## 0111s — La estabilidad financiera mundial aún se encuentra en peligro

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### Principales riesgos y contexto global
- Casi cuatro años después del estallido de la crisis financiera más grande desde la Gran Depresión, la estabilidad financiera mundial aún no está asegurada y quedan por superar retos significativos para la política económica.  
- La reestructuración de los balances está incompleta y avanza con lentitud, y el apalancamiento todavía es elevado.  
- La recuperación mundial es a dos velocidades, con un aumento mucho más lento en los países avanzados que en el resto del mundo, lo que plantea retos para la política económica.  
- Las perspectivas de crecimiento lento de las economías avanzadas y la persistente debilidad de sus saldos fiscales han agudizado la sensibilidad del mercado a los riesgos de sostenibilidad de la deuda.  
- Las políticas monetarias acomodaticias de las economías avanzadas y los fundamentos relativamente favorables de algunos países de mercados emergentes están estimulando la afluencia de capitales hacia éstos, creando presiones al alza en los mercados de activos locales y riesgo de reversión de flujos.

### Interacción entre riesgos soberanos y bancarios (zona del euro)
- La interacción adversa entre riesgos soberanos y riesgos bancarios se ha intensificado y ha producido contagio a otros países.  
- Los diferenciales de los bonos públicos en algunos casos alcanzaron máximos significativamente superiores a niveles observados durante la turbulencia de mayo pasado.  
- Las presiones en Irlanda fueron particularmente fuertes y condujeron a un programa organizado por la Unión Europea, el Banco Central Europeo y el FMI.  
- Las correlaciones entre los rendimientos soberanos de Grecia e Irlanda y los rendimientos de Portugal se han mantenido elevadas; en los últimos meses aumentaron drásticamente las correlaciones con los rendimientos de España y, en menor medida, con los de Italia.  
- Los diferenciales de los CDS contratados para instituciones financieras han aumentado especialmente en los países con tensiones soberanas más pronunciadas, y la relación es más positiva ahora que en 2008.  
- En algunos países, los bancos más pequeños y orientados al mercado interno han visto limitado el acceso a fuentes privadas de financiamiento mayorista; muchos bancos que conservan acceso afrontan costos más elevados y financiamiento a plazos muy cortos.  
- Varios países y sus principales bancos enfrentan necesidades de financiamiento sustanciales en 2011, ya que los coeficientes de deuda bancaria/PIB y deuda soberana/PIB se han incrementado sustancialmente en los últimos años.  
- Como consecuencia de la confluencia de presiones de financiamiento y vulnerabilidades bancarias, los sistemas financieros están en condiciones frágiles y sumamente vulnerables a un deterioro de la actitud del mercado.

### Escaso avance del desapalancamiento y vulnerabilidades del sector privado
- La acumulación de deuda bruta en el sector privado de varios mercados avanzados se ha revertido solo en parte, si acaso.  
- Los coeficientes deuda del sector privado/PIB deberían disminuir poco a poco conforme repunte la actividad, pero los elevados niveles de deuda actuales y el rezago de las pérdidas crediticias respecto de la recuperación aún podrían generar riesgos para el sistema bancario.  
- Los sistemas bancarios de la mayoría de los países han incrementado los coeficientes de capital de nivel I, pero ha sido más difícil lograr mejoras en la estructura de financiamiento.  
- Algunos sistemas bancarios de la zona del euro son particularmente vulnerables al deterioro de la calidad crediticia de sus tenencias de deuda soberana.  
- En Estados Unidos, los préstamos en mora vinculados al sector inmobiliario comercial y residencial continúan generando riesgos a la baja para los balances bancarios, y el coeficiente deuda pública/PIB continúa siendo elevado.  
- Los niveles aún elevados de deuda privada probablemente desalienten la demanda de crédito del sector privado y la disposición de los bancos a otorgar crédito, frenando la recuperación económica.  
- Las bajas tasas de interés y el uso de la expansión cuantitativa pueden tener efectos colaterales adversos para la estabilidad financiera, por ejemplo alentando inversiones más riesgosas y planteando desafíos para fondos de pensiones y aseguradoras que dependen de activos de mayor rentabilidad.

