gouvernement des États-Unis de continuer à laisser filer les déficits budgétaires sans relever les taux d’intérêt.
- Les sanctions empêchant l’accès au réseau bancaire mondial basé sur le dollar constituent un précieux instrument de politique étrangère.

### Vulnérabilités et risques identifiés
- Dépendance à l’égard des déficits budgétaires pour la fourniture d’actifs sans risque : décrit comme un « nouveau paradoxe de Triffin ».
- Question de seuil : existence possible d’un seuil dont le franchissement susciterait des préoccupations quant à la viabilité de la dette américaine.
- Risque lié à une remontée des taux : si la Réserve fédérale relève les taux d’intérêt en 2022 afin de lutter contre l’inflation, les préoccupations sur la viabilité de la dette pourraient devenir évidentes.
- Toute hausse des taux d’intérêt américains augmentera le coût supporté par les États étrangers pour refinancer leur dette extérieure.

### Alternatives et scénarios de substitution
- Système multi-monnaies de réserve : un système comportant plusieurs monnaies de réserve (parmi lesquelles l’euro et le yuan chinois) pourrait offrir des avantages par rapport au système actuel basé sur le dollar, mais demanderait que plusieurs conditions soient réunies et un processus d’adaptation long.
- Droits de tirage spéciaux (DTS) du FMI : un usage élargi des DTS nécessite une réforme des opérations du FMI et de la répartition des droits de vote, ce qui doit être négocié.
- Monnaies numériques : les monnaies numériques pourraient constituer la solution la plus intéressante à la suprématie du dollar. Les banques centrales étudient activement ces moyens de paiement électroniques.
  - Si un système de paiement pour les transactions internationales jugé sûr, stable et indépendant de tout pays émerge, le dollar pourrait être remplacé par une tout autre forme de monnaie.

### Réflexions finales de l’ouvrage
- Le changement du rôle central du dollar est possible mais repose sur des conditions institutionnelles, de marché et politiques complexes; Elson prévoit que le processus d’adaptation et de changement sera long.
- Les dynamiques actuelles offrent des avantages substantiels au système centré sur le dollar, tout en créant des vulnérabilités macrofinancières importantes pour les États-Unis et pour le reste du monde.

*Anthony Elson, The Global Currency Power of the US Dollar: Problems and Prospects, Palgrave Macmillan, Londres, Royaume-Uni, 2021, 205 pages, 24,99 dollars.*

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