## Se estabiliza el sistema financiero, pero quedan por delante el repliegue de las medidas de apoyo, la reforma y los retos fiscales

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### Evaluación general
- Los riesgos sistémicos continúan reduciéndose a medida que se fortalecen los fundamentos económicos y se mantiene un respaldo público sustancial, según la Actualización de las Perspectivas de la economía mundial, enero de 2010.
- Pese a las mejoras, la estabilidad financiera sigue siendo frágil en muchas economías avanzadas y en algunos países de mercados emergentes golpeados duramente.
- El respaldo público extraordinario ha reducido riesgos inmediatos pero ha traspasado riesgos a los balances soberanos y aumentado los niveles de deuda pública, agudizando riesgos para la estabilidad financiera y complicando el desmantelamiento del respaldo.
- En algunas economías emergentes las afluencias de capital comienzan a generar inquietudes sobre presiones en precios de activos y tipos de cambio; las autoridades podrían verse forzadas a desmantelar antes las medidas de apoyo para contener esos riesgos.
- Objetivo: transitar desde intervenciones públicas extraordinarias hacia un sistema financiero internacional más seguro, que mantenga dinamismo para promover un crecimiento sostenible.

### Mercados y evolución de activos
- Los mercados financieros experimentaron una fuerte recuperación tras tocar mínimos, impulsada por el fortalecimiento de fundamentos económicos y un respaldo público sostenido.
- Se reavivó el apetito por el riesgo; mercados de renta variable mejoraron y los mercados de capital volvieron a entrar en marcha, con precios de una amplia variedad de activos repuntando drásticamente desde sus mínimos.
- La evolución favorable redujo riesgos de crédito y de mercado, apoyada por condiciones monetarias y financieras acomodaticias; los riesgos también se redujeron en los mercados emergentes.
- Sin embargo, las condiciones monetarias y financieras más distendidas encaran retos futuros que deberán sortearse con cuidado.

### Bancos y crédito
- Prioridad máxima: mejorar la salud de los sistemas bancarios para normalizar el canal crediticio.
- Es necesario que el proceso de desapalancamiento bancario en curso continúe sin trastornos y sin ajustes tan profundos que comprometan la reactivación.
- La absorción de pérdidas crediticias sigue en curso, respaldada por la movilización de capitales; la estimación de reducciones previstas en valores contables de activos se actualizará en el informe GFSR de abril próximo.
- Las futuras normas de Basilea sobre coeficientes de capitalización parecen converger con las normas de mercado usadas para calcular necesidades de capital publicadas en la edición de octubre de 2009 del informe GFSR; podría ser necesario incrementar sustancialmente la movilización de capital bancario para sustentar la recuperación del crédito y el crecimiento.
- Se estima que las pérdidas crediticias vinculadas a operaciones inmobiliarias comerciales aumentarán sustancialmente; las reducciones previstas en valores contables están concentradas en países con alzas de precios más pronunciadas y correcciones más profundas.
- Riesgos de financiación:
  - Se vislumbra una avalancha de vencimientos en el período 2011–2013, fruto de la preferencia por vencimientos cada vez más cortos durante la crisis; una pérdida de confianza podría generar graves problemas de refinanciación.
  - Desmantelamiento de mecanismos especiales de liquidez y garantías públicas: algunos bancos siguen dependiendo del respaldo; si se retiran las medidas antes de subsanar debilidades, podría resurgir trastorno bancario y pérdida general de confianza con implicaciones sistémicas.
- La demanda de crédito está frenando la recuperación del crédito bancario en mercados maduros; encuestas muestran condiciones crediticias endureciéndose en Estados Unidos y la zona del euro, aunque en grado más moderado.
- Fuentes no bancarias (emisión de bonos corporativos) han mostrado recuperación vigorosa pero en muchos casos no alcanzan para compensar el declive del crédito bancario y se han usado mayormente para refinanciar deuda activa.
- Se prevé que la rentabilidad futura de los bancos estará limitada por:
  - reducciones continuas de valores contables,
  - presiones de financiamiento y capital,
  - fragilidad del crecimiento del crédito.
- Implicación: necesidad de medidas decisivas para promover la reestructuración bancaria y crear reservas de capital adicionales.