### Resurgimiento de los flujos de capital hacia economías de mercados emergentes
- Las entradas netas en los países de mercados emergentes ahora rondan 4% del PIB en términos agregados.  
- Antes de la crisis, las entradas superaban 6% del PIB.  
- La afluencia de capitales ha venido acompañada de un fuerte aumento de la emisión de acciones y bonos, lo cual podría limitar algunos efectos sobre precios de activos.  
- Los flujos pueden estar impulsados por factores estructurales (cambio en la asignación de activos de inversionistas institucionales) y por arbitraje de tasas entre divisas (diferenciales de tasas de interés y expectativas de apreciación del tipo de cambio).  
- Las tasas a término muestran que el diferencial actual entre las tasas de política monetaria de los países emergentes y de los países avanzados tiene perspectivas de aumentar, lo que incentivará más el arbitraje de tasas entre divisas y sugiere vulnerabilidad frente a:  
  - un aumento inesperado de las tasas de interés de los países avanzados;  
  - un cambio de las perspectivas de crecimiento de los países de mercados emergentes;  
  - un aumento de la aversión al riesgo.  
- Las entradas minoristas a fondos comunes (especialmente fondos accionarios) han sido abundantes y podrían generar burbujas de precios de activos si la oferta de activos locales es limitada.  
- En algunos mercados accionarios emergentes se están formando focos de intensa actividad: Chile, Colombia y México; en menor medida, RAE de Hong Kong, India y Perú.  
- En algunas economías de Asia y de América Latina la deuda privada no financiera se está acercando a los coeficientes máximos registrados entre 1996 y 2010 (ejemplos: Brasil, Chile, China, Corea e India).  
- Ha aumentado la proporción de deuda emitida por entidades con calificación más baja, reduciendo la calidad promedio de los activos en manos de inversionistas.

### Prioridades de política: reestructuración de balances y reformas regulatorias
- Es necesario asegurar que se lleven a cabo la reestructuración y el saneamiento de los balances tanto de los bancos como de las entidades soberanas, y que avancen las reformas regulatorias.  
- El tiempo ganado con las extraordinarias medidas de apoyo se está agotando; las bajas tasas cercanas a cero probablemente produzcan un efecto decreciente con el correr del tiempo.  
- El estímulo fiscal y un nuevo respaldo gubernamental al sector financiero son cada vez menos viables políticamente.  
- El respaldo monetario y fiscal puede ser útil a corto plazo, pero no puede sustituir soluciones estructurales a problemas de larga data; esas soluciones deben subsanar el riesgo soberano y las fragilidades financieras de manera holística y exhaustiva.  
- Todos los países con niveles de deuda desproporcionados —dentro y fuera de la zona del euro— deben lograr un avance mayor, ambicioso y creíble a mediano plazo en sus estrategias de consolidación fiscal, junto con una mejor gestión de la deuda pública basada en los Principios de Estocolmo.  
- En los países con presiones de financiamiento, las autoridades deben convencer a los mercados de que reducirán la dependencia del refinanciamiento y prolongarán la estructura de vencimientos de su deuda; ello implicará políticas adicionales, en particular medidas estructurales para respaldar el crecimiento potencial.  
- En Estados Unidos, el retraso de una estrategia creíble de consolidación fiscal a mediano plazo podría elevar las tasas de interés internas y repercutir en los costos de endeudamiento de otras economías; cuanto más demore la estabilización fiscal, mayor la probabilidad de un aumento más brusco del rendimiento de los títulos del Tesoro.  
- Japón también necesita seguir reduciendo sus elevados niveles de deuda y lograr sostenibilidad fiscal frente al envejecimiento de la población.  
- Es necesario emprender el saneamiento del sistema financiero, afianzando el sector bancario mediante medidas correctivas bien focalizadas, suprimiendo riesgos extremos y estableciendo un mejor sistema regulatorio.

### Medidas específicas requeridas en la Unión Europea
- Nuevas pruebas de resistencia rigurosas y creíbles en el sector bancario, junto con planes de seguimiento con plazos firmes para la recapitalización y la reestructuración de las instituciones viables y subcapitalizadas, y la clausura de las instituciones no viables.  
- Ampliación del tamaño efectivo de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera y flexibilización de sus objetivos; en países cuyo sistema bancario representa una gran proporción de la economía, asegurar acceso a fondos suficientes trascendiendo el respaldo a escala nacional si fuera necesario.  
- Establecimiento de mecanismos de resolución aplicables en toda la zona del euro, y afianzamiento de los mismos de ser necesario.

