## Descifrar los CRIPTOACTIVOS

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### Panorama general y enfoque regulatorio
- Los bancos centrales y los entes reguladores no pueden esperar a tener más certezas sobre cómo las innovaciones de los criptoactivos incidirán en el futuro del dinero y las finanzas.
- Las innovaciones incluyen activos digitales, criptomonedas, monedas estables, monedas digitales de bancos centrales (MDBC).
- Los marcos regulatorios deben:
  - Equilibrar riesgos y oportunidades de manera prudente.
  - Evolucionar a la par de las tecnologías, los modelos de negocios y las prácticas del mercado.
- La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) busca desarrollar un ecosistema de activos digitales innovador y adecuado, analizando riesgos concretos y posibles usos de cada innovación.

### Activos digitales: características y aplicaciones
- Definición: un activo digital es cualquier instrumento de valor cuya propiedad se representa de forma digital o computarizada; puede ser un activo financiero, un activo real o un bien intangible.
- Rasgos distintivos del ecosistema de activos digitales:
  - Tokenización: usar software para convertir derechos de propiedad sobre un activo en un token digital.
  - Registro distribuido o cadena de bloque: registro informático inalterable de la propiedad y la transferencia.
  - Criptografía: técnicas de cifrado avanzadas para seguridad de transacciones con tókenes.
- Usos promisorios en servicios financieros:
  - Comercio y pagos transfronterizos.
  - Financiamiento del comercio.
  - Actividades de mercados de capitales previas y posteriores al comercio.
- Impactos observados en eficiencia y costos:
  - Reducción de plazos de liquidación de entre dos y tres días a menos de 10 minutos en redes de liquidación comunes con tecnologías de registro distribuido.
  - Reducción de costos de transacción de 6% del valor de la transferencia a menos de 1%.
  - En financiamiento del comercio, reducción del tiempo de procesamiento de cartas de crédito de entre cinco y diez días a menos de 24 horas.
  - En mercados de capitales, reducción del tiempo de compensación y liquidación de transacciones de valores de dos días a menos de 30 minutos.
- Casos en Singapur:
  - United Overseas Bank Ltd. emitió un bono digital de SGD 600 millones en la plataforma Marketnode, usando contratos inteligentes.
  - Project Guardian (iniciativa de la MAS) estudia activos digitales en mercados de financiamiento al por mayor; primera prueba dirigida por DBS Bank, JP Morgan y Marketnode busca crear un pool de liquidez de bonos tokenizados y depósitos en contratos inteligentes.
  - OCBC Bank se asoció con MetaVerse Green Exchange para desarrollar productos de financiamiento ecológico usando créditos de carbono tokenizados.

### Criptomonedas privadas: limitaciones y riesgos
- Las criptomonedas privadas, como el bitcoin, no cumplen bien la función del dinero: no funcionan bien como medio de intercambio, depósito de valor ni unidad de cuenta.
- Muchas criptomonedas son tókenes de utilidad y se negocian con precios desvinculados de valor económico subyacente, mostrando extrema volatilidad que las descarta como moneda tokenizada o activo de inversión viable.
- Riesgos asociados:
  - Facilitación de transacciones ilícitas y lavado de dinero debido a direcciones de billeteras seudónimas.
  - Propagación de ransomware y otros delitos cibernéticos.
- Respuesta de la MAS:
  - Alertas repetidas al público sobre los peligros de negociar con criptomonedas.
  - Restricciones al acceso público, incluyendo prohibir la publicidad o la promoción al público general.
  - Previsto imponer más restricciones al acceso minorista a las criptomonedas.

### Monedas estables: potencial y condiciones para su uso seguro
- Definición y propósito: tókenes cuyo valor está vinculado al de otros activos, por lo general monedas fiduciarias, para combinar estabilidad con tokenización y servir como instrumentos de pago en registros distribuidos.
- Potenciales beneficios:
  - Adopción fuera del ecosistema cripto; integración en servicios de pago (por ejemplo, Visa y Mastercard permiten la liquidación con USD Coin).
  - Posible reducción de costos, velocidad y seguridad en pagos; competencia que puede mejorar sistemas de pago tradicionales.
- Condiciones necesarias para aprovechar ventajas:
  - Regulación que garantice reservas de alta calidad que respalden la paridad.
  - Gestión de riesgos de liquidez, crédito y mercado de los activos de reserva.
  - Auditoría de tenencias de reservas y capacidad de canjear monedas estables al valor par.
- Riesgos evidenciados:
  - Colapso de TerraUSD por depender de algoritmos y de Luna, una criptomoneda “hermana” no respaldada, en lugar de activos seguros.
  - Por estar respaldadas por activos financieros, las monedas estables están más entrelazadas con el sistema financiero y podrían provocar contagio si el emisor debe liquidar reservas en tensiones de liquidez.
- Supervisión internacional y local:
  - El Consejo de Estabilidad Financiera (CEF) y otros organismos siguen actualizando recomendaciones.
  - La MAS pronto dará a conocer propuestas para regular las monedas estables en Singapur.

