## Actualización sobre el mercado de enero de 2012: En lo profundo de la zona de peligro

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### Agudización de la crisis soberana en la zona del euro
- Fecha del informe: 24 de enero de 2012.
- Desde la edición anterior del Informe sobre la estabilidad financiera mundial, "los riesgos para la estabilidad han recrudecido".
- A finales de 2011, "más de dos tercios de la deuda soberana de la zona del euro tenía diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) que superaban los 200 puntos básicos".
- Las curvas de rendimiento se invirtieron en el último trimestre de 2011 por el fuerte aumento de los rendimientos, sobre todo en los vencimientos a corto y mediano plazo.
- Rebajas de calificaciones y perspectivas negativas desde septiembre contribuyeron al alza de los rendimientos soberanos periféricos.

### Canales de transmisión hacia el sistema bancario y el crédito
- Los problemas soberanos han cerrado canales de financiamiento bancario y ampliado los diferenciales interbancarios.
- Acceso de los bancos al financiamiento a plazo "se vio seriamente restringido", con acortamiento de vencimientos de semanas a meses y de meses a días.
- Fondos del mercado de dinero en Estados Unidos redujeron drásticamente el crédito a bancos de la zona del euro, lo que llevó a ventas de activos denominados en dólares por parte de esos bancos.
- En numerosos mercados, "el costo del financiamiento es hoy más elevado que durante la crisis de Lehman".
- Condiciones de crédito para pequeñas y medianas empresas y hogares se han deteriorado por la menor capacidad de los bancos para financiar activos.
- Varios bancos anunciaron planes sustanciales de desapalancamiento que incluyen ventas de activos en la zona del euro, Estados Unidos y mercados emergentes; la ejecución de estos planes podría afectar financiamiento de proyectos, comercio internacional y arbitraje transfronterizo.

### Medidas de las autoridades europeas y acciones del BCE
- Cumbres de la UE en octubre y diciembre acordaron medidas para estabilizar mercados, fortalecer gobernanza económica conjunta y priorizar políticas estructurales para promover el crecimiento.
- Decisiones clave adoptadas por las autoridades europeas:
  - Canje voluntario de deuda privada para Grecia.
  - Reforzamiento del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) y adelanto a julio de 2012 de la entrada en servicio del Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera (MEDE).
  - Necesidad de fortalecer bancos mediante nuevo capital y respaldo a su financiamiento.
- El Banco Central Europeo (BCE) implementó acciones extraordinarias, incluyendo:
  - Reducción de encajes legales.
  - Ampliación de clases de garantía aceptadas.
  - Operaciones de refinanciamiento a más largo plazo (tres años).
- Estas medidas, "principalmente las operaciones de refinanciamiento a tres años", han tenido efectos positivos en el sentir de los mercados y en condiciones de financiamiento, aunque las mejoras fueron más limitadas en los rendimientos a largo plazo de la deuda soberana periférica.

### Limitaciones de los mecanismos de apoyo y necesidades de financiamiento
- El FEEF ahora puede operar en mercados primarios y secundarios, pero su capacidad es limitada: "le quedan apenas alrededor de €300.000 millones para colocar".
- A pesar de propuestas para apalancar el FEEF, "incluso con un volumen de apalancamiento plausible la potencia de fuego total no baste para contener el aumento de los diferenciales soberanos en situaciones de estrés".
- "El reciente aumento de los diferenciales del FEEF" y la decisión de S&P de rebajar la calificación crediticia AAA del fondo a mediados de enero indican que el modelo de financiamiento actual del FEEF podría quedar sometido a presión.
- Restaurar acceso de los soberanos a financiamiento con rendimientos sostenibles es un reto clave; puede ser "necesario complementar las reformas internas con un respaldo externo a corto plazo para los mercados primarios o secundarios" si el respaldo privado resulta insuficiente.