### Resolución bancaria paneuropea y respaldo fiscal
- El establecimiento de un marco de resolución bancaria paneuropeo con un respaldo fiscal que abarque la totalidad de la Unión Europea contribuiría a desacoplar el riesgo soberano y el riesgo bancario.  
- El Banco Central Europeo tendrá que:  
  - continuar suministrando liquidez a los bancos que la necesitan;  
  - mantener activo su programa para mercados de valores;  
  - reconocer que se trata de un conjunto provisional de medidas que no solucionará los problemas de base.

### Medidas para Estados Unidos y mercado inmobiliario
- Es necesario hacer frente a los vientos en contra generados por los daños que continúan sufriendo los mercados inmobiliarios.  
- Recomendaciones y preocupaciones:  
  - Mitigar los vínculos macrofinancieros negativos derivados de la gran oferta latente de casas en venta (propiedades ya en proceso de ejecución hipotecaria, o bajo hipotecas que previsiblemente caerán en mora).  
  - La oferta latente probablemente deprimirá los precios de la vivienda durante cierto tiempo y exacerbará los problemas creados por la reducción del patrimonio inmobiliario a valores que no cubren las hipotecas contraídas.  
  - Reavivar los mercados de titulización, evitando al mismo tiempo que los productos de crédito estructurado atenten contra la estabilidad sistémica.  
  - Reorganizar el sistema de financiamiento de la vivienda de Estados Unidos, incluyendo el papel de las entidades hipotecarias semipúblicas: estas podrían ser privatizadas o transformadas en empresas de servicios públicos con una garantía explícita (y explícitamente financiada).  
  - Las autoridades no deberían demorarse en crear un plan de acción para el futuro.  
- Referencia a conclusiones del Programa de Evaluación del Sector Financiero que subrayan la necesidad de reorganización.

### Reestructuración bancaria y reducción de la presión sobre balances soberanos
- En muchos países avanzados se necesita reestructurar operaciones y balances bancarios para:  
  - mantener la viabilidad a largo plazo de las instituciones financieras;  
  - reducir la presión implícita sobre los balances soberanos.  
- Problemas estructurales en algunos sistemas bancarios: rentabilidad crónicamente baja; líneas comerciales en vías de extinción.  
- Si no existe solución duradera, se requieren mecanismos de resolución eficaces que:  
  - protejan la estabilidad financiera en un sistema internacional cada vez más complejo e interconectado;  
  - permitan que las pérdidas recaigan en los acreedores y no en los contribuyentes.  
- Los gobiernos deben considerar cómo hacer que las instituciones financieras grandes resulten menos peligrosas para la estabilidad sistémica global y los balances soberanos mediante: mejores estructuras de capital; posiblemente restricciones al alcance y al grado de riesgo de sus actividades.

### Reforma regulatoria internacional
- La reforma regulatoria ha avanzado, pero enfrenta fatiga y creciente complejidad.  
- Progresos y lagunas:  
  - Avances en regulación bancaria microprudencial para asegurar la solidez de instituciones individuales, aunque persisten importantes lagunas.  
  - La formulación de políticas macroprudenciales está en fase inicial en la mayoría de los países; existe el temor de que se acumulen vulnerabilidades sistémicas antes de lograr un avance sólido.  
- Ajustes requeridos:  
  - Los sistemas financieros tendrán que ajustarse a las nuevas reformas incluso conforme la recuperación se afiance y las tasas de interés suban; esto será más difícil para países con tasas bajas y deuda acumulada (por ejemplo, Japón).  
- Nuevas entidades de supervisión sistémica:  
  - Deben apresurarse a recopilar y analizar datos y a brindar asesoramiento en materia de políticas, dado que los bajos niveles actuales de las tasas de interés podrían preparar el terreno para nuevas vulnerabilidades financieras.  
  - El nuevo Consejo Europeo de Riesgo Sistémico inició su labor este mes y se espera que emita recomendaciones y advertencias contundentes sobre el riesgo.  
  - En Estados Unidos, el nuevo Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera necesita demostrar mejoras en los mecanismos de estabilidad financiera y la estructura regulatoria a la luz de las lecciones de la crisis.  
- Áreas aún pendientes:  
  - pautas para identificar instituciones financieras sistémicamente importantes y medir su contribución al riesgo sistémico;  
  - decisiones sobre cómo mitigar los riesgos que plantean dichas instituciones;  
  - tratamiento de instituciones y mercados no bancarios sistémicamente importantes;  
  - métodos para mejorar la calidad de la supervisión;  
  - un programa de resolución transfronteriza plenamente funcional.

