## Replantear la política fiscal

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### Consenso previo a 2008
- La contribución principal de la política fiscal era evitar convertirse en una fuente de inestabilidad.
- La política monetaria, con énfasis en la estabilidad de precios, se consideraba la que generaba el nivel óptimo de producción y empleo.
- Se consideraba innecesario que la política fiscal estabilizara la economía por los efectos rezagados y el riesgo de medidas inadecuadas de los políticos.
- Instituciones, normas y procedimientos fiscales que equilibraban gasto e impuestos eran vistos como esenciales para la solidez de las finanzas públicas.
- La función principal de la política fiscal se centraba en el crecimiento sostenible e inclusivo a largo plazo, mediante la gestión del gasto público y los impuestos para la asignación y distribución de recursos.

### Papel de la política fiscal durante la pandemia de COVID‑19
- En 2020 la política fiscal asumió un papel clave en la estabilización macroeconómica ante el colapso de precios y demanda.
- Donde los bancos centrales estuvieron limitados por tasas de interés sin margen para más reducciones, la política fiscal brindó apoyo a hogares y empresas vulnerables y limitó el impacto de los cierres sobre la actividad económica y el empleo.
- Medidas fiscales fueron implementadas con firmeza y celeridad.
- Ejemplo: Estados Unidos redujo la pobreza en 2020 gracias a la ampliación masiva de la red de seguridad social.
  - Medición de pobreza complementaria de la Oficina del Censo de Estados Unidos: 9,1% de la población en 2020, 2,6 puntos porcentuales por debajo de 2019.
  - Tasa de pobreza oficial: 11,4% en 2020, aumento de 1 punto porcentual, equivalente a un incremento de 3,3 millones de personas.
- La ampliación de la red de seguridad social (cheques de asistencia y mayores beneficios de desempleo) contrarrestó pérdidas salariales y de empleo durante 2020.
- La pobreza cayó también en otros países, como Brasil.
- Conclusión: la pobreza y la desigualdad están fundamentalmente influidas por decisiones políticas; una función especial del gobierno es proteger a grupos vulnerables en períodos desfavorables.

### Aumento masivo del gasto, déficits y deuda
- Combatir la pandemia exigió un aumento masivo del gasto que condujo a grandes déficits presupuestarios y niveles de deuda pública sin precedentes.
- Estos niveles históricamente elevados de deuda pública se han visto acompañados por tasas de interés en mínimos históricos y, en economías avanzadas, un bajo costo financiero del servicio de la deuda pública.
- Ahora que la inflación y las tasas de interés están en aumento, el desafío es cómo reducir esos niveles de déficit y de deuda, y con qué celeridad.
- Riesgo: que el peso del ajuste (recortes del gasto y aumentos de impuestos) recaiga esencialmente en los grupos más golpeados por la pandemia (por ejemplo cuidadores, personas con salarios bajos y trabajadores menos calificados).
- Preocupación adicional por que una austeridad prematura haga peligrar la recuperación económica.

### Interacción entre política monetaria y fiscal
- Durante la pandemia, la política fiscal dominó la esfera pública.
- El límite efectivo inferior de las tasas nominales redujo la capacidad de los bancos centrales para bajar tasas y contrarrestar caídas de demanda.
- En Estados Unidos, la zona del euro y Japón, la tasa de interés real neutral ha venido disminuyendo considerablemente en las últimas décadas.
  - Una tasa neutral en descenso implica que el límite efectivo inferior reducirá cada vez más la capacidad de los bancos centrales para bajar las tasas de interés y contrarrestar la contracción de la demanda.
- En 2020 las tasas de interés descendieron casi a cero, pero no reactivaron por sí solas la economía.
- La política monetaria usó técnicas no ortodoxas: orientación a futuro (comprometerse a mantener tasas bajas por largo período) y compras de activos.
- Dado el espacio limitado de la política monetaria, el espacio de la política fiscal aumentó: recortes de impuestos y transferencias a hogares y empresas para compensar confinamientos, pérdidas masivas de empleo y una disminución de la demanda.
- La política fiscal ayudó a estabilizar expectativas y promovió el objetivo de la política monetaria de generar estabilidad de precios oportunamente.
- Cita histórica: John Maynard Keynes (1923) —“lo que el gobierno gasta, el público paga. No existe el concepto de déficit descubierto” —refleja limitaciones presupuestarias inevitables.

### Diferencias en la acumulación de deuda y perspectivas de crecimiento
- Durante 2020, las economías avanzadas y China contribuyeron más del 90% a la acumulación de deuda pública y deuda privada no financiera.
- Los demás países fueron responsables de tan solo el 7%.
- Proyecciones: las economías avanzadas y China volverán al ritmo de crecimiento anterior al COVID en los próximos uno a tres años.
- En las economías en desarrollo se espera que no alcancen las perspectivas de crecimiento proyectadas antes de la pandemia, debido a serias limitaciones en su capacidad de respuesta.
- Consecuencias: menores perspectivas de crecimiento y caída persistente de los ingresos tributarios son grandes preocupaciones para la erradicación de la pobreza y para la consecución de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS).
  - Los ODS acordados en 2015 por 190 países comprenden 17 objetivos que persiguen un mundo sin pobreza extrema y con oportunidades y capacidades de expansión para todos.
- La comunidad internacional proporcionó apoyo crítico en 2020 y 2021, pero urge hacer más.
- El ajuste presupuestario es inevitable en crisis y debe ser compatible con el financiamiento disponible, que suele ser más escaso cuando y donde más se necesita.
- Función del FMI: dotar a los países miembros de recursos para corregir desequilibrios (por ejemplo, un súbito freno de financiamiento externo, finanzas públicas insostenibles, o una crisis bancaria) sin recurrir a medidas drásticas que destruyan la prosperidad nacional e internacional; la disponibilidad de recursos del FMI busca generar confianza durante las crisis.

*Vitor Gaspar, Director del Departamento de Finanzas Públicas del FMI — Marzo de 2022*

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