### Necesidades de capital y medidas supervisivas para los bancos
- La Autoridad Bancaria Europea (ABE) inició un proceso para que los bancos incrementen coeficientes de capital.
- La ABE determinó que se necesitan "€85.000 millones en capital adicional (excluidos los €30.000 millones ya programados para Grecia) para alcanzar un coeficiente de capital básico (nivel 1) de 9% y crear una reserva de capital soberano adecuada".
- La ABE recomendó que los bancos utilicen primero fuentes privadas (utilidades retenidas, reducción de pagos de bonificaciones, nuevas emisiones de capital ordinario y capital contingente sólido, y otras medidas de gestión de pasivos) antes de recurrir a recursos públicos; las autoridades nacionales pueden aceptar cumplimiento parcial mediante ventas de activos que no reduzcan el flujo de crédito hacia la economía real de la UE.

### Riesgos de desapalancamiento y diferenciación entre "bueno" y "malo"
- Se distingue entre desapalanciamiento "bueno" (transferencias de activos a terceros sólidos o ventas de negocios no núcleo que no reducen el crédito a la economía real) y desapalancamiento "malo" (no renovación de líneas, recorte de préstamos nuevos).
- Aun con operaciones de refinanciamiento a más largo plazo, el desapalancamiento podría ser "sustancial" y afectar el suministro de crédito a la economía real.
- Ventas forzosas de activos pueden provocar caídas generalizadas de precios de activos y comprimir capital más allá de los vendedores iniciales.

### Contagio internacional: Estados Unidos y mercados emergentes
- Estados Unidos es vulnerable por:
  - Exposiciones directas de bancos estadounidenses a bancos de la zona del euro.
  - Ventas de activos estadounidenses por bancos europeos, afectando mercados como títulos respaldados por hipotecas comerciales o por activos.
  - Aumento persistente de diferenciales interbancarios en dólares desde mediados de 2011, paralelo a la ampliación de diferenciales en euros.
- Riesgos internos de EE. UU. incluyen el impasse político sobre la situación fiscal, que debe resolverse para eliminar riesgos extremos.
- Las economías emergentes de Europa serían gravemente afectadas por un desapalancamiento de la magnitud del escenario a la baja descrito en la actualización de enero de 2012 de Perspectivas de la economía mundial, debido a la fuerte presencia de bancos de la zona del euro en esas economías.
- Mercados emergentes fuera de Europa podrían sufrir repercusiones a través de canales macroeconómicos; las perspectivas macroeconómicas de mercados emergentes "ya han empeorado" y están sujetas a riesgos a la baja procedentes de Europa.

### Recomendaciones de política y medidas urgentes
- Medidas necesarias para restablecer la confianza de los mercados:
  - Instituir "medidas de apoyo más extensas para el financiamiento soberano".
  - Asegurar "un financiamiento y una capitalización adecuados de los bancos".
  - Mantener "un flujo de crédito suficiente hacia la economía", posiblemente mediante el establecimiento de un "guardián" encargado de impedir un desapalancamiento bancario desordenado.
- Es fundamental adoptar medidas para que el sistema financiero sea más seguro y así aislar a los bancos de shocks negativos.

### Sección 2 — Canales de crédito, vulnerabilidades en mercados emergentes y prioridades de política
- Canales de repliegue bancario transfronterizo:
  - Los bancos europeos podrían retraer el crédito transfronterizo y el financiamiento del comercio internacional, y las casas matrices podrían dejar de respaldar el crédito local.
  - Los bancos de la zona del euro proporcionan aproximadamente 30% del financiamiento para proyectos y comercio internacional en la región de Asia, a pesar de que sus balances concentran apenas alrededor de 5% de los activos bancarios.
  - El impacto depende de la capacidad de los bancos locales para llenar el vacío de financiamiento; existen obstáculos operacionales sustanciales en algunas áreas del financiamiento del comercio internacional.
  - Instituciones nuevas tendrían que movilizar financiamiento sustancial en dólares en un momento en que los mercados estaban tensionados.
  - Restricciones del financiamiento a largo plazo podrían limitar ámbitos como:
    - financiamiento del comercio de transporte marítimo y aéreo;
    - financiamiento de proyectos e infraestructura.