### Cómo hacer frente a la afluencia de capitales
- Las políticas macroprudenciales son muy relevantes para economías de mercados emergentes con limitada capacidad de absorción de flujos de capital; complementan, no reemplazan, las políticas macroeconómicas tradicionales.  
- Situación actual:  
  - Burbujas de precios de activos y auge de crédito parecen limitados a algunos sectores de algunos países hasta el momento.  
  - La afluencia de capitales accionarios y el arbitraje de tasas de interés entre divisas son en general bastante vigorosos.  
  - Es necesario vigilar estos flujos con cuidado, especialmente cuando pueda haber apalancamiento.  
- Respuestas recomendadas:  
  - Mantenerse atentos y actuar a tiempo, dado que las políticas tardan en surtir efecto.  
  - Países con fuerte afluencia de capitales y políticas procíclicas deberán adoptar una orientación más neutral.  
  - Países con tipos de cambio subvaluados deberían permitir que el mecanismo de precios actúe para neutralizar presiones; si la apreciación no es posible, recurrir a política monetaria o fiscal.  
  - Complementar respuestas macroeconómicas con medidas macroprudenciales reforzadas (por ejemplo, coeficientes préstamo/valor más altos, restricciones a la composición del financiamiento) y, en algunos casos, controles de capital.

### Conclusión: riesgos persistentes para la estabilidad financiera internacional
- Aunque se han logrado avances y la mayoría de los sectores financieros se están recuperando, persisten riesgos para la estabilidad financiera internacional.  
- Las dificultades de Grecia y de Irlanda han reavivado preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda soberana y la salud del sector bancario en varios países de la zona del euro y posiblemente otras regiones.  
- Es necesario abordar la interacción perjudicial entre la estabilidad del sistema financiero y la sostenibilidad de la deuda soberana con un criterio integral para romper el círculo vicioso que podría repercutir más allá de los países más pequeños de la zona del euro.  
- Avanzar con el programa de reforma regulatoria, tanto para las instituciones como para los mercados, sigue siendo crucial para lograr estabilidad financiera mundial y crecimiento sostenible.

*Global Financial Stability Report (GFSR), January 2011, International Monetary Fund (IMF).*

### Section 1

### La estabilidad financiera mundial aún se encuentra en peligro

### Principales riesgos y contexto global
- Casi cuatro años después del estallido de la crisis financiera más grande desde la Gran Depresión, la estabilidad financiera mundial aún no está asegurada y quedan por superar retos significativos para la política económica.  
- La reestructuración de los balances está incompleta y avanza con lentitud, y el apalancamiento todavía es elevado.  
- La recuperación mundial es a dos velocidades, con un aumento mucho más lento en los países avanzados que en el resto del mundo, lo que plantea retos para la política económica.  
- Las perspectivas de crecimiento lento de las economías avanzadas y la persistente debilidad de sus saldos fiscales han agudizado la sensibilidad del mercado a los riesgos de sostenibilidad de la deuda.  
- Las políticas monetarias acomodaticias de las economías avanzadas y los fundamentos relativamente favorables de algunos países de mercados emergentes están estimulando la afluencia de capitales hacia éstos, creando presiones al alza en los mercados de activos locales y riesgo de reversión de flujos.

### Interacción entre riesgos soberanos y bancarios (zona del euro)
- La interacción adversa entre riesgos soberanos y riesgos bancarios se ha intensificado y ha producido contagio a otros países.  
- Los diferenciales de los bonos públicos en algunos casos alcanzaron máximos significativamente superiores a niveles observados durante la turbulencia de mayo pasado.  
- Las presiones en Irlanda fueron particularmente fuertes y condujeron a un programa organizado por la Unión Europea, el Banco Central Europeo y el FMI.  
- Las correlaciones entre los rendimientos soberanos de Grecia e Irlanda y los rendimientos de Portugal se han mantenido elevadas; en los últimos meses aumentaron drásticamente las correlaciones con los rendimientos de España y, en menor medida, con los de Italia.  
- Los diferenciales de los CDS contratados para instituciones financieras han aumentado especialmente en los países con tensiones soberanas más pronunciadas, y la relación es más positiva ahora que en 2008.  
- En algunos países, los bancos más pequeños y orientados al mercado interno han visto limitado el acceso a fuentes privadas de financiamiento mayorista; muchos bancos que conservan acceso afrontan costos más elevados y financiamiento a plazos muy cortos.  
- Varios países y sus principales bancos enfrentan necesidades de financiamiento sustanciales en 2011, ya que los coeficientes de deuda bancaria/PIB y deuda soberana/PIB se han incrementado sustancialmente en los últimos años.  
- Como consecuencia de la confluencia de presiones de financiamiento y vulnerabilidades bancarias, los sistemas financieros están en condiciones frágiles y sumamente vulnerables a un deterioro de la actitud del mercado.

