## الجاذبية الظاهرية للعملات المشفرة

## Source details

**Canonical URL:** [الجاذبية الظاهرية للعملات المشفرة](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/arabic/allen.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/arabic/allen.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/arabic/allen.pdf.json)

---

### المخاطر العامة والاستنتاجات الرئيسية
- منذ ظهور عملة البيتكوين، على مدار الأربع عشرة سنة، ظل أنصارها يقدمون الوعود بأن العملات المشفرة ستحدث ثورة في النقود أو المدفوعات أو التمويل — تظل هذه مجرد وعود ويتزايد الشعور بأنها غير قابلة للتحقيق.
- العملات المشفرة تنطوي على مشكلات كبيرة، ومن ثم ينبغي لصناع السياسات توجيه نظرة فاحصة نحو الأصول المشفرة ونحو قواعد البيانات التي ترتكز عليها (البلوك تشين) لمعرفة ما إذا كانت قادرة على الوفاء بوعودها.
- إذا لم تكن العملات المشفرة قادرة على الوفاء بتلك الوعود، فلا بد من وضع قواعد تنظيمية قوية للحد من العواقب السلبية لتجارب العملات المشفرة.
- النظام المالي القائم على العملات المشفرة قد يؤدي إلى استدامة، بل تعاظم، الكثير من مشكلات التمويل التقليدي، مع قابلية عالية للتعرّض لدورات الانتعاش والركود المزعزعة للاستقرار.

### آثار سلبية محددة
- ارتفاع هجمات برمجيات الفدية مرتبط بصعود العملات المشفرة.
- زيادة مفرطة في استهلاك الطاقة:
  - تقنية بلوك تشين التي تقوم عليها عملة البيتكوين تعتمد على آلية إثبات العمل وتستهلك من الطاقة بقدر ما تستهلكه بلجيكا أو الفلبين.
  - تكنولوجيا بلوك تشين لمنصة إثيريوم مستمرة في تقديم الوعود بالتحول من آلية إثبات العمل إلى آلية إثبات الحصة الأعلى كفاءة في استخدام الطاقة، "ولكن لا يبدو أن هذا سيتحقق أبدا."
- تعقيد منظومة الأصول المشفرة يزيد من احتمال زعزعة الاستقرار لأنه:
  - التعقيد يقترن بصعوبة تقدير المخاطر حتى مع وفرة البيانات.
  - كلما زاد تعقيد النظام زادت احتمالات تعرضه إلى "الحوادث الطبيعية" حيث قد يؤدي حدث محفز ضئيل إلى سلسلة من المشكلات العويصة المتتالية.
- عقود ذكية صارمة ذاتية الإنفاذ قد تحرم النظام المالي من المرونة والتقدير الاستنسابي الضروريين في الأوضاع غير المتوقعة والأليمة أحيانا.
- قابلية الأصول المشفرة للاستدامة مشكوك فيها لأن قيمتها مدفوعة بالكامل بالطلب لعدم وجود طاقة إنتاجية وراءها، ما يجعل مؤسسيها والأوائل قادرين على تحقيق الأرباح فقط إذا وجدوا مستثمرين جدد.

### الوهم العملي للامركزية والحوكمة
- الافتراض الأساسي لوثيقة البيتكوين البيضاء كان السماح بإرسال المدفوعات بدون مشاركة مؤسسات مالية أو جهات وساطة موثوقة؛ الواقع أن البيتكوين سرعان ما أصبحت ذات طابع مركزي وتعتمد حاليا على مجموعة صغيرة من مطوري البرمجيات ومجمعات التعدين.
- "وهم اللامركزية" يتولد عن الحاجة الحتمية للحوكمة المركزية وميل آليات الإجماع في تقنية بلوك تشين لتركيز القوة.
- خلال 2022، ترنح وفشل عدد من كبرى شركات العملات المشفرة، وأظهر ذلك أن هناك جهات وساطة كانت صاحبة القرار بالرغم من الزعم باللامركزية.
- العملات المستقرة (مثل حالة "تيرا" في مايو 2022) أظهرت كيف أن المؤسسين والحيتان يمكن أن يمارسوا تأثيرا كبيرا، حيث لجأ حائزوها إلى سلسلة تغريدات مؤسسها دو كوون للحصول على الإرشادات، وتوجد مزاعم باستخدام قروض الأصول المشفرة لتمكين كبار الحائزين من استرداد استثماراتهم بينما خسر المستثمرون الأصغر كل شيء تقريبا.
- غالبا ما تكون حقوق التصويت والثروة أكثر تركّزا في منظومة العملات المشفرة مقارنة بالنظام المالي التقليدي.
- تقنية بلوك تشين اللامركزية لا تسع لمعالجة أحجام كبيرة من المعاملات بشكل جيد ولا تسمح بالتراجع عن المعاملات؛ مما يهيئ لظهور جهات وساطة لتبسيط الخدمات اللامركزية للمستخدمين.

