## عندما قامت البنوك المركزية في الاقتصادات الكبرى بتخفيض أسعار الفائدة بعد عام 2008

## Source details

**Canonical URL:** [عندما قامت البنوك المركزية في الاقتصادات الكبرى بتخفيض أسعار الفائدة بعد عام 2008](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2023/march/arabic/singh.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fandd/article/2023/march/arabic/singh.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fandd/article/2023/march/arabic/singh.pdf.json)

---

### تحول مسار التدفقات الخارجية وتأثيره
- واجهت اقتصادات الأسواق الصاعدة الأصغر طوفانا من رأس المال أدى إلى ارتفاع أسعار عملاتها وانخفاض أسعار الفائدة.
- بعد تشديد سياسات البنوك المركزية الكبرى بسرعة، انقلب مسار التدفقات المالية: تنخفض قيم عملات الأسواق الصاعدة، ويرتفع التضخم، وتتعرض البنوك المركزية للضغوط لرفع أسعار الفائدة حتى مع توقف النمو.
- الاندماج الاقتصادي والمالي العالمي أضعف انتقال أثر السياسة النقدية الوطنية وجعل العوامل الدولية محركا أقوى للأسعار المحلية والأوضاع الاقتصادية.
- العملات المعوَّمة مثالية لغالبية اقتصادات الأسواق الصاعدة، لكن التطورات الخارجية قد تؤدي إلى عدم اتساق أسعار الصرف مع أساسيات الاقتصاد قريباً.

### دواعي التدخل في سوق الصرف وأهدافه
- التدخل في سوق الصرف يتيح لصناع السياسات تخفيف وتيرة ومدى ارتفاع أو انخفاض قيم العملات.
- يمكن للتدخل مواجهة الضغوط على سعر الصرف عن طريق خفض التوقعات أحادية الجانب بشأن قيمة العملة في المستقبل.
- تدخلات السوق مفيدة للحد من التقلبات غير المبررة في أسعار العملات في ظل الظروف المناسبة.

### عوامل تزيد احتمالات نجاح التدخل (التركيز على الدفاع عن عملة آخذة في الانخفاض)
- مستوى احتياطيات النقد الأجنبي:
  - الاحتياطيات لا تخلو من التكلفة، لكنها لا تقدر بثمن عندما يتعرض سعر الصرف لضغوط خافضة غير مبررة.
  - أهمية أكبر في البلدان التي تستخدم أسعار الصرف المربوطة أو الأطر النقدية القائمة على سعر الصرف.
- قوة الأساسيات الاقتصادية والنظام المالي:
  - تتيح قوة الاقتصاد المحلي والبنك المركزي مرونة أكبر في حجم التدخل والسماح بسعر الصرف بالتحرك.
  - تسمح بزيادة فعالية التدخل لأن البنك المركزي لا يتعين عليه الانخراط بفعالية في عمليات السيولة التي تقوض تدخلاته.
- "يمكن الدفاع عنه"سعر الصرف المستهدف:
  - إذا كان يعكس أساسيات الاقتصاد، فالتدخل يمكن أن يكون مفيدا؛ أما إذا كانت الضغوط تعكس ضعفاً أساسياً (مثل استمرار التدفقات الخارجة من الحسابين التجاري والجاري، عجز المالية العامة الكبير، النمو النقدي المفرط، التضخم المرتفع)، فلن يكون التدخل ذا جدوى ما لم تُعالَج مواطن الضعف.
- إدارة تبعات التدخل على السيولة:
  - عندما يتدخل البنك المركزي للدفاع عن سعر الصرف، فإنه يخفض المعروض من العملة المحلية ويزيد المعروض من العملات الأجنبية، ما يؤدي إلى دعم سعر الصرف وارتفاع أسعار الفائدة المحلية.
  - كثيراً ما يضخ البنك المركزي السيولة مرة أخرى لحماية الاقتصاد من ارتفاع أسعار الفائدة، ما يقوض جهوده لدعم العملة ويسبب تعارضاً بين استقرار سعر الصرف واستقرار الأسعار المحلية.