### Escaso avance del desapalancamiento y vulnerabilidades del sector privado
- La acumulación de deuda bruta en el sector privado de varios mercados avanzados se ha revertido solo en parte, si acaso.  
- Los coeficientes deuda del sector privado/PIB deberían disminuir poco a poco conforme repunte la actividad, pero los elevados niveles de deuda actuales y el rezago de las pérdidas crediticias respecto de la recuperación aún podrían generar riesgos para el sistema bancario.  
- Los sistemas bancarios de la mayoría de los países han incrementado los coeficientes de capital de nivel I, pero ha sido más difícil lograr mejoras en la estructura de financiamiento.  
- Algunos sistemas bancarios de la zona del euro son particularmente vulnerables al deterioro de la calidad crediticia de sus tenencias de deuda soberana.  
- En Estados Unidos, los préstamos en mora vinculados al sector inmobiliario comercial y residencial continúan generando riesgos a la baja para los balances bancarios, y el coeficiente deuda pública/PIB continúa siendo elevado.  
- Los niveles aún elevados de deuda privada probablemente desalienten la demanda de crédito del sector privado y la disposición de los bancos a otorgar crédito, frenando la recuperación económica.  
- Las bajas tasas de interés y el uso de la expansión cuantitativa pueden tener efectos colaterales adversos para la estabilidad financiera, por ejemplo alentando inversiones más riesgosas y planteando desafíos para fondos de pensiones y aseguradoras que dependen de activos de mayor rentabilidad.

### Resurgimiento de los flujos de capital hacia economías de mercados emergentes
- Las entradas netas en los países de mercados emergentes ahora rondan 4% del PIB en términos agregados.  
- Antes de la crisis, las entradas superaban 6% del PIB.  
- La afluencia de capitales ha venido acompañada de un fuerte aumento de la emisión de acciones y bonos, lo cual podría limitar algunos efectos sobre precios de activos.  
- Los flujos pueden estar impulsados por factores estructurales (cambio en la asignación de activos de inversionistas institucionales) y por arbitraje de tasas entre divisas (diferenciales de tasas de interés y expectativas de apreciación del tipo de cambio).  
- Las tasas a término muestran que el diferencial actual entre las tasas de política monetaria de los países emergentes y de los países avanzados tiene perspectivas de aumentar, lo que incentivará más el arbitraje de tasas entre divisas y sugiere vulnerabilidad frente a:  
  - un aumento inesperado de las tasas de interés de los países avanzados;  
  - un cambio de las perspectivas de crecimiento de los países de mercados emergentes;  
  - un aumento de la aversión al riesgo.  
- Las entradas minoristas a fondos comunes (especialmente fondos accionarios) han sido abundantes y podrían generar burbujas de precios de activos si la oferta de activos locales es limitada.  
- En algunos mercados accionarios emergentes se están formando focos de intensa actividad: Chile, Colombia y México; en menor medida, RAE de Hong Kong, India y Perú.  
- En algunas economías de Asia y de América Latina la deuda privada no financiera se está acercando a los coeficientes máximos registrados entre 1996 y 2010 (ejemplos: Brasil, Chile, China, Corea e India).  
- Ha aumentado la proporción de deuda emitida por entidades con calificación más baja, reduciendo la calidad promedio de los activos en manos de inversionistas.

