## pazarbasioglu ## Source details **Canonical URL:** [pazarbasioglu](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/march/zh/pazarbasioglu.pdf) ## Other formats - [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/march/zh/pazarbasioglu.pdf.md) - [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/march/zh/pazarbasioglu.pdf.json) --- ### 债务风险与大环境 - 新冠疫情导致新兴市场和发展中经济体大量举债，但经济复苏落后于发达经济体。 - 发达经济体实行紧缩货币政策将抬升国际利率，增加货币压力并提高违约风险。 - 持续的汇率贬值可能迫使政府救助背负大量外币债务的私营部门，进而引发公共部门举债骤增。 - 即便新兴市场公共债务上升且主权评级下调，主权债务利差平均已接近疫情前水平；但外债偿还负担一直稳步攀升，尤其是2020年出现大幅上升（见图2）。 - 全球金融环境恶化、以及中国对外借贷减少、国内房地产企业破产等因素，可能加剧融资条件恶化和外部融资骤停风险。 - 新兴市场国内主权债务占比在过去二十年大幅上升（IMF，2021年）；疫情期间境外投资者撤出，政府转向国内银行融资，增加了“主权-银行联系”的脆弱性。 ### 隐性债务与资产负债表不透明 - 许多国家的政府及其关联实体（国有企业、政府担保企业）对外举债的规模与条款并不完全记录，导致债务规模和条款不明。 - 在大宗商品价格高涨时期（持续至2014年左右），许多新兴市场和发展中经济体过度向他国政府举债（尤其是中国），大量债务未计入主要数据库或评级机构视野。 - 隐性债务泡沫已让位于未入账债务重组数目的上升（见图3）。图注指出中国相关案例包括33项与DSSI后陷入高风险或债务困境国家相关的债务重组；为防止偏差，排除了149项“小额零利率贷款”的“象征性”重组。 - 债务合同中关键条款（如抵押品、交叉违约、保密条款）常未披露；有证据表明中国很多双边基础设施贷款为有担保贷款（参考：盖本等人，2021年）。 - 疫情期间采取的会计和监管宽限与担保措施可能导致不良贷款尚未反映在银行资产负债表中，进一步增加系统性风险。 ### 侦测、透明与处置的策略建议 - 实施综合性战略：提高公共部门、金融部门和企业部门透明度，评估并应对被发现的资产负债表风险。 - 明确并加快共同框架（G20债务处理共同框架）下的步骤和时间表，强调在完成谈判前应暂停偿债。 - 要求债务人和所有债权人进行披露，以加强债权人间脆弱信任并提高有序债务重组的概率。 - 进行资产质量评估与压力测试，制定应急预案，提高银行资产质量透明度（包括主权负债敞口和或有负债）。 - 避免无限期展期（“债务的常青化”）；在评估显示需要注资或重组时应迅速采取可信的注资计划或负债重组，并保证不会明显加重主权债务负担。 - 若需，政府可实施有针对性的计划缓解住宅和商业房地产部门的债务积压问题；资产重组应由市场力量驱动，并辅以更严格的规制（贷款损失分类、计提拨备、信息披露）和强化监管措施。 - IMF提议：仅在国家与全部债权人分享债务存量和债务条款等（加总层面）综合信息时，才提供贷款支持。 - 世界银行集团已在《国际债务统计报告》中大幅扩展债务覆盖范围：最新版识别并新增了近2 000亿美元的往期未报告贷款——为其出版物50年历史上最大幅度的单次覆盖扩增。 ### 关键统计与图表要点（原文数字原样保留） - 外部偿债负担数据覆盖：平均为123 EMDEs（图2注）。 - 违约份额基于全部国家（193 截至2020）（图2注）。 - 公债占GDP的历史未加权平均样本：46 EMDEs（图1注）。 - 历史平均数值（图1标注）： - 1931年均值 47.2% - 1982年均值 45.8% - 2008年均值 37.6% - 2019年均值 55.9% - 未入账债务重组样本说明（图3注）： - 中国案例包括33项与DSSI后面临高风险或陷入债务困境的国家相关的债务重组。 - 排除149项“小额零利率贷款”的“象征性”重组。 - 世界银行新版《国际债务统计报告》识别并新增了近2 000亿美元的往期未报告贷款。 - 大约60% 的低收入国家如今面临较高的债务风险或已经陷入债务困境（相比2015年的不到30%）。 *作者与出处：西拉·帕扎巴西奥格鲁（IMF战略、政策及检查部主任）与卡门·莱因哈特（世界银行集团副行长兼首席经济学家）。* --- _Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/march/zh/pazarbasioglu.pdf_