- Presiones en mercados locales de activos y exposición por dependencia de flujos externos:
  - Mercados locales de divisas, renta fija y renta variable podrían verse sometidos a presión por salidas de capital, deterioro de la liquidez y una redeterminación de precios que afecte condiciones locales de financiamiento.
  - Mercados emergentes muy dependientes de flujos externos de inversión de cartera podrían ser especialmente susceptibles.

- Capacidad de resistencia de los mercados emergentes:
  - Muchos mercados emergentes han acumulado sustanciales reservas de capital y liquidez; los mercados locales en general resistieron bien las presiones generadas por la crisis de Lehman.
  - Desde entonces, algunos países han creado un margen adicional (aunque limitado) para instituir políticas económicas anticíclicas; la situación varía por región y país.
  - Las economías emergentes de Europa son particularmente vulnerables por:
    - concentración del crédito otorgado por bancos europeos;
    - dependencia de Europa como mercado de exportación;
    - reservas generalmente escasas en comparación con otras regiones de mercados emergentes;
    - vulnerabilidades de larga data en el sistema financiero, como descalces de vencimientos y monedas en algunas economías.

- Programa integral y prioridades de política:
  - Objetivos:
    - crear un cortafuegos suficientemente elevado para impedir una espiral desestabilizadora de grandes costos de financiamiento para soberanos y bancos;
    - administrar el ajuste de balances del sistema bancario para evitar un desapalancamiento desordenado y promover un flujo adecuado de crédito al sector privado;
    - tomar medidas adicionales para afianzar la confianza en el sistema financiero mundial para economías emergentes y avanzadas.
  - Implementación: requiere rapidez y exhaustividad de las iniciativas recientes y la adopción de políticas nuevas para promover y realzar la estabilidad financiera.

- Recomendaciones concretas:
  - Cortafuegos:
    - El “cortafuegos” debe ser de una envergadura suficiente y una solidez convincente.
    - Soberanos solventes pero con problemas de financiamiento pueden necesitar financiamiento asequible de fuentes externas durante un período prolongado de implementación de políticas.
    - Debido a su tamaño y estructura, el FEEF tiene una capacidad limitada; conviene incrementar el tamaño y la flexibilidad del FEEF/MEDE a la mayor brevedad posible.
    - Hasta que exista un cortafuegos más amplio, el suministro de respaldo de liquidez sustancial y sostenido por parte del BCE sigue siendo fundamental.
  - Guardián macroprudencial:
    - Se necesita un “guardián macroprudencial” para asegurar que los planes de desapalancamiento sean coherentes con un flujo de crédito sostenido y evitar una espiral descendente de precios de activos.
    - Dentro de la UE, esa función podría coordinarse entre la ABE, el Consejo Europeo de Riesgo Sistémico (CERS), los organismos nacionales de supervisión bancaria y los propios bancos.
    - Los países deberían vigilar y limitar el desapalancamiento de sus bancos, tanto en el mercado interno como en el extranjero, colaborando con reguladores del país anfitrión cuando proceda.
  - Aumento creíble de reservas de capital bancario:
    - Necesario un aumento creíble de las reservas de capital según las recomendaciones de la ABE; debe lograrse incrementando el capital, y no reduciendo el crédito.
    - Debería alentarse la obtención de capital privado; dadas las dificultades, se deberían utilizar fondos públicos como mecanismo de respaldo con condicionalidad estricta.
    - Opciones incluyen inyecciones pari-passu con el gobierno o instrumentos de capital contingente.
    - Debe existir un fondo paneuropeo con capacidad para tomar participaciones directas en bancos.
    - Como complemento de las operaciones de refinanciamiento a más largo plazo del BCE, crear regímenes de garantía bancaria a nivel de la zona del euro para facilitar la reapertura de los mercados privados de financiamiento.
    - Persisten bancos débiles que en algunos casos requerirán reestructuración y recapitalización, o resolución.
  - Ajuste fiscal y crecimiento:
    - El ajuste sigue siendo esencial, pero el ritmo debe tener en cuenta el impacto a corto plazo en el crecimiento.
    - En la mayoría de las economías avanzadas es fundamental comprometerse con credibilidad a la consolidación fiscal a mediano plazo.
    - Se debería permitir que entren en funcionamiento los estabilizadores automáticos si el crecimiento se desacelera más de lo previsto.
    - En Estados Unidos es necesario renovar las políticas de respaldo de la demanda que están a punto de vencer.
    - La política monetaria debería ser suficientemente acomodaticia y, de ser necesario, las políticas estructurales deberían promover el crecimiento.
  - Políticas en mercados emergentes:
    - Autoridades deben estar preparadas para contrarrestar presiones de financiamiento y crédito, y desplegar políticas contracíclicas cuando exista suficiente margen.
    - Muchas economías emergentes han acumulado amplias reservas que podrían emplearse para contrarrestar shocks externos de liquidez.
    - Una combinación adecuada y flexible de medidas de política macroeconómica y financiera puede limitar el impacto de shocks externos, con precaución para no generar distorsiones financieras.