### درجة انفتاح الحساب الرأسمالي وانكشاف القطاع الخاص
- انفتاح الحساب الرأسمالي:
  - الحساب الرأسمالي المفتوح يسهل التدفقات في الاتجاهين؛ لكن التدفقات الكبيرة باتجاه واحد أثناء عدم الاستقرار قد تطغى على قدرة البنك المركزي على تثبيت سعر الصرف.
  - من الضروري تجنب التقلبات الكبيرة في سعر الصرف لسهولة حدوث تدفقات قصيرة الأجل استجابة لتوقعات سعر الصرف.
- انكشاف القطاع الخاص لمخاطر النقد الأجنبي وحجم التحوط:
  - يجب على البنك المركزي تتبع هذا الانكشاف وتنظيمه لضمان عدم تشكيله خطراً على الاستقرار الاقتصادي والمالي.
  - بدون إجراءات وقائية، قد تبطل عمليات الشراء المذعورة للعملة الأجنبية أثر التدخلات لدعم العملة.

### كفاية الاحتياطيات وإمكانات بنائها
- مستوى الاحتياطيات مهم للتدخل وفي غرس الثقة في قدرة البلد على الصمود.
- طرق خفض الطلب على احتياطيات البنك المركزي:
  - تطوير السوق المحلية للعملات الأجنبية لزيادة فرص الوساطة الخاصة وطرح أدوات للتحوط، مما يحد من تواتر تدخلات البنك المركزي.
- اعتماد استدامة الاحتياطيات على مصادر بنائها:
  - الاحتياطيات المبنية من فوائض الحساب الجاري وتدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر أكثر موثوقية عمومًا من الاحتياطيات المبنية من تدفقات الحافظة قصيرة الأجل.
  - ينبغي بناء الاحتياطيات في أوقات اليسر، لكن البنوك المركزية قد تتعرض لضغوط سياسية لتحويل الاحتياطيات لأغراض أخرى، ما يحد من قدرتها على التدخل عند الحاجة.
- مصادر طارئة للاحتياطيات:
  - خيار التمويل من صندوق النقد الدولي ملاذ أخير للعديد من البلدان.
  - ترتيبات مبادلة ثنائية توفر سيولة طارئة بالدولار أو العملات المحلية.
  - "هناك ترتيب بين اقتصادات مليار دولار يعرف 240 لجمع موارد قيمتها 3رابطة آسيان+" — يوفر دعم السيولة لاقتصادات المنطقة في أوقات الضغوط الخارجية.
  - رغم ذلك، لم يقلل هذا الترتيب من رغبة الأعضاء في بناء احتياطيات خاصة لأسباب تشمل استقلال السياسة.

### متى تكون الحاجة إلى مزيد من الأدوات أو الإجراءات الحازمة
- عندما تنخفض الاحتياطيات أو تكون التدفقات الرأسمالية كبيرة لدرجة لا يرجح معها نجاح التدخل في سوق الصرف، فهناك حاجة إلى مزيد من التدخل المباشر لاستعادة الاستقرار.
- يمكن لصناع السياسات النظر بحق في اتخاذ تدابير لتقييد التدفقات المالية.
- ضوابط رأس المال:
  - نجاح ضوابط رأس المال يتأثر بعوامل مماثلة لتلك التي تحدد نجاح التدخل.
  - توقيت إلغائها محفوف بالمخاطر: إلغاؤها قبل الأوان قد يكون محفوفا بالمخاطر مثل إبقائها لفترة طويلة للغاية.
  - إذا استُخدمت ضوابط رأس المال بالشكل الصحيح، يمكن أن تكون آلية للحفاظ على "فاصل التداول" للاحتياطيات الأجنبية وتزويد صناع السياسات متنفساً مؤقتاً لإجراء الإصلاحات اللازمة ودعم الاقتصاد.
  - يجب استعادة الثقة في الاقتصاد المحلي من خلال سياسات ذات مصداقية، ثم إلغاء الضوابط تدريجياً، وبعد ذلك يمكن تخفيف الاحتياطي.

*المصدر: سوكديف سينغ — منظورات الأسواق الصاعدة، مارس 2023، التمويل والتنمية*

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fandd/article/2023/march/arabic/singh.pdf_