## Hệ thống tài chính đã ổn định, nhưng các thách thức tài khóa, cải cách và từ bỏ chính sách hỗ trợ vẫn còn ở phía trước

## Source details

**Canonical URL:** [Hệ thống tài chính đã ổn định, nhưng các thách thức tài khóa, cải cách và từ bỏ chính sách hỗ trợ vẫn còn ở phía trước](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0110v.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fmu/0110v.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fmu/0110v.pdf.json)

---

### Tổng quan về sự ổn định tài chính
- Rủi ro hệ thống tiếp tục giảm nhờ:
  - các nền tảng kinh tế đã được cải thiện, và
  - sự hỗ trợ chính sách công lớn đang thực hiện.
- Mặc dù có cải thiện, sự ổn định tài chính vẫn còn mong manh tại nhiều nước đã phát triển và một số nước thị trường đang nổi.
- Việc chuyển rủi ro tài chính sang bảng cân đối của chính phủ và mức nợ công cao hơn làm gia tăng rủi ro ổn định tài chính và làm phức tạp quá trình từ bỏ các hỗ trợ kinh tế.
- Mục tiêu dài hạn: chuyển từ can thiệp rất lớn của khu vực công sang hệ thống tài chính an toàn hơn nhưng vẫn năng động để hỗ trợ tăng trưởng bền vững.

### Các thị trường tài chính và luồng vốn
- Thị trường tài chính phục hồi mạnh mẽ từ đáy nhờ cải thiện nền tảng kinh tế và hỗ trợ chính sách (tham chiếu cập nhật: Cập Nhật Triển Vọng Kinh tế Thế Giới tháng Một năm 2010).
- Diễn biến:
  - ham muốn chứa đầy rủi ro quay lại,
  - cổ phiếu phục hồi,
  - thị trường vốn mở cửa trở lại,
  - giá nhiều loại tài sản phục hồi nhanh từ mức thấp lịch sử.
- Luồng vốn vào các thị trường đang nổi:
  - phục hồi của luồng vốn đầu tư gián tiếp đã hỗ trợ tài sản thị trường mới nổi, đặc biệt cổ phiếu và bất động sản;
  - luồng vốn chảy vào ban đầu trong quý hai của năm ngoái phản ánh yếu tố đẩy (thay đổi trong mong muốn của nhà đầu tư);
  - kể từ quý 2, luồng vốn chảy vào được duy trì nhờ các yếu tố kéo (triển vọng tăng trưởng tốt hơn tại Châu Á và Châu Mỹ La tinh; kỳ vọng lên giá tỷ giá).
- Rủi ro:
  - luồng vốn chảy vào có thể dẫn đến bong bóng tài sản và gây sức ép lên tỷ giá, làm phức tạp chính sách tiền tệ và tỷ giá, đặc biệt tại các nước có chế độ tỷ giá kém linh hoạt;
  - khi hồi phục diễn ra, thanh khoản do luồng vốn có thể khơi mào cho mở rộng tín dụng quá mức và tăng giá tài sản không bền vững.
- Nhận xét khu vực: ngoài Trung Quốc, tăng trưởng tín dụng tại thị trường mới nổi chưa phục hồi thỏa đáng.

### Các ngân hàng và tín dụng
- Thách thức chính: khôi phục sức khỏe hệ thống ngân hàng và dự phòng tín dụng.
- Yêu cầu chính:
  - quá trình giảm đòn bẩy trong hệ thống ngân hàng phải diễn ra có trật tự và không làm xói mòn sự phục hồi;
  - tiếp tục hấp thụ các khoản lỗ tín dụng, được hỗ trợ bằng quá trình tăng vốn đang diễn ra;
  - có thể cần tăng vốn bổ sung lớn để đáp ứng các chuẩn mực đủ vốn mới của Ủy Ban Basel.
- Thời hạn tài chính:
  - tồn tại "bức tường thành lờ mờ" về kỳ hạn trước mắt cho đến năm 2011-13; nhu cầu tài chính lớn do các kỳ hạn bị cắt ngắn trong khủng hoảng.
- Rủi ro liên quan các biện pháp hỗ trợ:
  - rút bỏ các cơ chế cấp thanh khoản đặc biệt của NHTW và bảo lãnh chính phủ cho nợ ngân hàng có thể làm lộ ra các ngân hàng phụ thuộc mạnh vào hỗ trợ;
  - nếu những yếu kém không được xử lý, rủi ro nguy khốn ngân hàng quay trở lại và mất niềm tin tổng thể với tác động hệ thống.
- Tín dụng ngân hàng:
  - tăng trưởng tín dụng ngân hàng chưa phục hồi ở các thị trường đã trưởng thành, dù triển vọng kinh tế cải thiện;
  - hiện tại nhu cầu tín dụng thấp là nhân tố chính hạn chế hoạt động cho vay;
  - nguồn tín dụng phi ngân hàng (phát hành trái phiếu doanh nghiệp) hồi phục nhưng thường không đủ bù giảm tín dụng ngân hàng.
- Hệ quả lợi nhuận:
  - sự kết hợp của xóa nợ tiếp diễn, áp lực nguồn vốn và tăng vốn, cùng tín dụng yếu dự báo sẽ hạn chế lợi nhuận tương lai của ngân hàng;
  - cần có các bước kiên quyết thúc đẩy tái cơ cấu ngân hàng để đảm bảo lợi nhuận biên đủ vượt cú sốc và tăng vốn tự có dự trữ.