*Actualización del Informe sobre la estabilidad financiera mundial, 24 de enero de 2012.*

### Section 1

### Actualización sobre el mercado de enero de 2012: En lo profundo de la zona de peligro

### Agudización de la crisis soberana en la zona del euro
- Fecha del informe: 24 de enero de 2012.
- Desde la edición anterior del Informe sobre la estabilidad financiera mundial, "los riesgos para la estabilidad han recrudecido".
- A finales de 2011, "más de dos tercios de la deuda soberana de la zona del euro tenía diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) que superaban los 200 puntos básicos".
- Las curvas de rendimiento se invirtieron en el último trimestre de 2011 por el fuerte aumento de los rendimientos, sobre todo en los vencimientos a corto y mediano plazo.
- Rebajas de calificaciones y perspectivas negativas desde septiembre contribuyeron al alza de los rendimientos soberanos periféricos.

### Canales de transmisión hacia el sistema bancario y el crédito
- Los problemas soberanos han cerrado canales de financiamiento bancario y ampliado los diferenciales interbancarios.
- Acceso de los bancos al financiamiento a plazo "se vio seriamente restringido", con acortamiento de vencimientos de semanas a meses y de meses a días.
- Fondos del mercado de dinero en Estados Unidos redujeron drásticamente el crédito a bancos de la zona del euro, lo que llevó a ventas de activos denominados en dólares por parte de esos bancos.
- En numerosos mercados, "el costo del financiamiento es hoy más elevado que durante la crisis de Lehman".
- Las condiciones de crédito para pequeñas y medianas empresas y hogares se han deteriorado a medida que disminuye la capacidad de los bancos para financiar activos, exacerbando el riesgo crediticio.
- Una serie de bancos anunciaron planes sustanciales de desapalancamiento que incluyen ventas de activos en la zona del euro, Estados Unidos y mercados emergentes; la ejecución de estos planes podría afectar financiamiento de proyectos, comercio internacional y arbitraje transfronterizo.

### Medidas de las autoridades europeas y su impacto
- Las cumbres de la UE en octubre y diciembre acordaron medidas para estabilizar mercados, fortalecer gobernanza económica conjunta y priorizar políticas estructurales que promuevan el crecimiento.
- Decisiones clave adoptadas por las autoridades europeas:
  - Canje voluntario de deuda privada para Grecia.
  - Reforzamiento del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) y adelanto a julio de 2012 de la entrada en servicio del Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera (MEDE).
  - Necesidad de fortalecer bancos mediante nuevo capital y respaldo a su financiamiento.
- El Banco Central Europeo (BCE) implementó acciones extraordinarias, incluyendo:
  - Reducción de encajes legales.
  - Ampliación de clases de garantía aceptadas.
  - Operaciones de refinanciamiento a más largo plazo (tres años).
- Estas medidas, "principalmente las operaciones de refinanciamiento a tres años", han tenido efectos positivos en el sentir de los mercados y en condiciones de financiamiento, aunque las mejoras fueron más limitadas en los rendimientos a largo plazo de la deuda soberana periférica.