### Prioridades de política: reestructuración de balances y reformas regulatorias
- Es necesario asegurar que se lleven a cabo la reestructuración y el saneamiento de los balances tanto de los bancos como de las entidades soberanas, y que avancen las reformas regulatorias.  
- El tiempo ganado con las extraordinarias medidas de apoyo se está agotando; las bajas tasas cercanas a cero probablemente produzcan un efecto decreciente con el correr del tiempo.  
- El estímulo fiscal y un nuevo respaldo gubernamental al sector financiero son cada vez menos viables políticamente.  
- El respaldo monetario y fiscal puede ser útil a corto plazo, pero no puede sustituir soluciones estructurales a problemas de larga data; esas soluciones deben subsanar el riesgo soberano y las fragilidades financieras de manera holística y exhaustiva.  
- Todos los países con niveles de deuda desproporcionados —dentro y fuera de la zona del euro— deben lograr un avance mayor, ambicioso y creíble a mediano plazo en sus estrategias de consolidación fiscal, junto con una mejor gestión de la deuda pública basada en los Principios de Estocolmo.  
- En los países con presiones de financiamiento, las autoridades deben convencer a los mercados de que reducirán la dependencia del refinanciamiento y prolongarán la estructura de vencimientos de su deuda; ello implicará políticas adicionales, en particular medidas estructurales para respaldar el crecimiento potencial.  
- En Estados Unidos, el retraso de una estrategia creíble de consolidación fiscal a mediano plazo podría elevar las tasas de interés internas y repercutir en los costos de endeudamiento de otras economías; cuanto más demore la estabilización fiscal, mayor la probabilidad de un aumento más brusco del rendimiento de los títulos del Tesoro.  
- Japón también necesita seguir reduciendo sus elevados niveles de deuda y lograr sostenibilidad fiscal frente al envejecimiento de la población.  
- Es necesario emprender el saneamiento del sistema financiero, afianzando el sector bancario mediante medidas correctivas bien focalizadas, suprimiendo riesgos extremos y estableciendo un mejor sistema regulatorio.

### Medidas específicas requeridas en la Unión Europea
- Nuevas pruebas de resistencia rigurosas y creíbles en el sector bancario, junto con planes de seguimiento con plazos firmes para la recapitalización y la reestructuración de las instituciones viables y subcapitalizadas, y la clausura de las instituciones no viables.  
- Ampliación del tamaño efectivo de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera y flexibilización de sus objetivos; en países cuyo sistema bancario representa una gran proporción de la economía, asegurar acceso a fondos suficientes trascendiendo el respaldo a escala nacional si fuera necesario.  
- Establecimiento de mecanismos de resolución aplicables en toda la zona del euro, y afianzamiento de los mismos de ser necesario.

*Global Financial Stability Report (GFSR), January 2011, International Monetary Fund (IMF).*

### Section 2

### 0111s - Section 2

### Resolución bancaria paneuropea y respaldo fiscal
- El establecimiento de un marco de resolución bancaria paneuropeo con un respaldo fiscal que abarque la totalidad de la Unión Europea contribuiría a desacoplar el riesgo soberano y el riesgo bancario.
- El Banco Central Europeo tendrá que:
  - continuar suministrando liquidez a los bancos que la necesitan;
  - mantener activo su programa para mercados de valores;
  - reconocer que se trata de un conjunto provisional de medidas que no solucionará los problemas de base.

### Medidas para Estados Unidos y mercado inmobiliario
- Es necesario hacer frente a los vientos en contra generados por los daños que continúan sufriendo los mercados inmobiliarios.
- Recomendaciones y preocupaciones:
  - Mitigar los vínculos macrofinancieros negativos derivados de la gran oferta latente de casas en venta (propiedades ya en proceso de ejecución hipotecaria, o bajo hipotecas que previsiblemente caerán en mora).
  - La oferta latente probablemente deprimirá los precios de la vivienda durante cierto tiempo y exacerbará los problemas creados por la reducción del patrimonio inmobiliario a valores que no cubren las hipotecas contraídas.
  - Reavivar los mercados de titulización, evitando al mismo tiempo que los productos de crédito estructurado atenten contra la estabilidad sistémica.
  - Reorganizar el sistema de financiamiento de la vivienda de Estados Unidos, incluyendo el papel de las entidades hipotecarias semipúblicas:
    - Estas podrían ser privatizadas o transformadas en empresas de servicios públicos con una garantía explícita (y explícitamente financiada).
  - Las autoridades no deberían demorarse en crear un plan de acción para el futuro.
- Referencia a conclusiones del Programa de Evaluación del Sector Financiero que subrayan la necesidad de reorganización.

