## UN EXERCICE D’ÉQUILIBRAGE DÉLICAT

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### Rôle historique de la politique budgétaire et changement post-2008
- Avant la crise financière mondiale de 2008, la politique budgétaire était principalement vue comme devant éviter d’être une source d’instabilité ; la politique monétaire, axée sur la stabilité des prix, devait assurer le niveau optimal de production et d’emploi.
- Les institutions, règles et procédures budgétaires synchronisant dépenses et impôts étaient considérées comme garantes de finances publiques saines.
- L’objectif premier de la politique budgétaire était une croissance à long terme viable et inclusive, focalisée sur l’affectation et la répartition des ressources.

### Passage à l’avant-plan pendant la pandémie de COVID-19
- En 2020, la politique budgétaire est redevenue décisive pour la stabilisation macroéconomique face à l’effondrement des prix et de la demande et à la contrainte de la politique monétaire par la borne inférieure des taux d’intérêt.
- Les mesures budgétaires ont été mises en œuvre rapidement et avec détermination pour soutenir ménages et entreprises vulnérables et limiter les fermetures d’entreprises, l’effondrement de l’activité et la hausse du chômage.
- Techniques monétaires hétérodoxes utilisées : cadrage prospectif et achats d’actifs. Malgré cela, la marge d’action de la politique monétaire a été entravée, renforçant l’importance de l’action budgétaire.
- Citation centrale : « Plus une politique budgétaire est nécessaire, plus elle est efficace. »

### Augmentation massive des dépenses, déficits et dette
- La réponse à la pandémie a nécessité une augmentation massive des dépenses, conduisant à des déficits budgétaires considérables et à des niveaux de dette publique sans précédent.
- Observation conjointe : ces niveaux historiquement élevés de dette se sont accompagnés de taux d’intérêt historiquement bas et d’un faible coût du service de la dette publique dans les pays avancés.
- Nouveau défi : l’inflation et les taux d’intérêt augmentent à présent, soulevant la question du rythme et des modalités de réduction des déficits et de la dette.
- Risques : politiques d’ajustement (coupes dans les dépenses, hausses d’impôts) pourraient peser surtout sur les groupes les plus éprouvés par la pandémie (soignants, travailleurs à bas salaire, personnes faiblement qualifiées) et une austérité prématurée pourrait compromettre la reprise.

### Effets redistributifs observés et exemple des États-Unis
- Les choix politiques en 2020 ont eu un effet direct sur la pauvreté et les inégalités.
- États-Unis : élargissement massif du dispositif de protection sociale (chèques, augmentation des allocations de chômage) a permis une baisse de la pauvreté mesurée par le Supplemental Poverty Measure :
  - Supplemental Poverty Measure en 2020 : 9,1% de la population, en baisse de 2,6 points par rapport à 2019.
  - Taux officiel de pauvreté en 2020 : 11,4%, en hausse de 1 point (soit 3,3 millions de personnes supplémentaires).
- Le développement de la protection sociale a plus que compensé les pertes de salaire et d’emplois pendant la première année de la pandémie.
- La pauvreté a également chuté en 2020 dans d’autres pays, comme au Brésil.

### Interaction entre politique monétaire et budgétaire ; taux d’intérêt neutre
- Les estimations du taux d’intérêt réel neutre ont considérablement baissé au cours des dernières décennies dans les États-Unis, la zone euro et le Japon.
- Un taux neutre en recul signifie que la borne inférieure effective limitera de plus en plus la capacité des banques centrales à réduire les taux d’intérêt pour compenser le fléchissement de la demande, entraînant des baisses d’activité et d’emploi et une inflation inférieure à la cible.
- En 2020, les taux d’intérêt sont devenus quasiment nuls sans relancer l’économie; la politique budgétaire a pris le relais pour stabiliser les anticipations et soutenir la politique monétaire.

### Asymétries mondiales et implications pour le développement
- Répartition de l’accumulation de dette en 2020 :
  - Pays avancés et la Chine : plus de 90% de l’accumulation de dette publique et de dette privée non financière.
  - Autres pays : environ 7%.
- Perspectives de croissance :
  - Le premier groupe (pays avancés et Chine) devrait retrouver les niveaux de croissance d’avant la COVID-19 d’ici un à trois ans.
  - Les pays en développement verront sans doute une croissance inférieure aux prévisions établies avant la pandémie en raison de capacités limitées à faire face à la crise.
- Conséquences : perspectives de croissance revues à la baisse et recul persistant des recettes fiscales menacent l’éradication de la pauvreté et la réalisation des 17 objectifs de développement durable (ODD) convenus en 2015.
- Besoin urgent : financements supplémentaires et mobilisation des recettes sont essentiels ; l’aide internationale fournie en 2020 et 2021 a été cruciale mais il est urgent d’en faire davantage.

### Rôle du FMI et contraintes budgétaires
- Le FMI a pour mission, inscrite dans ses Statuts, de mettre des ressources à la disposition des pays membres pour corriger les déséquilibres (tarissement soudain des financements extérieurs, non-viabilité des finances publiques, crise bancaire...) sans recourir à des mesures drastiques préjudiciables.
- Les ressources du FMI servent à renforcer la confiance en temps de crise, quand les pays ne peuvent plus ou risquent de ne plus pouvoir recourir aux opérations d’open market pour emprunter.
- Même avec un soutien international, des ajustements budgétaires restent inévitables et doivent être compatibles avec les financements disponibles, lesquels font souvent défaut quand ils sont le plus nécessaires.

*VITOR GASPAR est directeur du département des finances publiques du FMI.*

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