### Limitaciones de los mecanismos de apoyo y necesidades de financiamiento
- El FEEF ahora puede operar en mercados primarios y secundarios, pero su capacidad es limitada: "le quedan apenas alrededor de €300.000 millones para colocar".
- A pesar de propuestas para apalancar el FEEF, "incluso con un volumen de apalancamiento plausible la potencia de fuego total no baste para contener el aumento de los diferenciales soberanos en situaciones de estrés".
- "El reciente aumento de los diferenciales del FEEF" y la decisión de S&P de rebajar la calificación crediticia AAA del fondo a mediados de enero indican que el modelo de financiamiento actual del FEEF podría quedar sometido a presión.
- Restaurar acceso de los soberanos a financiamiento con rendimientos sostenibles es un reto clave; puede ser "necesario complementar las reformas internas con un respaldo externo a corto plazo para los mercados primarios o secundarios" si el respaldo privado resulta insuficiente.

### Necesidades de capital y medidas supervisivas para los bancos
- La Autoridad Bancaria Europea (ABE) inició un proceso para que los bancos incrementen coeficientes de capital.
- La ABE determinó que se necesitan "€85.000 millones en capital adicional (excluidos los €30.000 millones ya programados para Grecia) para alcanzar un coeficiente de capital básico (nivel 1) de 9% y crear una reserva de capital soberano adecuada".
- La ABE recomendó que los bancos utilicen primero fuentes privadas (utilidades retenidas, reducción de pagos de bonificaciones, nuevas emisiones de capital ordinario y capital contingente sólido, y otras medidas de gestión de pasivos) antes de recurrir a recursos públicos; las autoridades nacionales pueden aceptar cumplimiento parcial mediante ventas de activos que no reduzcan el flujo de crédito hacia la economía real de la UE.

### Riesgos de desapalancamiento y diferenciación entre "bueno" y "malo"
- Se distingue entre desapalanciamiento "bueno" (transferencias de activos a terceros sólidos o ventas de negocios no núcleo que no reducen el crédito a la economía real) y desapalancamiento "malo" (no renovación de líneas, recorte de préstamos nuevos).
- Aun con operaciones de refinanciamiento a más largo plazo, el desapalancamiento podría ser "sustancial" y afectar el suministro de crédito a la economía real.
- Ventas forzosas de activos pueden provocar caídas generalizadas de precios de activos y comprimir capital más allá de los vendedores iniciales.

### Contagio internacional: Estados Unidos y mercados emergentes
- Estados Unidos es vulnerable por:
  - Exposiciones directas de bancos estadounidenses a bancos de la zona del euro.
  - Ventas de activos estadounidenses por bancos europeos, afectando mercados como títulos respaldados por hipotecas comerciales o por activos.
  - Aumento persistente de diferenciales interbancarios en dólares desde mediados de 2011, paralelo a la ampliación de diferenciales en euros.
- Riesgos internos de EE. UU. incluyen el impasse político sobre la situación fiscal, que debe resolverse para eliminar riesgos extremos.
- Las economías emergentes de Europa serían gravemente afectadas por un desapalancamiento de la magnitud del escenario a la baja descrito en la actualización de enero de 2012 de Perspectivas de la economía mundial, debido a la fuerte presencia de bancos de la zona del euro en esas economías.
- Mercados emergentes fuera de Europa podrían sufrir repercusiones a través de canales macroeconómicos; las perspectivas macroeconómicas de mercados emergentes "ya han empeorado" y están sujetas a riesgos a la baja procedentes de Europa.