### التأثير على الشمول المالي والشرائح المحرومة
- ادعاءات صناعة العملات المشفرة بأنها تعزز الشمول المالي هي رهان محفوف بالمخاطر في غياب قواعد تنظيمية لحماية المستهلكين.
- منصات الإقراض بالعملات المشفرة تتطلب كميات ضخمة من الضمانات بالأصول المشفرة قبل تقديم القروض، لذا فهي لن توفر المساعدة من البداية لمن يفتقرون للأصول المالية.
- المنتدى الاقتصادي العالمي خلص إلى أن "العملات المستقرة على النحو المستخدمة فيه حاليا لن توفر مزايا جديدة مجزية لتحقيق الشمول المالي تفوق ما قدمته الخيارات الموجودة من قبل".
- إذا اعتمد مؤسسو الأصول المشفرة على فئات المواطنين التي لا تحصل عادة على الخدمات الكافية لتشكيل سوق لمنتجاتهم، فمن الممكن أن ينتهي الأمر بالأفراد الأكثر عرضة للمخاطر في الاقتصادات المتقدمة والنامية على حد سواء بتحمل تبعات مخاطر لا قبل لهم بها.

### الأسباب السياسية والتكنولوجية لإصلاح التمويل التقليدي
- الشمول المالي ومشكلات أخرى في التمويل التقليدي مسائل حقيقية وملحة، والنجاحات النسبية لشركات العملات المشفرة تعكس انتقادا مقنعا لمساوئ النظام المالي الحالي: أداء ضعيف للبنوك الكبرى في بعض الفترات (بما في ذلك الفترة التي سبقت عام 2008) وبطء معالجة المدفوعات في أماكن مثل الولايات المتحدة.
- كثير من الحلول التكنولوجية المركزية الأبسط متاحة بالفعل (كما في حالة المدفوعات في الوقت الحقيقي)، لكن ما ينقص هو الإرادة السياسية لتنفيذ تلك الحلول.
- ما لم يتم التوصل إلى حل للمسائل السياسية-التكنولوجية الأساسية، ستستمر جهات الوساطة الجديدة في العملات المشفرة في مواجهة نفس المشكلات الحالية.

### توصيات سياسة عامة وإجراءات تنظيمية مقترحة
- ينبغي للجهات التنظيمية اتخاذ خطوات لتطوير برمجيات واقية تفصل بين العملات المشفرة والتمويل التقليدي للحد من التداعيات الناجمة عن الانهيارات المفاجئة وتوفير الحماية للاقتصاد الأوسع نطاقا.
- على رأس الأولويات: منع البنوك من إصدار أو تداول أي أصول مشفرة، بما في ذلك العملات المستقرة (التي نادرا ما تستخدم في مدفوعات العالم الحقيقي؛ فهي غالبا تعمل على تيسير الاستثمارات بالعملات المشفرة).
  - من الممكن اتخاذ مثل تلك الخطوات ضمن أطر القوانين المصرفية القائمة، دون وضع أي قوانين أو قواعد جديدة في الغالب.
- ينبغي لصناع السياسات أن ينظروا في سن قوانين أو قواعد جديدة تستهدف صناعة العملات المشفرة مباشرة؛ نظرا لقلة مزايا العملات المشفرة وآثارها السلبية، فقد يكون من الملائم فرض حظر صريح.
- إذا لم يرغب صناع السياسات في فرض حظر، فينبغي معالجة الآثار السلبية للعملات المشفرة بقوانين وقواعد موجهة بدقة لهذا الغرض.
- تطبيق القوانين والقواعد على جهات الوساطة المركزية في العملات المشفرة سيكون عملية بسيطة ومباشرة نسبيا (مع احتمال نشوء قضايا تتعلق بالاختصاصات).
- تطبيقها على الشركات اللامركزية اسميّا قد يواجه بعض العقبات الإضافية، لكنها ليست مستعصية على التذليل لأن ليس هناك جانب من صناعة العملات المشفرة يتسم باللامركزية تماما.
  - على سبيل المثال، يمكن حظر حيازة الأفراد لرموز الحوكمة في المؤسسات اللامركزية مجهولة الهوية غير الممتثلة للقواعد، مما يسهل إنفاذه نسبيا على المؤسسين وشركات رأس المال المخاطر والحيتان الذين يمتلكون حصة الأسد.
- بصورة نهائية، لا ينبغي لصناع السياسات التأثر بوعود اللامركزية وتحقيق الديمقراطية غير المؤكدة؛ يجب أن يعملوا بشكل استباقي لمنع الآثار السلبية للعملات المشفرة وأن يسعوا إلى أبسط الحلول وأقصرها بدل محاولة تعديلات معقدة قد تفاقم المشكلات.

*هيلاري آلن، أستاذ في كلية واشنطن لعلوم القانون بالجامعة الأمريكية. تركز أعمالها البحثية على تأثير التكنولوجيات المالية الجديدة على الاستقرار المالي.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/arabic/allen.pdf_