## basics

## Source details

**Canonical URL:** [basics](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/arabic/basics.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/arabic/basics.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/arabic/basics.pdf.json)

---

### المنهج المحافظ في منظومة الأصول المشفرة — نظرة عامة
- انطلقت "ثورة الأصول المشفرة" عام 2009، مع وعود اللامركزية والديمقراطية في الخدمات المالية عبر بيتكوين وتقنية سلسلة الكتل.
- سرعان ما تحوّل الجزء الأكبر من المنظومة إلى مضاربة واحتكار للثروة بدلاً من استخدام الأصول المشفرة كأداة دفع عملية.

### ماهية العملات المستقرة ووظيفتها
- تعريف رئيسي: عملة مستقرة (stablecoin) هي أصل مشفر يهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة بالنسبة إلى أصل بعينه أو مجموعة أصول.
- الأصول الداعمة قد تكون:
  - وحدة حساب نقدية مثل الدولار أو اليورو،
  - سلة عملات،
  - سلعة مثل الذهب،
  - أو أصول مشفرة غير مدعومة باحتياطيات.
- الاستقرار يتطلب مؤسسة مركزية مسؤولة عن إصدار (سك) واسترداد (حرق) هذه العملات، ومؤسسة مركزية أخرى (أمين حفظ) تحتفظ باحتياطيات مقابلة عادة ما تكون عملة ورقية صادرة عن حكومات.
- وظائف رئيسية للاستخدام:
  - إبقاء المستخدمين في منظومة الأصول المشفرة دون العودة إلى العملات الورقية الإلزامية.
  - شراء أصول مشفرة غير مدعومة باحتياطيات.
  - الوصول إلى التمويل اللامركزي والعمل ضمنه.
  - في بعض أسواق الصاعدة والنامية، تعمل العملات المستقرة المقومة بالدولار كمخزن للقيمة وأداة تحوط من التضخم وانخفاض سعر العملة (cryptoization).

### المركزية الفعلية مقابل الرؤية الأصلية
- بدلاً من إحلال اللامركزية، تحمل العديد من العملات المستقرة سمات المركزية، بما في ذلك:
  - جهات إصدار تحتفظ ببيانات المستخدمين،
  - مديرو الاحتياطيات (عادة بنوك تجارية)،
  - مديرو الشبكات الذين يمكنهم تغيير قواعد الشبكة،
  - البورصات والمحافظ الإلكترونية التي يمكن أن تمنع المعاملات.
- الشفافية في سلاسل الكتل وامتثال مكافحة غسل الأموال قد يقللان من الخصوصية مقارنة بطرق الدفع الحالية.

### المخاطر وقيود الملاءة والوظيفة
- العملات المستقرة ليست جميعها مستقرة؛ كثير منها يتقلب حول قيمته المرغوبة دون التقيد الصارم بها.
- العملات المستقرة الخوارزمية:
  - تهدف إلى تثبيت القيمة عبر خوارزميات تعدل الإصدار تفاعلاً مع العرض والطلب.
  - قد تُدعَم أحياناً بأصول رقمية غير مدعومة باحتياطيات، وتُعدّ عرضة لفك الارتباط والانهيار الذاتي.
- تجربة TerraUSD:
  - مثال على فشل فك الارتباط بالدولار في منتصف عام 2022 بعد موجات سحب جماعي من المستخدمين، ما أدى إلى سلسلة آثار امتدت في سوق العملات المشفرة كلها.
  - احتمال امتداد حالات العدوى إلى ما وراء أسواق العملات المشفرة نظراً لاعتماد العديد من العملات المستقرة على احتياطيات مقومة بأدوات مالية تقليدية وتزايد تعرض المشاركين في السوق التقليدية للأصول المشفرة.

### حدود التقنية والملاءمة كحلول دفع
- تكنولوجيا دفاتر الحسابات الرقمية الموزعة لم تُختبر على نطاق واسع كوسيلة للدفع.
- قد تجعل هذه التكنولوجيا التحويلات العابرة للحدود ومدفوعات الجملة أكثر كفاءة إلى حد ما، لكنها قد لا تقدم مزايا كبيرة مقارنة بنظم الدفع المحلية، لا سيما في الاقتصادات المتقدمة.
- الشمول المالي المزعوم لا يزال محدوداً، إذ أن معظم مستخدمي العملات المستقرة متعلمون ومن فئة الشباب ولديهم بالفعل حسابات مصرفية.
- تكلفة المعاملات خارج سلسلة الكتل قد تجعل العملات المستقرة أكثر تكلفة أحيانا من بدائل مثل النقود المتداولة عبر الأجهزة المحمولة أو النقود الإلكترونية.
- مثال إحصائي وارد في النص: "14% إلى غير المشفرة إلى زيادة الشمول المالي في كينيا من % في الفترة بين عامي 2006 و2019.83" (نص مأخوذ حرفياً من المصدر).

### تحديات تنظيمية وحماية المستهلك
- السلطات الرقابية لأنظمة الدفع المحلية قد تحظر استخدام العملات المستقرة كأداة دفع لشراء السلع والخدمات أو تمنع دمجها في أنظمة الدفع المحلية.
- العملات المستقرة والمنظومة المشفرة الأوسع نطاقاً لا تزال غير خاضعة للتنظيم السلوكي والاحترازي في العديد من البلدان.
- مخاطر للمستخدمين تشمل:
  - خسائر كبيرة دون حماية أو حق الرجوع بالتعويض إذا صدرت عملات مستقرة مزيفة،
  - إدعاءات كاذبة من المصدرين بأن عملاتهم مدعومة باحتياطيات،
  - سرقات أو عدم قدرة المستخدمين على الوصول إلى أو استرداد عملاتهم المستقرة بسعر الإصدار.
- توجهات تنظيمية مقترحة:
  - تطبيق قواعد تنظيمية متناسبة مع نماذج أعمال جهات الإصدار ومخاطرها الاقتصادية ووظائفها.
  - أمثلة تطبيقية:
    - إصدار جهات غير بنكية للعملات المستقرة للاستخدام في نطاق محدود قد يخضع لقواعد تنظيمية معدلة متعلقة بالدفع.
    - إذا كانت العملات المستقرة مدعومة بأصول احتياطية أقل سيولة وتُستخدم لأغراض استثمارية، فقد تخضع جهات الإصدار لمتطلبات مماثلة لتلك المطبقة على الأوراق المالية.
    - مقترح شائع: تطبيق قواعد مشابهة لتلك التي تُطبَّق على البنوك إذا اتسع نطاق استخدامها في المدفوعات، ما يجعلها عملياً كيانات شبيهة بالبنوك.

### استنتاجات وتوصيات صيانة السياسات
- العملات المستقرة يمكن أن تحقق مزايا إذا طُبّق التنظيم السليم:
  - توسيع الخيارات للمستخدمين،
  - الحد من هيمنة المؤسسات "الأكبر من أن تفشل"،
  - زيادة فرص الحصول على الخدمات المالية.
- لكنها لن تتمكن من أداء هذا الدور منفردة، وهي بعيدة عن الرؤية الثورية الأصلية لمبتكري الأصول المشفرة.
- التوصية الضمنية: تنظيم متناسب ومحدّد يتعامل مع مخاطر الاستقرار المالي وحماية المستهلك مع الحفاظ على إمكانات الابتكار.

*رانجيت سينغ، خبير في القطاع المالي؛ بارما بينز، مساعد مدير إدارة الأسواق النقدية والرأسمالية بصندوق النقد الدولي — سبتمبر 2022*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/arabic/basics.pdf_