### Nợ quốc gia và rủi ro tài khóa
- Thị trường ngày càng tập trung vào ổn định tài khóa tại các nước đã phát triển.
- Diễn biến gần đây:
  - biên độ Hoán đổi Nợ Xấu (CDS) cho Vương quốc Anh và Nhật Bản mở rộng trong các tuần gần đây;
  - một số phát hành châu Âu (đặc biệt Hy Lạp) chịu áp lực rõ ràng sau khi xếp hạng bị hạ hoặc khi tồn tại không chắc chắn về mất cân đối tài khóa.
- Dự báo và rủi ro:
  - nguồn cung ròng nợ khu vực công dự báo sẽ tăng đáng kể so với mức trung bình dài hạn trong 2-3 năm tới;
  - rủi ro tối thiểu: phát hành nợ công có thể lấn át tăng trưởng tín dụng khu vực tư nhân, dần tăng lãi suất cho bên vay tư nhân và trở ngại cho hồi phục;
  - rủi ro nghiêm trọng hơn: tăng nhanh lãi suất nợ công và đường cong lợi suất dốc hơn có thể tác động tiêu cực tới nhiều tổ chức tài chính và làm tổn hại phục hồi kinh tế do nợ quốc gia bị định giá lại;
  - rủi ro về mất niềm tin lớn tại một số nhà phát hành quốc gia có thể gây ảnh hưởng tiêu cực tới tăng trưởng kinh tế và hoạt động tín dụng, với khả năng lan tỏa rộng hơn.

### Ưu tiên chính sách
- Cần hành động cân bằng khó: thời gian, bước đi và trình tự kết thúc các chính sách hỗ trợ (tài chính và tiền tệ) đồng thời bắt đầu chiến lược trung hạn củng cố ngân sách và giảm nợ.
- Rủi ro của lựa chọn thời điểm:
  - xóa bỏ sớm có thể khiến nền kinh tế dễ tổn thương khi áp lực tăng trở lại;
  - xóa bỏ muộn có thể kích thích áp lực lạm phát và gieo mầm khủng hoảng tương lai ở nơi có rủi ro tài chính quá mức.
- Ưu tiên trong ngắn hạn:
  - đảm bảo an toàn cho sự ổn định tài chính mong manh để duy trì phục hồi và tránh tái xuất hiện phản hồi tiêu cực giữa nền kinh tế thực và khu vực tài chính;
  - tại những nền kinh tế còn dễ tổn thương, tiếp tục làm sạch bảng cân đối ngân hàng, đảm bảo đáo hạn nguồn vốn suôn sẻ và tái cơ cấu ngân hàng yếu.
- Ưu tiên tại thị trường mới nổi hồi phục nhanh:
  - xử lý luồng vốn chảy vào qua chính sách vĩ mô, bao gồm linh hoạt tỷ giá và các biện pháp an toàn.
- Trung hạn:
  - nhắm vào củng cố ổn định tài chính làm nền tảng cho tăng trưởng toàn cầu cân bằng, bền vững và mạnh mẽ;
  - giảm rủi ro khu vực công bằng củng cố tài khóa đáng tin cậy;
  - xử lý rủi ro từ hoạt động tài chính tư nhân bằng khuôn khổ điều tiết quy định mới.

### Hệ thống tài chính tương lai và cải cách quy định
- Mục tiêu: rời bỏ các biện pháp hỗ trợ chưa từng có trong khủng hoảng để thiết lập hệ thống tài chính an toàn hơn nhưng vẫn đủ năng động và sáng tạo để hỗ trợ tăng trưởng bền vững.
- Thách thức thực hiện:
  - tránh không chắc chắn quy định trong tương lai can trở hoạt động kinh doanh và dự phòng tín dụng của tổ chức tài chính;
  - tránh triển khai quá nhanh quy định mới mà thiếu nghiên cứu đầy đủ về ảnh hưởng chung;
  - giảm thiểu khác biệt trong thực thi quốc tế khuôn khổ quy định mới để tránh sân chơi không công bằng và rủi ro chuyển dịch giao dịch theo quy định gây tổn hại đến ổn định tài chính.
- Yêu cầu cho cải cách thành công:
  - kết hợp hiệu quả giữa các quy định an toàn vĩ mô và vi mô để giảm rủi ro hệ thống;
  - chỉ khi đó, hệ thống tài chính mới có thể thực hiện vai trò trung gian luồng vốn giữa tiết kiệm và vay mượn một cách hỗ trợ tăng trưởng kinh tế bền vững và ổn định tài chính.

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0110v.pdf_