## 0611s

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### Resumen de riesgos financieros
- Desde la edición de abril de 2011 del Global Financial Stability Report (GFSR), los riesgos financieros se han agudizado por tres razones:
  - Aumento de los riesgos a la baja en torno al escenario de base de una recuperación mundial a múltiples velocidades.
  - Inquietud sobre la sostenibilidad de la deuda y el respaldo a los programas de ajuste en la periferia de Europa, generando presiones de mercado y riesgo de contagio.
  - El prolongado período de tasas de interés bajas que puede empujar a los inversionistas hacia activos más riesgosos en busca de mayor rentabilidad, con potencial de generar desequilibrios financieros futuros, sobre todo en algunos mercados emergentes.
- Persisten retos profundos: el afianzamiento de la solidez de los sistemas financieros sigue siendo insuficiente y los mercados podrían reaccionar negativamente si la situación política obstaculiza la consolidación fiscal, el saneamiento y la reforma financiera.
- Recomendación general: las autoridades deben acelerar medidas para abordar vulnerabilidades financieras de larga data mientras exista oportunidad de hacerlo.

### Mercados y señales: desaceleración a mitad del ciclo
- El escenario de base de recuperación a múltiples velocidades se mantiene, pero sorpresas negativas en datos económicos han llevado a los inversionistas a replantear el ritmo y vigor de la recuperación.
- En Estados Unidos:
  - Inquietudes por contracción del crecimiento, en parte por renovada debilidad de los mercados inmobiliarios, han empujado a la baja los rendimientos reales de los títulos del Tesoro y empezado a presionar activos riesgosos.
  - Inversión relativa hacia bonos frente a acciones; mercados accionarios mundiales han retrocedido respecto a niveles máximos de fines de abril.
- Precios de materias primas han disminuido y continúan siendo sumamente volátiles en medio de recortes de posiciones largas netas en mercados de futuros.

### Periferia europea y riesgo de contagio
- Se han reavivado dudas sobre sostenibilidad de la deuda y respaldo a programas de ajuste en países pequeños de la periferia europea.
- CDS y diferenciales:
  - Los diferenciales de los credit default swaps (CDS) han alcanzado nuevos máximos en Grecia por preocupaciones sobre la determinación política para realizar ajustes y obtener financiamiento.
  - Preocupación de transmisión de shocks soberanos a bancos dados los altos niveles de exposición transfronteriza de los sistemas bancarios del núcleo de Europa.
- Riesgo de que un trastorno grave se propague más allá de la zona del euro a través de exposiciones transfronterizas y una disminución general del apetito de riesgo.

### Perspectiva de riesgo soberano en economías grandes
- Medidas de calificaciones soberanas negativas se han extendido más allá de Grecia, Irlanda y Portugal a otros países de la zona del euro, reflejando inquietud sobre la capacidad de forjar consenso político para consolidación fiscal y reformas estructurales.
- Estados Unidos:
  - Mercados atentos al posible fracaso de negociaciones para incrementar el tope de la deuda, que se alcanzará a fines de agosto según estimaciones de las autoridades estadounidenses, salvo medidas.
  - Differenciales de CDS estadounidenses a corto plazo han superado los de algunos países cuya calificación está por debajo de la AAA de Estados Unidos.
  - La calificación AAA quedó en duda tras el panorama negativo anunciado en abril por S&P.
- Japón: agencias han rebajado perspectivas soberanas por dudas sobre la capacidad para reducir el déficit.

### Tasas de interés bajas y búsqueda de mayor rentabilidad
- El prolongado período de tasas de interés muy bajas en economías avanzadas promueve reapalancamiento al reducir el costo total del capital para prestatarios empresariales.
- Consecuencias observadas:
  - Coeficientes de servicio de la deuda más favorables aun con cargas de deuda más altas, permitiendo mayor apalancamiento empresarial.
  - Recuperación de precios de préstamos apalancados y caída de rentabilidades han incentivado ingeniería financiera orientada a rendimientos de dos dígitos.
  - Volumen agregado de apalancamiento financiero suministrado sigue muy inferior al previo a la crisis, pero inversionistas en bonos de alto rendimiento y préstamos apalancados usan múltiplos de ganancias más elevados cercanos a niveles anteriores a 2007.
- Flujos hacia mercados emergentes:
  - Entradas de capital hacia deuda empresarial de mercados emergentes han sido vigorosas como porcentaje del activo total; durante el primer trimestre de 2011 la emisión de deuda empresarial externa de mercados emergentes ascendió a casi US$65.000 millones, la más elevada de los tres últimos años.
  - Los bonos empresariales de mercados emergentes aparecen cada vez más como sustitutos de los bonos empresariales de alto rendimiento estadounidenses, ofreciendo menor apalancamiento y rentabilidades más altas con la misma calificación crediticia.
  - Riesgo: flujos volátiles y potencial sobrevaluación, con posibilidad de interrupción repentina de los flujos en caso de retracción del apetito de riesgo.