### MDBC mayoristas: aplicaciones y proyectos multilaterales
- Definición: una MDBC es un pasivo directo y un instrumento de pago de un banco central; las MDBC mayoristas solo pueden ser utilizadas por intermediarios financieros y son similares a saldos de bancos comerciales en el banco central.
- Potencial especial para pagos y liquidaciones transfronterizas:
  - Pagos transfronterizos actuales: lentos, caros y opacos, pasan por varios bancos.
  - Interconexión directa de sistemas de pago instantáneo (ej., PayNow y PromptPay) puede permitir pagos en tiempo real a menor costo, aunque la liquidación aún no es instantánea.
  - Objetivo: lograr pagos transfronterizos instantáneos y mucho más baratos que se liquiden en tiempo real las 24 horas del día.
- Liquidación atómica y proyectos:
  - MDBC mayoristas en un registro distribuido pueden lograr liquidación “atómica” o intercambio en tiempo real de dos activos vinculados.
  - Proyecto Dunbar (BIS Innovation Hub) estudia una plataforma común de varias MDBC para liquidación atómica en varios países; asociación entre la MAS, el Banco de la Reserva de Australia, el Banco Central de Malasia y el Banco de la Reserva de Sudáfrica.

### MDBC minoristas: argumentos a favor y alternativas regulatorias
- Definición: dinero digital emitido por el banco central al público general; la ventaja principal es ser un pasivo del banco central.
- Tres argumentos a favor y evaluación de la MAS:
  1. Preservar acceso directo al dinero público en una economía digital donde el efectivo haya desaparecido.
     - MAS: diferencias entre pasivos de bancos centrales y bancos comerciales no suelen revestir interés práctico para la mayoría; acceso directo podría no ser necesario si el público confía en la solidez del sistema.
  2. Moderar poder monopólico de bancos o proveedores de billeteras en pagos minoristas.
     - Alternativas propuestas por la MAS:
       - Abrir sistemas de pago minorista a más participantes, incluidas instituciones no bancarias.
       - Poner topes a las comisiones de intercambio que los comerciantes pagan por ventas con crédito y débito.
       - Definir normas mínimas de velocidad, acceso e interoperabilidad.
     - Advertencia: el uso de regulaciones debe sopesarse frente a la posibilidad de frenar el ingreso de nuevos participantes.
  3. Ofrecer más privacidad y control sobre información personal y transacciones.
     - Alternativa: mejorar regulaciones y leyes para proteger la privacidad y garantizar gestión de gobierno de los datos.
- Posición de la MAS:
  - Ventajas de una MDBC minorista en Singapur no son convincentes por ahora, dado sistemas de pagos que funcionan correctamente y amplio nivel de inclusión financiera.
  - Los sistemas de pagos electrónicos minoristas son rápidos, eficientes y no tienen costo, y siempre quedará un nivel residual de efectivo.
  - MAS está desarrollando infraestructura tecnológica que permitiría la emisión de MDBC minoristas si cambian las condiciones.

### El futuro: coexistencia y roles esperados
- Incertidumbre sobre la evolución de las innovaciones; los bancos centrales y reguladores deben vigilar tendencias y adaptar políticas y estrategias.
- Escenario plausible:
  - Ecosistema de activos digitales podría ser un elemento permanente y coexistir con el sistema basado en intermediarios.
  - Monedas fiduciarias tradicionales seguirán predominando.
  - Expectativa de que:
    - Monedas estables privadas con respaldo seguro y las MDBC mayoristas desempeñen un papel importante en pagos y liquidaciones internacionales.
    - MDBC minoristas podrían consolidarse como componente menor de la base monetaria, con función similar a la del efectivo hoy.

*RAVI MENON, Director Gerente de la Autoridad Monetaria de Singapur.*

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