## Разобраться в цифровой головоломке

## Source details

**Canonical URL:** [Разобраться в цифровой головоломке](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/russian/menon.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/russian/menon.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/russian/menon.pdf.json)

---

### Общая картина и подход регулятора
- Центральные банки и регуляторы не могут позволить себе дожидаться ясности в том, как связанные с криптотехнологиями инновации повлияют на будущее денег и финансов.
- Эти инновации, включая цифровые активы, криптовалюты, стейблкойны, цифровые валюты центральных банков (ЦВЦБ), быстро набирают обороты.
- Некоторые нововведения уже создают риски, которые следует понимать и которым нужно противостоять. Но в них есть и потенциал, которым стоит воспользоваться.
- Центробанки и регуляторы разрабатывают механизмы для разумного баланса между рисками и возможностями; эти механизмы должны постоянно развиваться по мере изменения технологий, бизнес-моделей и рыночной практики.
- Денежно-кредитное управление Сингапура (ДКУС) рассматривает цифровые инновации по отдельности и взвешивает связанные с ними специфические риски и потенциальные применения.

### Цифровые активы — сущность и экономический потенциал
- Определение: цифровой актив — любой обладающий ценностью объект, владение которым представлено в цифровой или компьютеризированной форме (финансовый актив, материальный актив, нематериальное, например вычислительные мощности).
- Три характерных признака экосистемы цифровых активов:
  - токенизация — конвертация прав собственности на актив в цифровой токен, который можно хранить, продавать или использовать в качестве залогового обеспечения;
  - распределенный реестр, или блокчейн — неизменяемая компьютерная запись о собственности и передаче прав собственности на токены;
  - шифрование — использование передовых криптографических технологий, обеспечивающих безопасность операций с токенами.
- Экономический потенциал:
  - повышает эффективность операций и высвобождает дополнительные экономические ресурсы;
  - наиболее перспективные применения в финансовых услугах: внешняя торговля и расчеты, финансовое обеспечение торговли, операции до и после сделки на рынках капитала.
- Конкретные операционные улучшения (сохранены формулировки и числовые значения из источника):
  - Трансграничные платежи и расчеты: сокращение времени осуществления расчетов с двух–трех дней до менее 10 минут; операционные издержки — с 6 процентов переводимой стоимости до менее 1 процента.
  - Финансовое обеспечение торговли: время обработки аккредитивов сократилось с 5–10 дней до менее 24 часов.
  - Рынки капитала: срок клиринга операций с ценными бумагами сократился с двух дней до менее 30 минут.
- Примеры пилотов и применения:
  - United Overseas Bank Ltd. разместил цифровые облигации на сумму 600 млн сингапурских долларов на платформе Marketnode; в платформе используются смарт-контракты.
  - Project Guardian (инициатива ДКУС) — пилот под руководством DBS Bank, JPMorgan и Marketnode с пулом ликвидности в виде токенизированных облигаций и депозитов, привязанных к смарт-контрактам, для бесперебойной и безопасной процедуры предоставления и заимствования токенизированных облигаций.
- Токенизация выходит за рамки финансов: монетизация материальных и нематериальных активов, дробление прав собственности, торговля без посредников; примеры токенизируемых активов: предметы искусства, недвижимость, сырьевые товары, домашний скот.

### Криптовалюты
- Частные криптовалюты (наибольшая известность у биткойна) в качестве денег несостоятельны: плохо работают как средство обмена, средство накопления и расчетная единица.
- Многие криптовалюты фактически являются служебными токенами блокчейн-проектов, но их цена часто оторвана от экономической ценности внутри блокчейна и подвержена крайняя волатильность.
- Следствия и риски:
  - из-за волатильности криптовалюты невозможно рассматривать как жизнеспособную форму токенизированной валюты или инвестиционный актив;
  - анонимность электронных кошельков облегчает проведение нелегальных операций, включая отмывание денег;
  - криптовалюты способствовали распространению программ-вымогателей — одной из наиболее быстрорастущих видов киберпреступлений.
- Политика ДКУС:
  - неоднократные предупреждения общественности об опасности операций с криптовалютой;
  - затруднение доступа физических лиц к криптовалютам через запрет рекламы и продвижения криптовалют, нацеленных на широкую аудиторию;
  - планируемое введение дальнейших ограничений на доступ физических лиц к криптовалютам.