### Recomendaciones de política y medidas urgentes
- Se necesitan medidas adicionales para restablecer la confianza de los mercados, incluyendo:
  - Instituir "medidas de apoyo más extensas para el financiamiento soberano".
  - Asegurar "un financiamiento y una capitalización adecuados de los bancos".
  - Mantener "un flujo de crédito suficiente hacia la economía", posiblemente mediante el establecimiento de un "guardián" encargado de impedir un desapalancamiento bancario desordenado.
- Es fundamental adoptar medidas para que el sistema financiero sea más seguro y así aislar a los bancos de shocks negativos.

*Actualización del Informe sobre la estabilidad financiera mundial, 24 de enero de 2012.*

### Section 2

### Sección 2

### Canales de crédito y riesgo de repliegue bancario transfronterizo
- Los bancos europeos podrían retraer el crédito transfronterizo y el financiamiento del comercio internacional, y las casas matrices podrían dejar de respaldar el crédito local.
- Los bancos de la zona del euro proporcionan aproximadamente 30% del financiamiento para proyectos y comercio internacional en la región de Asia, a pesar de que sus balances concentran apenas alrededor de 5% de los activos bancarios.
- El impacto depende de la capacidad de los bancos locales para llenar el vacío de financiamiento; existen obstáculos operacionales sustanciales en algunas áreas del financiamiento del comercio internacional.
- Las instituciones que recién ingresen a este mercado tendrían que movilizar un financiamiento sustancial en dólares en un momento en que los mercados se encuentran tensionados.
- Las restricciones del financiamiento a largo plazo podrían limitar mucho la capacidad de los bancos en ámbitos como:
  - financiamiento del comercio de transporte marítimo y aéreo;
  - financiamiento de proyectos e infraestructura.

### Presiones en mercados locales de activos y exposición por dependencia de flujos externos
- Los mercados locales de divisas, renta fija y renta variable podrían verse sometidos a presión por salidas de capital, deterioro de la liquidez y una redeterminación de precios que afecte las condiciones locales de financiamiento.
- Los mercados emergentes muy dependientes de flujos externos de inversión de cartera podrían ser especialmente susceptibles.

### Capacidad de resistencia de los mercados emergentes
- Muchos mercados emergentes han acumulado sustanciales reservas de capital y liquidez para contrarrestar shocks adversos; los mercados locales en general resistieron bien las presiones generadas por la crisis de Lehman.
- Desde entonces, algunos países han creado un margen adicional (aunque limitado) para instituir políticas económicas anticíclicas; la situación varía por región y país.
- Las economías emergentes de Europa son particularmente vulnerables por:
  - concentración del crédito otorgado por bancos europeos;
  - dependencia de Europa como mercado de exportación;
  - reservas generalmente escasas en comparación con otras regiones de mercados emergentes;
  - vulnerabilidades de larga data en el sistema financiero, como descalces de vencimientos y monedas en algunas economías, que podrían presionar los balances.

### Medidas de política necesarias: programa integral y prioridades
- Se requiere un programa integral que restablezca la confianza; las autoridades europeas deben implementar con vigor las medidas de política acordadas en las cumbres de octubre y diciembre.
- Objetivos del programa:
  - crear un cortafuegos suficientemente elevado para impedir una espiral desestabilizadora de grandes costos de financiamiento para soberanos y bancos;
  - administrar el ajuste de balances del sistema bancario para evitar un desapalancamiento desordenado y promover un flujo adecuado de crédito al sector privado;
  - tomar medidas adicionales para afianzar la confianza en el sistema financiero mundial para economías emergentes y avanzadas.
- La implementación requiere rapidez y exhaustividad de las iniciativas recientes y la adopción de políticas nuevas para promover y realzar la estabilidad financiera.