### Reestructuración bancaria y reducción de la presión sobre balances soberanos
- En muchos países avanzados se necesita reestructurar operaciones y balances bancarios para:
  - mantener la viabilidad a largo plazo de las instituciones financieras;
  - reducir la presión implícita sobre los balances soberanos.
- Problemas estructurales en algunos sistemas bancarios:
  - rentabilidad crónicamente baja;
  - líneas comerciales en vías de extinción.
- Si no existe solución duradera, se requieren mecanismos de resolución eficaces que:
  - protejan la estabilidad financiera en un sistema internacional cada vez más complejo e interconectado;
  - permitan que las pérdidas recaigan en los acreedores y no en los contribuyentes.
- Los gobiernos deben considerar cómo hacer que las instituciones financieras grandes resulten menos peligrosas para la estabilidad sistémica global y los balances soberanos mediante:
  - mejores estructuras de capital;
  - posiblemente restricciones al alcance y al grado de riesgo de sus actividades.

### Reforma regulatoria internacional
- La reforma regulatoria ha avanzado, pero enfrenta fatiga y creciente complejidad.
- Progresos y lagunas:
  - Avances en regulación bancaria microprudencial para asegurar la solidez de instituciones individuales, aunque persisten importantes lagunas.
  - La formulación de políticas macroprudenciales está en fase inicial en la mayoría de los países; existe el temor de que se acumulen vulnerabilidades sistémicas antes de lograr un avance sólido.
- Ajustes requeridos:
  - Los sistemas financieros tendrán que ajustarse a las nuevas reformas incluso conforme la recuperación se afiance y las tasas de interés suban; esto será más difícil para países con tasas bajas y deuda acumulada (por ejemplo, Japón).
- Nuevas entidades de supervisión sistémica:
  - Deben apresurarse a recopilar y analizar datos y a brindar asesoramiento en materia de políticas, dado que los bajos niveles actuales de las tasas de interés podrían preparar el terreno para nuevas vulnerabilidades financieras.
  - El nuevo Consejo Europeo de Riesgo Sistémico inició su labor este mes y se espera que emita recomendaciones y advertencias contundentes sobre el riesgo.
  - En Estados Unidos, el nuevo Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera necesita demostrar mejoras en los mecanismos de estabilidad financiera y la estructura regulatoria a la luz de las lecciones de la crisis.
- Áreas aún pendientes:
  - pautas para identificar instituciones financieras sistémicamente importantes y medir su contribución al riesgo sistémico;
  - decisiones sobre cómo mitigar los riesgos que plantean dichas instituciones;
  - tratamiento de instituciones y mercados no bancarios sistémicamente importantes;
  - métodos para mejorar la calidad de la supervisión;
  - un programa de resolución transfronteriza plenamente funcional.

### Cómo hacer frente a la afluencia de capitales
- Las políticas macroprudenciales son muy relevantes para economías de mercados emergentes con limitada capacidad de absorción de flujos de capital; complementan, no reemplazan, las políticas macroeconómicas tradicionales.
- Situación actual:
  - Burbujas de precios de activos y auge de crédito parecen limitados a algunos sectores de algunos países hasta el momento.
  - La afluencia de capitales accionarios y el arbitraje de tasas de interés entre divisas son en general bastante vigorosos.
  - Es necesario vigilar estos flujos con cuidado, especialmente cuando pueda haber apalancamiento.
- Respuestas recomendadas:
  - Mantenerse atentos y actuar a tiempo, dado que las políticas tardan en surtir efecto.
  - Países con fuerte afluencia de capitales y políticas procíclicas deberán adoptar una orientación más neutral.
  - Países con tipos de cambio subvaluados deberían permitir que el mecanismo de precios actúe para neutralizar presiones; si la apreciación no es posible, recurrir a política monetaria o fiscal.
  - Complementar respuestas macroeconómicas con medidas macroprudenciales reforzadas (por ejemplo, coeficientes préstamo/valor más altos, restricciones a la composición del financiamiento) y, en algunos casos, controles de capital.

### Conclusión: riesgos persistentes para la estabilidad financiera internacional
- Aunque se han logrado avances y la mayoría de los sectores financieros se están recuperando, persisten riesgos para la estabilidad financiera internacional.
- Las dificultades de Grecia y de Irlanda han reavivado preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda soberana y la salud del sector bancario en varios países de la zona del euro y posiblemente otras regiones.
- Es necesario abordar la interacción perjudicial entre la estabilidad del sistema financiero y la sostenibilidad de la deuda soberana con un criterio integral para romper el círculo vicioso que podría repercutir más allá de los países más pequeños de la zona del euro.
- Avanzar con el programa de reforma regulatoria, tanto para las instituciones como para los mercados, sigue siendo crucial para lograr estabilidad financiera mundial y crecimiento sostenible.

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