## cochrane

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### Résumé des constats sur l’inflation et l’offre vs la demande
- L’inflation survient lorsque la demande globale excède l’offre globale.
- La source de la demande : le gouvernement américain a distribué environ 5 000 milliards de dollars aux ménages et aux entreprises pendant la pandémie, dont 3 000 milliards de monnaie nouvellement battue, sans en prévoir le remboursement.
- L’offre a diminué pendant la pandémie, mais l’inflation a augmenté alors que la pandémie était pour l’essentiel terminée et que de nombreux secteurs produisaient autant qu’avant sans pouvoir suivre la demande.
- Conclusion principale : la capacité productive de l’économie (« l’offre ») est bien plus limitée que ce que la plupart imaginaient; les mantras des années 2010 (dont « stagnation séculaire », « théorie monétaire moderne », « relance budgétaire ») ont conduit à l’inflation plutôt qu’à la croissance.

### Effets de la politique budgétaire et contraintes sur l’endettement
- Les idées selon lesquelles l’État peut emprunter ou battre monnaie sans compter sont disqualifiées par l’inflation subie.
- Il apparaît que les États-Unis, le Royaume-Uni et l’Europe ont une capacité d’emprunt d’environ 100 % de leur PIB.
- Scénarios irréalistes : des projections aboutissant à une dette publique de 200 % du PIB avec des déficits primaires qui restent éternellement à 5 à 10 % du PIB sont jugées irréalistes.
- Conséquence : si les États dépensent, ils doivent partir du principe qu’ils devront augmenter l’impôt pour rembourser leur dette tôt ou tard.
- Risque politique : avoir dépensé 5 000 milliards de dollars lors de la pandémie signifie que, si le double était dépensé lors de la prochaine crise, cela pourrait dépasser la capacité de détention de dette par la population et aggraver l’inflation.

### Faiblesses structurelles et mesures axées sur l’offre recommandées
- La stagnation est qualifiée de « cancer » ; croissance aux États-Unis divisée par deux après 2000; croissance par habitant en Italie nulle depuis 2007; stagnation encore plus marquée en Europe et au Royaume‑Uni.
- Politiques recommandées axées sur l’offre, l’efficacité, la productivité et les mesures d’incitation :
  - Réduire les réglementations qui rendent le logement trop coûteux et freinent la construction.
  - Mettre en place un régime d’immigration cohérent pour permettre l’arrivée de personnes qui travaillent, produisent et paient des impôts.
  - Réduire les dépenses publiques inutiles et les subventions inefficaces.
  - Éliminer ou réduire les droits d’importation qui obligent à payer plus cher pour des produits que des sociétés étrangères pourraient fournir plus aisément.
  - Remplacer les politiques privilégiant tel ou tel opérateur économique par des mesures d’incitation.

### Critique des politiques industrielles et des subventions
- La gauche propose des milliers de milliards de dollars en subventions climatiques inefficaces; la droite propose des subventions industrielles et des mesures protectionnistes pour ressusciter le secteur manufacturier des années 50.
- Ce type de politique industrielle est jugé inefficace, comparé à l’effet du Jones Act (Merchant Marine Act of 1920) sur le transport maritime.
- Argument : désormais que l’argent n’est plus gratuit, seules les dépenses vraiment utiles doivent être effectuées.

### Le rôle des banques centrales, de la discipline budgétaire et de la réforme bancaire
- Deux leçons pour la politique monétaire et financière :
  - Les banques centrales ne contrôlent pas entièrement l’inflation; la maîtrise de l’inflation passe aussi par la discipline budgétaire.
  - La manne budgétaire a agi en partie comme un sauvetage financier (renflouant caisses d’État, villes, entreprises, fonds communs de placement monétaires, compagnies aériennes, etc.), contredisant la promesse d’éliminer les sauvetages inscrite dans la réforme Dodd–Frank.
- Proposition règlementaire : promouvoir un système bancaire reposant sur le financement par émission d’actions plutôt que sur des sauvetages répétés.

### Méthode et philosophie de la politique économique
- L’auteur défend les idées éprouvées et les réponses économétriques patientes et empiriques plutôt que les modes passagères ou la « bouillie d’idées du moment ».
- Observation historique : beaucoup de politiciens ignorent des idées économiques formulées il y a longtemps (référence à Adam Smith il y a 250 ans).

*Source: cochrane.*

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