## NUEVOS RUMBOS PARA LA POLÍTICA MONETARIA

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### Contexto y shocks recientes
- Escalada mundial de la inflación ocurrida en medio de "la pandemia mundial y la invasión rusa de Ucrania".
- La inflación actual es "la más rápida de décadas".
- Crisis combinadas han producido: fuerte inflación, perturbaciones en la cadena de suministros y mayores barreras comerciales, que pueden prolongarse o intensificarse.

### Lecciones sobre la curva de Phillips y el lado de la oferta
- Observación empírica previa a la crisis: "la inflación aumentó solo un poco al disminuir el desempleo", consistente con una "curva de Phillips muy plana".
- Los modelos previos no explicaron bien las subidas de precios relacionadas con la pandemia; los pronósticos, incluidos los del FMI, fueron "mucho más parcos" al prever la inflación.
- Posibles explicaciones:
  - "Efectos de velocidad": la rápida recuperación del empleo pudo dar mucho ímpetu a la inflación.
  - No linealidades importantes en la pendiente de la curva de Phillips: presiones sobre salarios y precios se agudizan cuando la economía está sobrecalentada.
  - Importancia de restricciones de capacidad a nivel sectorial y agregado, especialmente por el traslado del estímulo hacia bienes durante la recuperación.

### Enseñanzas para el diseño de modelos y de la política
- Necesidad de "mejores modelos de la oferta agregada" que:
  - Desarrollen modelos sectoriales que diferencien entre bienes y servicios.
  - Incorporen restricciones sectoriales sobre la capacidad para capturar efectos de velocidad y no linealidades.
- Reconsiderar preceptos previos basados en una curva de Phillips plana, incluyendo la aceptación de "un desempleo bastante inferior a la tasa natural" como objetivo deseable.
- Medición de la capacidad ociosa es más difícil; errores en esa medición son problemáticos si la curva es no lineal y la tasa natural es "muy incierta".
- Riesgo de provocar una escalada inflacionaria al empujar el desempleo por debajo de una estimación excesivamente optimista de la tasa natural (paralelo histórico: "la Gran Inflación de los años setenta").

### Condiciones que exigen respuestas más enérgicas de los bancos centrales
- La posibilidad de que shocks de oferta:
  - Sean rápidos, generalizados y persistentes.
  - Se propaguen a través de cadenas de suministro, a los salarios y a las expectativas inflacionarias.
- Cuando la inflación ya es elevada, limitarse a "capear" un shock temporal puede ser insuficiente porque shocks adicionales podrían desanclar expectativas.
- Bancos centrales podrían tener que reaccionar más enérgicamente en condiciones donde:
  - La economía es sólida y los productores pueden trasladar costos fácilmente.
  - Los trabajadores están menos dispuestos a aceptar reducciones en salarios reales.
  - Los shocks son de amplia base y no concentrados en sectores específicos.
- En la práctica, "varios bancos centrales han procedido a endurecer considerablemente sus políticas, con un ajuste más fuerte en la etapa inicial", lo cual ha ayudado a atenuar riesgos de desanclaje.

### Riesgo de persistencia y vulnerabilidad de mercados emergentes
- Riesgos estructurales:
  - Inflación persistente que desancle expectativas, complicando la política monetaria.
  - Fragmentación del comercio: "si los países decidieran erigir barreras comerciales" aumentaría la volatilidad de los shocks de oferta.
- Impacto diferenciado:
  - "Los bancos centrales en los mercados emergentes se verían especialmente perjudicados" si aumenta la fragmentación y las expectativas se desanclan.
  - Economías emergentes, especialmente las "muy endeudadas", enfrentarían disyuntivas más complejas.
- Efectos potenciales sobre la tasa de interés real de equilibrio por la pandemia y la guerra:
  - Influencia sobre desigualdad, demografía, productividad, demanda de activos seguros, inversión y deuda pública.
  - Estos efectos "no sean especialmente importantes" en general, por lo que la tasa de equilibrio tendería a "permanecer en niveles bajos", aunque existe incertidumbre sobre su nivel real.
  - Un giro hacia gasto financiado mediante déficit o un "repunte considerable de la inversión climática" podría estimular notablemente la tasa de equilibrio.

### Implicaciones y recomendaciones de política
- Papel central de los bancos centrales:
  - Deben "mantener el rumbo y tasas de política monetaria restrictivas hasta que se divisEN señales duraderas de que la inflación está retornado al nivel fijado como meta".
  - "El crecimiento económico sostenido no es posible si no se recupera la estabilidad de precios."
- Complementos de política:
  - Política fiscal: dirigir la ayuda "especialmente hacia los más vulnerables pero sin estimular la economía".
  - Mantener y promover la agenda climática para "preservar la estabilidad económica y financiera".
  - Políticas para atenuar los riesgos de fragmentación en el comercio mundial, que reducirían el riesgo de shocks de la oferta y ayudarían a estimular el producto potencial mundial.
- Precaución sobre estrategias previas a la pandemia:
  - Replantear la conveniencia de permitir el sobrecalentamiento de la economía o de asumir que shocks de la oferta son pasajeros; dichas estrategias "tienen sus ventajas, pero también agudizan los riesgos para la estabilidad de precios".

*GITA GOPINATH, Primera Subdirectora Gerente del FMI.*

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