### Стейблкойны
- Стейблкойны — токены, стоимость которых привязана к другому активу, обычно фидуциарным деньгам, таким как доллар США; цель — сочетание стабильности и токенизации для использования в распределенных реестрах.
- Потенциал при условии правильного регулирования и надежного обеспечения высококачественными резервами.
- Текущие метрики внедрения:
  - некоторые технологические компании интегрировали стейблкойны в платежные услуги; Visa и Mastercard разрешают расчеты в стейблкойнах USD Coin.
- Регуляторные акценты:
  - управление резервными активами: ликвидность, кредитные и рыночные риски, возможность аудита резервов, возможность обменивать стейблкойны по номиналу.
- Риски:
  - поскольку стейблкойны обеспечены финансовыми активами, они глубже интегрированы в финансовую систему, чем необеспеченные криптовалюты;
  - при сокращении ликвидности эмитент стейблкойна может быть вынужден распродавать резервные активы, что может отрицательно сказаться на всей финансовой системе;
  - риск цепной реакции в финансовой системе пока невелик, но рассматриваются регуляторные рычаги на случай, если он станет значительным.
- Пример провала моделей без качественных резервов: крах стейблкойна TerraUSD, который полагался на алгоритмы и взаимосвязь с необеспеченной криптовалютой Luna вместо надежного обеспечения активами.
- Международная координация: Совет по финансовой стабильности (СФС) и другие органы регулярно обновляют рекомендации; вскоре ДКУС опубликует предложения по регулированию стейблкойнов в Сингапуре.

### Оптовые ЦВЦБ
- Оптовые ЦВЦБ — прямое обязательство и платежный инструмент центрального банка, предназначены только для финансовых посредников и напоминают средства коммерческих банков в центральном банке.
- ДКУС видит веские аргументы в пользу оптовых ЦВЦБ, особенно для трансграничных платежей и расчетов.
- Проблема текущих трансграничных платежей: процесс медленный, дорогой и непрозрачный; фон — множество промежуточных банков.
- Примеры улучшений и проектов:
  - Прямое сопряжение систем мгновенных платежей между странами (например, PayNow и PromptPay) обеспечивает платежи в реальном времени со значительно меньшими затратами, но расчеты все еще не мгновенны.
  - Цель — мгновенные трансграничные платежи с меньшими издержками и расчетами круглосуточно в режиме реального времени.
  - Оптовые ЦВЦБ в распределенном реестре потенциально обеспечивают «атомарные расчеты» — обмен двух связанных активов в режиме реального времени.
  - Проект Dunbar (инициативный центр Банка международных расчетов) тестирует общую платформу с различными ЦВЦБ для атомарных расчетов; участники проекта: ДКУС, Резервный банк Австралии, Банк Негара Малайзия и Резервный банк Южноафриканской Республики.

### Розничные ЦВЦБ
- Розничные ЦВЦБ — цифровые деньги центрального банка, выдаваемые населению; уникальная характеристика — обязательство центрального банка по сравнению с другими регулируемыми цифровыми валютами.
- Аргументы «за» розничные ЦВЦБ обычно три.
  - 1) Сохранение прямого доступа к государственным деньгам в цифровой экономике при исчезновении наличных; цифровые деньги остаются стабильными и защищены от кредитных и ликвидных рисков.
    - Практический контраргумент: различия между обязательствами центральных и коммерческих банков для большинства людей не имеют значимого практического интереса; при уверенности в защите денег и поддержке центрального банка прямой доступ может быть не нужен.
  - 2) Прямой доступ как мера против монополии в розничных платежах.
    - Альтернативы для стимулирования конкуренции и соответствия платежных систем требованиям:
      - допуск в системы розничных платежей большего количества участников, в том числе небанковских учреждений;
      - ограничение межбанковской комиссии для торговых точек при оплате кредитными и дебетовыми картами;
      - установление минимальных требований к скорости, доступу и взаимной операционной совместимости.
    - Предупреждение: регулирование может отпугнуть потенциальных новых участников.
  - 3) Возможность обеспечить большую анонимность и контроль над персональными данными.
    - Альтернатива: этот вопрос можно решать через регулирование или законы о защите персональных данных и управлении данными.
- Позиция ДКУС:
  - На данный момент ДКУС не считает, что имеются убедительные основания для введения розничной ЦВЦБ в Сингапуре ввиду хорошо работающих платежных систем и широкого доступа к финансовым услугам.
  - Розничные системы электронных платежей работают быстро, эффективно и с нулевыми издержками; наличные остаются в обращении и вряд ли исчезнут.
  - ДКУС выстраивает техническую инфраструктуру, которая позволит выпускать розничные ЦВЦБ в случае изменения конъюнктуры.

### Перспективы и сценарии развития
- Нельзя однозначно предсказать судьбу всех инноваций; центральные банки и регуляторы должны постоянно отслеживать тенденции и адаптировать политику и стратегию.
- Вполне логично допустить следующие сценарии:
  - экосистема цифровых активов станет постоянным элементом финансового ландшафта, сосуществуя с нынешней системой, основанной на посредниках;
  - сохранится доминирование традиционных фидуциарных валют;
  - обеспеченные частные стейблкойны и оптовые ЦВЦБ, вероятно, будут играть важную роль в трансграничных платежах и расчетах;
  - розничные ЦВЦБ могут занять свою нишу и стать небольшим элементом денежной базы, выполняя функцию, сходную с функцией наличных сегодня.

*Рави Менон — управляющий директор Денежно-кредитного управления Сингапура.*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2022/september/russian/menon.pdf_