## Призыв к новым бюджетным правилам

## Source details

**Canonical URL:** [Призыв к новым бюджетным правилам](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/march/ru/fraga.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/march/ru/fraga.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/march/ru/fraga.pdf.json)

---

### Контекст и выводная проблема
- В статье отмечается необходимость реформировать бюджетные правила ЕС для мобилизации широкомасштабных инвестиций, отчасти со стороны государства, чтобы решать задачи изменения климата и пандемий.
- Старые маастрихтские правила требовали отношение долга к ВВП ниже 60 процентов и номинальный государственный дефицит не более 3 процентов ВВП, но фактическая динамика показала их неэффективность:
  - коэффициент долга Франции вырос до 98 процентов к 2019 году;
  - коэффициент долга Италии вырос до 135 процентов к 2019 году;
  - после пандемии они поднялись еще примерно на 20 процентных пунктов.
- Спреды по государственным облигациям существенно снизились по сравнению с прошлым: доходность 10-летних немецких облигаций ранее превышала 6 процентов, а сейчас близка к нулю; спреды итальянских облигаций против немецких составляют 136 базисных пунктов.

### Почему старые правила не сработали
- Низкие мировые процентные ставки и «эффект соседа» уменьшили рыночные санкции за высокий долг, что сделало старые количественные потолки непригодными.
- В странах с развитой экономикой отношение долга к ВВП выросло, несмотря на существование правил, и потолок дефицита в 3 процента стал восприниматься как минимальный уровень, а не запас прочности.

### Опыт стран с формирующимся рынком
- В странах с формирующимся рынком средний долг сектора государственного управления составляет в настоящее время 64 процента ВВП, то есть чуть более половины 122-процентного уровня в странах с развитой экономикой.
- Доходности облигаций в этих странах остаются значительно выше, чем в странах с развитой экономикой:
  - в ряде стран (Бразилия, Индия, Индонезия, Мексика, Россия, Южная Африка) доходность 10-летних облигаций в национальной валюте близка к 7 процентам;
  - в России она сейчас равна 8 процентам;
  - в других упомянутых странах — 7 процентам или ниже, но все равно выше, чем в странах с развитой экономикой.
- Несмотря на доступ к большей мировой ликвидности, страны с формирующимся рынком накопили меньше долга, чем развитые экономики.

### Кейc Бразилии: отклонение от бюджета и риск
- Бразилия демонстрирует наибольший коэффициент долга среди стран с формирующимся рынком — 83 процента.
- Переход первичного сальдо из профицита в дефицит достиг почти 6 процентных пунктов ВВП после обрушения бюджета в 2014 году; с 2015 года Бразилия живет в условиях дефицита первичного сальдо.
- Доходности привязанных к инфляции 10-летних государственных облигаций в Бразилии превышают 5 процентов (6-процентная разница по сравнению с защищенными от инфляции ценными бумагами Казначейства США).
- Номинальные 10-летние бумаги приносят доход свыше 10 процентов.
- Коэффициент долга вырос с минимального уровня 53 процента в 2014 году до максимального показателя 89 процентов в 2020 году; сейчас он составляет 83 процента благодаря низким процентным ставкам, вызванным рецессией, и неожиданно высокой инфляции.
- С наступлением нового подъема процентных ставок коэффициент долга ожидаемо возобновит неустойчивый рост.
- Бразилия ранее имела закон о бюджетной ответственности (вступил в силу в 2000 году), который формально еще не похоронен, но фактически уже не действует; в Конституцию добавлено положение о замораживании государственных расходов в реальном выражении, однако в нем имеются многочисленные лазейки.

### Четыре основы (рекомендации) нового налогово-бюджетного режима
- Автор предлагает четыре основы для нового бюджетного режима (на примере Бразилии), которые также применимы к другим странам:
  1. Объем государственного долга должен предусматривать возможность доступа к финансированию (обычно в стрессовых ситуациях) при разумном уровне затрат в случае необходимости бюджетной экспансии.
  2. Первичное сальдо должно быть таким, чтобы в нормальной ситуации отношение долга к ВВП оставалось стабильным.
  3. Если коэффициент долга по какой-либо причине отклоняется от целевого уровня, первичный баланс должен быть скорректирован так, чтобы постепенно вернуть коэффициент долга к целевому показателю.
  4. Средний срок погашения долга должен быть длительным с ограниченной концентрацией в краткосрочном сегменте, чтобы снизить риск финансовых или валютных кризисов, вызванных непредвиденными остановками финансирования.
- Эти четыре основы обеспечивают три желательных характеристики налогово-бюджетной политики, упомянутые в «Бюджетном вестнике» МВФ:
  - 1) устойчивость государственных финансов;
  - 2) стабилизация экономики за счет контрциклической налогово-бюджетной политики;
  - 3) простота;
  - и дополнительно стойкость (предлагается поставить на четвертое место).

### Особые замечания по реализации и оценке
- Целевой показатель коэффициента долга является субъективным и зависит от экономических, политических, институциональных и исторических факторов; целевые показатели первой и второй основ следует периодически пересматривать, но не слишком часто и в заранее объявленные сроки.
- Стоимость финансирования долгового портфеля (финансирование долгосрочного долга) служит мерилом успеха или провала макроэкономического режима.
- Рынки подвержены волатильности; текущие крайне низкие процентные ставки в странах с развитой экономикой нельзя считать неизменными — адаптивная реакция (третья основа) является наиболее важной.
- При надлежащем управлении описанный налогово-бюджетный режим может служить стабильным и долговременным якорем как для стран с развитой экономикой, так и для стран с формирующимся рынком.

*Источник: fraga*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/march/ru/fraga.pdf_