## La primacía del dólar

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### Panorama histórico y situación reciente
- Cuando la pandemia de COVID‑19 desencadenó una fuga de capitales por un rechazo del riesgo en el segundo trimestre de 2020, los inversionistas privados y las instituciones financieras recurrieron a los bonos del Tesoro de Estados Unidos como un activo sustituto “seguro”.
- El retiro de los mercados financieros se revirtió en poco tiempo, en parte debido a la respuesta formidable de la Reserva Federal a la amenaza de un colapso financiero mundial.
- Cincuenta años después de que el Presidente Nixon cortara el vínculo entre el oro y las reservas en dólares de los bancos centrales extranjeros, el dólar de EE.UU. sigue desempeñando una función dominante en el sistema financiero mundial.
- Anthony Elson investiga las raíces históricas del uso generalizado del dólar para flujos comerciales y financieros hasta el surgimiento de Estados Unidos como la economía más grande del mundo después de la Segunda Guerra Mundial.
- Los mercados financieros estadounidenses son inigualados en cuanto a su amplitud y liquidez, lo cual refuerza el uso del dólar en transacciones financieras.
- La utilización generalizada del dólar brinda un incentivo —el efecto de red— para que los nuevos usuarios también lo adopten.

### Beneficios del sistema basado en el dólar
- Operadores e inversionistas internacionales evitan el costo de las transacciones en divisas y el riesgo cambiario al usar el dólar.
- El gobierno de Estados Unidos puede seguir operando con un déficit fiscal con tasas de interés bajas a raíz de la demanda de valores estadounidenses.
- La interrupción mediante sanciones del acceso a la red bancaria mundial basada en el dólar sirve como una valiosa herramienta de política exterior.

### Vulnerabilidades y “nuevo dilema de Triffin”
- El sistema depende de déficits fiscales de EE.UU. para suministrar activos seguros al mundo; esto es descrito como el “nuevo dilema de Triffin”.
- Se plantea el interrogante de si hay un umbral de deuda que generaría preocupación sobre la sostenibilidad de la deuda estadounidense.
- Estas inquietudes tal vez se manifiesten si suben las tasas de interés en 2022 en el marco de la respuesta de la Reserva Federal a la inflación.
- Todo aumento en las tasas de interés estadounidenses elevará el costo del refinanciamiento de la deuda externa para países extranjeros.

### Alternativas a la primacía del dólar
- Un sistema con múltiples monedas de reserva, como el euro y el yuan chino, tal vez tendría ventajas respecto del sistema actual basado en el dólar, pero se deben satisfacer algunas condiciones antes de que esas monedas ganen más aceptación, y Elson prevé que el ritmo de adaptación y cambio será lento.
- El uso ampliado de los derechos especiales de giro del FMI depende de reformas en las operaciones del FMI y su estructura de votación, las cuales deben negociarse.
- La opción más interesante podría ser las monedas digitales:
  - Los bancos centrales están analizando activamente el uso de estos medios electrónicos de pago.
  - Si surgiese un sistema de pagos para las transacciones internacionales que se estime seguro, estable y no dependiente de ningún país, entonces la función central del dólar podría ser sustituida totalmente por otra forma de dinero.

### Evaluación general y expectativas
- Elson describe metódicamente los beneficios y los defectos de un sistema basado en el dólar y concluye que, aunque existen alternativas teóricas (múltiples monedas de reserva, SDRs reformados, monedas digitales), el cambio será gradual y sujeto a condiciones políticas, institucionales y tecnológicas.

*Reseña por JOSEPH P. JOYCE, profesor de Economía de Wellesley College. Libro: Anthony Elson, The Global Currency Power of the US Dollar: Problems and Prospects, Palgrave Macmillan, Londres, Reino Unido, 2021, 205 págs., USD 24,99.*

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