### Recomendaciones concretas
- Cortafuegos:
  - El “cortafuegos” debe ser de una envergadura suficiente y una solidez convincente.
  - Los soberanos solventes pero con problemas de financiamiento pueden necesitar un período prolongado de implementación exitosa de políticas antes de que regresen los inversores; en el ínterin es crucial obtener financiamiento asequible de fuentes externas.
  - Tal es la finalidad del FEEF en la zona del euro; sin embargo, por su tamaño y estructura, el FEEF tiene una capacidad limitada para asumir esa función.
  - Para generar confianza sería sumamente conveniente incrementar el tamaño y la flexibilidad del FEEF/MEDE a la mayor brevedad posible.
  - Hasta que exista un cortafuegos más amplio, el suministro de respaldo de liquidez sustancial y sostenido por parte del BCE para estabilizar los mercados de deuda soberana y financiamiento bancario sigue siendo fundamental.

- Guardián macroprudencial:
  - Se necesita un “guardián macroprudencial” para asegurar que los planes de desapalancamiento sean coherentes con un flujo de crédito sostenido y evitar una espiral descendente de precios de activos.
  - Dentro de la UE, esa función podría coordinarse entre la ABE, el Consejo Europeo de Riesgo Sistémico (CERS), los organismos nacionales de supervisión bancaria y los propios bancos.
  - Los países deberían vigilar y limitar el desapalancamiento de sus bancos, tanto en el mercado interno como en el extranjero, colaborando con reguladores del país anfitrión cuando proceda.
  - Un posible precedente es la actual Iniciativa de Viena, que busca coordinar esfuerzos nacionales para evitar efectos transfronterizos adversos del desapalancamiento de bancos de la zona del euro en economías emergentes de Europa.

- Aumento creíble de reservas de capital bancario:
  - Es necesario un aumento creíble de las reservas de capital de los bancos, según las recomendaciones de la ABE, para restablecer la confianza de los mercados.
  - Según las pautas de la ABE, esto debería lograrse incrementando el capital, y no reduciendo el crédito.
  - Se están adoptando medidas para exigir que los bancos mantengan un cierto nivel de capital nominal (por ejemplo, programas de rescate y fondos de reestructuración), en lugar de un coeficiente que incentive reducir activos.
  - Debería alentarse la obtención de capital privado; dadas las dificultades, se deberían utilizar fondos públicos como mecanismo de respaldo con condicionalidad estricta.
  - Opciones de movilización de capital incluyen inyecciones pari-passu con el gobierno o instrumentos de capital contingente.
  - Debe existir un fondo paneuropeo con capacidad para tomar participaciones directas en bancos.
  - Como complemento de las operaciones de refinanciamiento a más largo plazo del BCE, habría que crear regímenes de garantía bancaria a nivel de la zona del euro para facilitar la reapertura de los mercados privados de financiamiento.
  - Persiste un grupo débil de bancos faltos de capital y rentabilidad vulnerables a shocks de financiamiento; en algunos casos será necesaria reestructuración y recapitalización, o resolución.

- Ajuste fiscal y crecimiento:
  - El ajuste sigue siendo esencial, pero el ritmo debe tener en cuenta el impacto a corto plazo en el crecimiento.
  - En la mayoría de las economías avanzadas es fundamental comprometerse con credibilidad a la consolidación fiscal a mediano plazo para eliminar el riesgo extremo a largo plazo de fuertes aumentos de los diferenciales soberanos.
  - Se debería permitir que entren en funcionamiento los estabilizadores automáticos si el crecimiento se desacelera más de lo previsto.
  - En Estados Unidos es necesario renovar las políticas de respaldo de la demanda que están a punto de vencer.
  - La política monetaria debería ser suficientemente acomodaticia y, de ser necesario, las políticas estructurales deberían promover el crecimiento, sobre todo restableciendo la competitividad del sector privado.

- Políticas en mercados emergentes:
  - Las autoridades de los mercados emergentes deben estar preparadas para contrarrestar presiones de financiamiento y crédito, y desplegar políticas contracíclicas cuando exista suficiente margen.
  - Muchos mercados emergentes han acumulado amplias reservas que podrían emplearse para contrarrestar shocks externos de liquidez.
  - Una combinación adecuada y flexible de medidas de política macroeconómica y financiera puede limitar el impacto de shocks externos, actuando con precaución para no generar distorsiones financieras.

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