### Riesgos inmobiliarios en mercados emergentes, con énfasis en Asia y China
- Preocupación por sobrevaluación en el sector inmobiliario en economías asiáticas emergentes de rápido crecimiento y posiblemente en otros mercados emergentes.
- En Asia:
  - Aumento de precios de propiedades quizás esté perdiendo ímpetu (posible excepción: RAE de Hong Kong) por medidas macroprudenciales y administrativas y moderación del crecimiento.
  - Si ocurriera una desaceleración drástica, podría producirse una fuerte corrección de precios dada su elevación en varios mercados.
- China:
  - Banco central ha adoptado políticas financieras más restrictivas y subido tasas de interés de política monetaria para frenar la inflación.
  - Si esas medidas provocan una desaceleración inesperadamente marcada, el impacto en precios de propiedades podría ser profundo, en parte por la inversión vigorosa reciente en el sector inmobiliario, incluyendo participación de autoridades locales en medidas de estímulo.

### Robustecimiento del sistema financiero y prioridades de política
- Oportunidad actual para preparar sistema financiero y económico para resistir potenciales shocks sistémicos podría desvanecerse si aumenta repentinamente la aversión al riesgo o si acontecimientos políticos erosionan apoyo a programas de ajuste.
- Necesidad de una respuesta coordinada y multinacional, especialmente en Europa.
- Situación bancaria:
  - Aunque se ha avanzado en el saneamiento, el ritmo es demasiado lento.
  - Problemas persistentes:
    - Dificultades de financiamiento para bancos; rendimientos de sus bonos han aumentado; algunos bancos periféricos europeos dependen del Banco Central Europeo para liquidez.
    - Exposición a activos heredados y mercado inmobiliario genera incertidumbre sobre calidad de activos.
    - Necesidad de acelerar recapitalización para constituir reservas contra pérdidas de activos o shocks de liquidez.
  - Las próximas pruebas de tensión de la Autoridad Bancaria Europea ofrecen oportunidad para actualizar evaluación de riesgos y abordar bancos de débil capitalización; si se determinan deficiencias de capital, será crucial disponer de planes para cubrirlas sin demora y proceder a la resolución de bancos no viables.

### Medidas recomendadas para mercados emergentes
- Precaverse contra sobrecalentamiento y acumulación de desequilibrios financieros en un entorno de fuerte crecimiento del crédito y aumento de la inflación, agravado por afluencia de capitales.
- Herramientas sugeridas:
  - Medidas macroeconómicas para evitar sobrecalentamiento y deterioro de la credibilidad de políticas.
  - Uso de herramientas macroprudenciales.
  - En algunos casos, uso limitado de controles de capital para gestionar flujos de capital y sus efectos.
- Advertencia: las medidas macroprudenciales y controles no pueden sustituir la adopción de políticas macroeconómicas adecuadas.

### Conclusión y prioridades inmediatas
- Resumen de prioridades:
  - Los riesgos a la baja han vuelto a primer plano, lo que podría agotar el tiempo para corregir vulnerabilidades.
  - Se ha reducido el margen de maniobra para contrarrestar shocks mediante políticas fiscales y monetarias tradicionales.
  - Es esencial fortalecer el sistema financiero para resistir grandes shocks potenciales y apoyar la recuperación en curso.
  - Prioridades clave: robustecer el sistema financiero (especialmente para sanear el legado de la crisis en economías avanzadas) y concluir el programa de reforma financiera a la brevedad.
- En mercados emergentes, es probable que se requieran políticas macroeconómicas más restrictivas junto con medidas macroprudenciales para prevenir acumulación de riesgos excesivos.

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0611s.pdf_