## 监管加密资产

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### 加密资产发展与监管推动力
- 加密 资 产 已 经 诞 生了十 年 有 余，但直到现在，加密资产监管才成为各方政策议程的重点。  
- 加密资产从小众产品转变为兼具投机功能、弱势货币对冲和潜在支付手段的更加主流的事物。  
- 市值增速十分惊人（即使其市值并不稳定），并已逐渐进入受监管金融体系，这促使各方加大了监管力度。  
- 加密资产众多不同产品和发行活动的大肆扩张，以及促成其发行和交易的持续创新，加剧了监管需求。  
- 加密资产发行机构、交易所和对冲基金的失败，加之最近加密资产估值的下滑，都为加强监管提供了动力。

### 监管挑战与技术风险
- 监管挑战来源：  
  - 加密资产世界飞速发展，监管机构在获取人才、学习技能方面面临困难。  
  - 市场监控困难，因为数据并不完整；成千上万的参与者不受典型信息披露或报告要求约束。  
- 术语与范围不一：  
  - “加密资产”一词指私人部门使用类似技术（密码学和分布式账簿技术）发行的广泛数字产品，主要使用数字钱包和交易所进行储存和交易。  
  - 加密资产的实际或预期用途可直接引起多个国内监管部门的关注——包括银行、大宗商品、证券、支付等领域的监管部门——它们有各不相同的监管框架和目标。  
- 参与方广泛且部分难以覆盖：  
  - 参与者包括挖矿者、验证者、协议开发者等，传统金融监管并不容易覆盖他们。  
  - 底层技术使某些参与者难以识别，或他们在系统中扮演偶然或自愿的角色，治理、审慎和委托责任难以触达。  
  - 监管还必须考虑消除中心化实体（如加密资产交易所）中存在的集中冲突问题。  
- 技术和安全风险：  
  - 加密资产本质上是以电子形式储存和访问的代码，可能没有实物或金融抵押品支持，也不一定通过与法币或其他有价物挂钩而维持币值稳定。  
  - 电子生命周期放大了网络和运营风险，已在多起事件中凸显，包括因黑客攻击或意外事件导致的控制、访问或记录的丢失等。  
- 与传统金融功能的融合引发新问题：  
  - 杠杆、流动性供应、借贷活动、价值储存等金融体系功能已在加密世界被复制，主流参与方参与争夺资金。  
  - 因此有更多呼吁将“相同活动，相同风险，相同规则”的原则（在必要调整后）应用于加密资产领域，监管机构面临更大压力。  
  - 公共政策难题：这两个体系需要在多大程度上相互融合，以设立央行贷款和安全网安排？

### 各国与国际应对
- 各国政策分化：  
  - 一些国家（如日本和瑞士）已修订或推出涵盖加密资产及其服务提供者的新法规；另一些（包括欧盟、阿联酋、英国和美国）处于法规起草阶段。  
  - 各国做法截然不同：一端是禁止居民发行或持有加密资产或将其用于特定目的；另一端是鼓励企业发展这些资产的市场。  
  - 监管差异造成的割裂无法确保公平竞争，也不能防止“逐底行为”（即加密资产参与方迁移到监管更宽松的辖区）。  
- 国际监管机构的行动：  
  - 早年重点是通过尽量减少加密资产的使用来防止为洗钱等非法交易提供便利，维护金融诚信。  
  - 金融行动特别工作组（FATF）迅速采取行动，为所有虚拟资产服务的提供商制定了一个全球框架。  
  - 国际证监会组织（IOSCO）发布了针对加密交易所的监管指引。  
  - 天秤币（Libra）的消息发布引发全球关注并为加密资产监管注入更大动力。  
  - 金融稳定理事会已开始监测加密资产市场并发布了一套全球稳定币的监管处理原则，现在则正为更广泛的加密资产（包括无支持加密资产）制定指引。  
  - 其他标准制定者工作包括：将金融市场基础设施原则适用于具有系统重要性的稳定币安排（由支付和市场基础设施委员会和IOSCO开展），以及银行对加密资产风险敞口的审慎处理（由巴塞尔银行监管委员会开展）。

### IMF的主张与政策建议
- IMF呼吁各方做出一个全球性回应，应做到以下几点：  
  (1) 相互协调，填补因加密资产发行活动固有的跨部门和跨境特性而造成的监管缺口，并确保公平的竞争环境；  
  (2) 一致行动，即与各类活动和风险的主流监管做法保持一致；  
  (3) 全面覆盖，即应涵盖加密资产生态系统的所有参与者和各个方面。  
- 期望结果：  
  - 一个全球性的监管框架将为市场带来秩序，为消费者注入信心，划定允许行事的边界，并为持续开展有益创新提供一个安全的空间。

*阿迪亚·纳拉因 和 玛丽纳·莫雷蒂，摘自《金融与发展》 2022年9月号*

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