## Varias tendencias económicas de ritmo lento incidirán en la política monetaria a largo plazo

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### Interacción de fuerzas
- El teletrabajo afecta las condiciones inflacionarias por medio de dos canales: la oferta de mano de obra y la productividad por trabajador-hora.
- El teletrabajo tiende a incrementar la cantidad de horas de trabajo que los hogares pueden ofrecer; los trabajadores están dispuestos a cobrar menos si se les permite teletrabajar.
- Algunos trabajos no pueden realizarse tan eficientemente a distancia, lo que reduce la productividad por trabajador-hora.
- Si la reducción de la productividad eclipsa la mayor oferta de mano de obra, los costos marginales de las empresas pueden aumentar y generar presión inflacionaria.
- El canal de la productividad también afecta la demanda de los hogares: al disminuir la productividad, los trabajadores prevén sueldos más bajos en el futuro y reducen su demanda de bienes, lo que ejerce una fuerza compensatoria a la baja sobre los precios.
- La forma en que evolucione esta interacción determinará lo que se necesita de la política monetaria.

### Teletrabajo
- Hallazgos clave:
  - El teletrabajo ha aumentado 44% en los últimos cinco años.
- Efectos macroeconómicos descritos:
  - Mayor oferta de trabajo y posibles reducciones salariales.
  - Posible caída de la productividad por hora en ciertos sectores.
  - Tensiones entre presiones inflacionarias (por aumento de costos marginales) y fuerzas deflacionarias (por menor demanda futura).
- Implicaciones para la política monetaria:
  - Los bancos centrales deberán evaluar cómo estas fuerzas contrapuestas alteran el nivel natural de las tasas de interés y la transmisión de la política.

### La transición verde
- Hallazgo cuantitativo:
  - La inversión anual en energía verde tendrá que llegar a USD 4 billones en 2030 para alcanzar la meta de cero emisiones netas en 2050.
- Mecanismos:
  - Reasignación de recursos de combustibles fósiles a energías renovables, sobre todo eólica y solar.
  - Posible necesidad de un importante aumento de la inversión, posiblemente incentivada con algún tipo de subsidio.
- Implicaciones para la política monetaria:
  - La mayor demanda de inversión tenderá a elevar el nivel natural de las tasas de interés.
  - La transición verde probablemente obligará a los bancos centrales a apoyar una tasa de política monetaria más alta.

### Monedas digitales de bancos centrales (MDBC)
- Características y efectos de transmisión:
  - Las MDBC permitirán a los bancos centrales fijar directamente la tasa de interés que paga la MDBC, transmitiendo la política monetaria directamente a los hogares en lugar de hacerlo indirectamente a través de los bancos.
  - Los bancos no transmiten a los hogares las variaciones de las tasas en su totalidad (sobre todo las subidas); por tanto, hoy un aumento de la tasa de política no se corresponde con un aumento de uno a uno de las tasas pasivas.
- Posibles cambios en el rol del banco central:
  - Si los bancos centrales emiten moneda digital directamente a los hogares, probablemente tendrán que expandir sus balances de forma permanente.
  - Con una cartera engrosada, podrían invertir en bonos públicos (respaldando la política fiscal) o conceder préstamos al sector privado (promoviendo inversión en sectores específicos).
  - Deberán preservar cuidadosamente su reputación de independencia, porque sus decisiones de inversión podrían ser políticamente conflictivas.
- Hallazgo cuantitativo:
  - Más de 100 países están estudiando las MDBC.

### Factores demográficos
- Tendencias y cifras:
  - A nivel mundial, el número de personas mayores de 60 años se duplicará de aquí a 2050.
- Mecanismos:
  - Demanda: una población que envejece y ahorra para la jubilación reducirá temporalmente el nivel natural de las tasas de interés.
  - Oferta: la menor participación en la fuerza laboral reducirá el producto potencial y provocará una desaceleración del crecimiento del ingreso, incentivando el ahorro.
  - Fase posterior: una vez concluida la transición a una población más vieja, la presión del ahorro podría ceder porque los jubilados tienden a consumir usando sus ahorros a un ritmo alto y la participación en la fuerza laboral se estabilizará.
- Incertidumbres:
  - A largo plazo no está claro si el cambio demográfico desembocará en tasas de interés reales que permanecerán más bajas, en deflación, ni cuál será el efecto neto sobre la política monetaria.

### Desglobalización
- Tendencias y cifras:
  - La apertura comercial alcanzó un nivel máximo de aproximadamente 60% en 2008, y ha disminuido desde entonces.
- Mecanismos:
  - La desglobalización tiende a empobrecer a los países al crear barreras para el comercio y propiciar la reasignación de recursos hacia sectores menos eficientes.
  - Una contracción del producto puede reducir los ingresos públicos y dar lugar a una inflación por causas fiscales si el gobierno no reduce el gasto o sube los impuestos.
- Efectos según tipo de país:
  - Países importadores: les resultará más difícil comprar bienes del exterior, lo cual genera presión inflacionaria interna.
  - Países exportadores: preverán una merma futura de sus ingresos por ventas al extranjero, lo que hará disminuir la demanda de los hogares.

*Preparado por el personal de F&D a partir de las investigaciones de Markus K. Brunnermeier de la Universidad de Princeton.*

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