### Ingreso de capitales en mercados emergentes
- Flujos bancarios hacia mercados emergentes aún no se han recuperado plenamente, pero la reactivación de inversión de cartera impulsó un repunte de activos de mercados emergentes, especialmente renta variable y en menor medida inmobiliarios.
- Preocupación: que las entradas de capital creen burbujas de precios y presiones alcistas sobre tipos de cambio, complicando la implementación de políticas monetarias y cambiarias, sobre todo donde los regímenes cambiarios son menos flexibles.
- Factores detrás de las entradas:
  - Repunte inicial en el segundo trimestre del año pasado vinculado a cambios en preferencias de inversores y fuerte apetito por riesgo.
  - Tasas de interés bajas en economías avanzadas incentivaron búsqueda de rendimiento fuera de refugios tradicionales.
  - Desde el segundo trimestre, la mejora de perspectivas de crecimiento en mercados emergentes (en particular Asia y América Latina) y expectativas de apreciación cambiaria atrajeron capitales.
- El alza de precios de activos aún no es excesiva y generalizada, aunque en algunos países/mercados las presiones se recrudecieron.
- Salvo en China, el crecimiento del crédito no muestra recuperación notable en muchos mercados emergentes; por ahora el apalancamiento no parece ser factor crítico en el aumento de precios de activos.
- Riesgo futuro: a medida que la recuperación se afiance, la liquidez asociada a esas entradas podría alimentar expansión excesiva del crédito y avance insostenible de precios de activos.
- Política recomendada para economías emergentes en rápida recuperación: enfrentar entradas de capital con políticas macroeconómicas, flexibilización de tipos de cambio y medidas prudenciales.

### Deuda soberana y estabilidad fiscal
- Los participantes de mercados financieros prestan cada vez más atención a la estabilidad fiscal de economías avanzadas.
- Aumento de inquietud sobre sostenibilidad e incertidumbre política se tradujo en aumento de diferenciales de CDS en Reino Unido y Japón en semanas recientes; emisores europeos (particularmente Grecia) enfrentaron mayor presión tras rebajas de calificación o dudas sobre desequilibrios fiscales y planes de consolidación.
- Proyecciones de oferta neta de deuda del sector público muestran un aumento sustancial de la emisión en relación con el promedio a largo plazo en los próximos dos o tres años.
- Riesgos derivados del aumento de déficits y deuda pública:
  - Posible desplazamiento del crecimiento del crédito privado por la mayor emisión de deuda pública, lo que podría elevar tasas de interés para tomadores privados y frenar la recuperación.
  - Riesgo de un alza rápida de tasas de interés de la deuda pública y una curva de rendimientos más empinada, con impacto negativo amplio en instituciones financieras y reactivación.
  - Riesgo de pérdida sustancial de confianza de inversores en ciertos emisores soberanos, con implicaciones negativas para crecimiento y desempeño del crédito; aunque el problema puede estar circunscrito a casos, existe peligro de contagio.
- Necesidad: diseñar estrategia de mediano plazo de saneamiento de finanzas públicas y reducción de deuda.

### Prioridades de política
- Las autoridades deben decidir momento, ritmo y secuencia para el repliegue de medidas de política monetaria y financiera, y comenzar a implementar una estrategia de mediano plazo para sanear finanzas públicas y reducir deuda.
- Riesgos de timing:
  - Retirar apoyo prematuramente puede recrudecer presiones sobre el sistema financiero (especialmente en países con recuperación débil y vulnerabilidades financieras).
  - Mantener apoyo demasiado tiempo puede generar presiones inflacionarias y semillas de crisis futuras (por ejemplo, en países con riesgos de excesos financieros y recalentamiento).
- A corto plazo: políticas deben afianzar la estabilidad financiera para sustentar la recuperación y evitar una interacción negativa entre economía real y sector financiero.
  - Economías con vulnerabilidades financieras deben sanear balances bancarios, lograr refinanciamiento ordenado y reestructurar bancos frágiles.
- En mercados emergentes con recuperación rápida: prioridad en enfrentar entradas de capital con combinación de políticas macroeconómicas, flexibilización cambiaria y medidas prudenciales.
- A mediano plazo: metas para afirmar la estabilidad financiera como cimiento de un crecimiento mundial vigoroso, sostenido y equilibrado.
  - Reducir riesgos del sector público mediante consolidación fiscal creíble.
  - Abordar riesgos generados por actividades financieras privadas mediante adopción de un nuevo marco regulatorio.

### El sistema financiero del futuro y reforma regulatoria
- El desmantelamiento de medidas extraordinarias debe conducir a un sistema financiero más seguro y suficientemente dinámico e innovador para respaldar crecimiento sostenible.
- Desafío: lograr equilibrio entre seguridad y dinamismo sin introducir incertidumbre regulatoria costosa ni implantar regulaciones nuevas demasiado rápido sin evaluar impactos globales.
- Importancia de minimizar diferencias en la implementación internacional del nuevo marco regulatorio para evitar arbitraje regulatorio y disparidades en las reglas del juego que puedan comprometer la estabilidad financiera.
- Para que la reforma regulatoria rinda frutos, la regulación microprudencial y macroprudencial deberán complementarse mutuamente y mitigar eficazmente los riesgos sistémicos.
- Sólo con ese complemento el sistema financiero podrá cumplir su función de intermediación entre ahorristas y prestatarios, promoviendo sostenibilidad del crecimiento económico y estabilidad financiera.

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