## Sembrar confianza

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### Transformación digital del dinero y pagos
- La innovación digital (criptomonedas y DeFi) ofrece capacidades técnicas: programar pagos, combinar operaciones en una sola transacción y tokenización.
- Sin embargo, hechos recientes muestran que las criptomonedas son incapaces de responder a las necesidades de un sistema monetario plenamente al servicio de la sociedad.
- Postura central: "toda transacción legítima con criptoactivos puede hacerse mejor con dinero del banco central." Las MDBC y otras infraestructuras públicas pueden respaldar un ecosistema diverso que fomente la innovación en interés público.

### Fallas estructurales de las criptomonedas
- Requisitos del sistema monetario: seguridad y estabilidad; rendición de cuentas pública; eficiencia; inclusión; control del usuario sobre los datos; prevención del fraude y abuso; adaptabilidad; apertura transfronteriza.
- Principales deficiencias señaladas:
  - Carencia de un ancla nominal firme:
    - Dependencia de criptoactivos volátiles y de "monedas estables" que intentan anclarse a monedas soberanas.
    - Ejemplos citados: implosión de TerraUSD en mayo de 2022; dudas sobre los activos reales que respaldan Tether.
    - Conclusión: las monedas estables procuran "contagiarse" de la credibilidad del dinero emitido por bancos centrales.
  - Fragmentación y límites de escala:
    - Descentralización basada en incentivos a validadores anónimos (comisiones y rentas) que causa congestión.
    - Cuando la red Ethereum se acerca a su límite de transacciones, las comisiones aumentan exponencialmente, lo que llevó a usuarios a pasar a otras cadenas en los últimos dos años, agudizando la fragmentación (ver Gráfico 1).
  - Déficit en gobernanza y protección:
    - Panorama cripto: poco regulado, participantes no rinden cuentas, frecuentes fraudes, robos y estafas que ponen en duda la integridad del sistema.

### Rol de los bancos centrales: "tronco" del sistema monetario
- Argumento central: los bancos centrales proveen la base de confianza como emisores de moneda soberana y responsables de la liquidación final de los pagos.
- Funciones públicas relevantes:
  - Emisión del dinero legal (M0).
  - Provisión de medios de liquidación final.
  - Regulación y supervisión del funcionamiento ordenado de sistemas de pago y de proveedores privados.
- Metáfora: el sistema es un árbol; el banco central es el tronco; bancos y firmas privadas son las ramas que compiten en servicios para hogares y empresas.

### Infraestructuras propuestas: mayorista, minorista y transfronteriza
- MDBC mayoristas:
  - Representación del dinero para uso exclusivo de bancos y otras instituciones fiables.
  - Pueden habilitar programación de pagos, ejecución conjunta de operaciones y tokenización (ej.: pago y transferencia de título de una casa como una sola transacción).
- MDBC minoristas:
  - Similar al funcionamiento de sistemas de pago rápido operados por bancos centrales; dinero digital disponible para hogares y empresas con servicios provistos por empresas privadas.
  - Potencial para reducir costos de pago y fomentar inclusión financiera.
  - Ejemplo: sistema Pix en Brasil:
    - Adopción: "dos tercios de los adultos en solo un año".
    - Costos para comercios: comisión promedio de "solo un 0,2% del valor de la transacción", "un décimo del costo mediante tarjeta de crédito".
- Conectividad transfronteriza:
  - Conexión de MDBC mayoristas permitiría que bancos y proveedores de pagos realicen transacciones directamente en múltiples monedas de bancos centrales.
  - Experimento: trabajo del Centro de Innovación del Banco de Pagos Internacionales con "10 bancos centrales" muestra que estos regímenes pueden ofrecer pagos transfronterizos más rápidos, baratos y transparentes.
  - Beneficios potenciales: abaratar remesas de migrantes, fomentar comercio electrónico transfronterizo y apoyar cadenas de valor mundiales complejas.
- Tecnologías habilitantes:
  - Registros distribuidos con autorizaciones (usuarios de confianza).
  - Elementos del ecosistema mencionados en Gráfico 2: M0, MDBC, mMDBC, PSP, IPA, contratos inteligentes, billeteras autónomas, activos en tókenes, depósitos tokenizados, banca abierta.

### Evaluación comparativa y visión normativa
- Matriz de metas de alto nivel para dinero y pagos (seguridad y estabilidad; rendición de cuentas; eficiencia; inclusión; control de datos por usuarios; integridad; adaptabilidad; apertura):
  - Sistema monetario actual: en general cumple metas, con margen de mejora en varias áreas.
  - Criptouniverso (a la fecha): en general no cumple estas metas.
  - Sistema monetario futuro (visión): apunta a cumplir las metas combinando base pública (bancos centrales) y capacidades técnicas privadas.
- Recomendación de política:
  - Aprovechar las capacidades técnicas demostradas por criptomonedas (p. ej., programación de pagos, tokenización) pero asentar la innovación sobre la confianza que brindan los bancos centrales.
  - El interés público debe orientar la innovación privada; la necesidad del usuario debe guiar el diseño.

### Conclusión: oportunidad y prioridades
- La tecnología digital promete mejoras sustantivas para el sistema monetario.
- Para lograr un ecosistema monetario rico, diverso y escalable, los bancos centrales deben:
  - Proveer la base de confianza (liquidación en balance del banco central, emisión soberana).
  - Desarrollar infraestructuras públicas a nivel mayorista, minorista y transfronterizo que permitan al sector privado adoptar innovaciones en interés público.

*Fuente: Agustín Carstens, Jon Frost y Hyun Song Shin; FINANZAS & DESARROLLO, Septiembre de 2022.*

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