## Section 1 — Conjoncture générale et positionnement des risques ## Source details **Canonical URL:** [Section 1 — Conjoncture générale et positionnement des risques](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0709f.pdf) ## Other formats - [Markdown version](/-/media/files/publications/fmu/0709f.pdf.md) - [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fmu/0709f.pdf.json) --- ### État général et effets des interventions publiques - Les interventions exceptionnelles des banques centrales et des gouvernements ont réduit les risques d’effondrement systémique et amélioré les perspectives de reprise économique. - Le soutien public massif a transféré des risques du secteur privé au secteur public, augmentant la charge sur la viabilité des finances publiques. - Vigilance maintenue en raison de vulnérabilités persistantes et d’un dysfonctionnement important de certains marchés financiers. ### Réduction mais persistance des risques systémiques - Les risques systémiques mondiaux sont réduits par rapport aux niveaux extrêmes signalés dans l’édition d’avril 2009 du Global Financial Stability Report (GFSR). - Les marchés de la dette bancaire et interbancaires ont redémarré, appuyés par l’intervention publique (rétrécissement des écarts LIBOR-OIS et des écarts de contrats sur risque de défaut). - Conditions financières globales toujours tendues : croissance du crédit bancaire au secteur privé en ralentissement dans les économies matures; marchés de titrisation au point mort sauf soutien public; emprunteurs de qualité moindre ont un accès très limité aux marchés de capitaux. ### Trois risques principaux identifiés (rappel de l’édition d’avril 2009) - i) Les faiblesses du secteur bancaire des pays avancés pourraient freiner la croissance du crédit et la reprise économique. - ii) Les pays émergents restent vulnérables à un ralentissement ou à un arrêt des entrées de capitaux. - iii) Les rendements des titres de dette souveraine pourraient augmenter fortement et évincer les emprunteurs privés si la charge pour les bilans du secteur public n’est pas gérée de façon crédible. - Progrès enregistrés, mais les préoccupations subsistent. ### Assainissement des bilans bancaires : constat et mesures nécessaires - Constat : - Le risque d’une crise bancaire généralisée est moins marqué; les éventuelles dépréciations sur titres devraient être moins importantes grâce au redressement des valorisations. - Les capitalisations bancaires restent préoccupantes et des pertes de crédit supplémentaires sont probables. - Aux États-Unis : renforcement de la confiance lié à des résultats supérieurs aux prévisions, réussite des tests de résistance, détermination des autorités à accompagner les 19 plus gros établissements, et mobilisation de capitaux bancaires. - En Europe : amélioration des résultats nets et des fonds propres, mais hausse attendue des taux de pertes; tests de résistance coordonnés entrepris par le Comité européen des contrôleurs bancaires. - Mesures recommandées : - Mettre en œuvre et, si besoin, adopter de nouvelles mesures pour couvrir les actifs dépréciés. - Exiger des plans d’action pour relever les ratios de fonds propres des banques viables; injections temporaires de fonds publics assorties de conditions si les plans ne sont pas réalisables à court terme. - Restructuration, cession ou liquidation partielles éventuelles; intervention rapide pour les banques non viables. - Aider les banques à prendre effectivement en main les actifs dépréciés pour permettre le financement de l’économie réelle. ### Marchés obligataires d’entreprise et crédit bancaire - Redémarrage du marché des obligations d’entreprise, essentiel notamment pour les économies dépendant du financement non bancaire (p. ex. États-Unis). - Écarts des titres d’entreprise et des titres adossés sur des actifs considérablement resserrés; émissions en hausse. - Les émissions à haut rendement augmentent mais restent limitées aux signatures de qualité supérieure; écarts historiquement élevés persistent. - Malgré des mesures non orthodoxes pour relancer le crédit final, les prêts bancaires restent limités et leur croissance est en perte de vitesse; inversion persistante du levier financier. - Les marchés de titrisation restent quasi inactifs sauf pour les instruments bénéficiant d’un soutien direct de l’État ou des banques centrales. ### Dynamique et vulnérabilités des marchés émergents - Amélioration : redressement des cours des matières premières, reprise des flux de portefeuille, redressement des prix des actifs; valeurs boursières des pays émergents ont gagné de 30 à 60 % depuis fin-février. - Les écarts des titres souverains de l’EMBI Global ont été réduits de plus de moitié depuis le pic d’octobre précédent. - Persistances : - Flux bancaires transfrontaliers vers les pays émergents restent faibles; inversion du levier financier international provoque un repli de la mondialisation financière. - Les pays émergents d’Europe et la Communauté des États indépendants sont particulièrement sensibles aux contractions des financements internationaux et ont moins bénéficié du redressement des marchés. - Entreprises des pays émergents vulnérables en raison de besoins importants de refinancement et d’un accès restreint à d’autres sources de financement. ### Préoccupations croissantes sur la dette souveraine - Courbes de taux souverain fortement raides : taux courts ancrés par l’assouplissement monétaire, taux longs en hausse en partie du fait des meilleures perspectives de reprise et de la réduction des risques de déflation. - Doutes sur la capacité des marchés à absorber l’offre de nouveaux titres d’État contribuent à l’augmentation des rendements. - Les niveaux d’endettement public devant s’accroître sensiblement dans de nombreuses économies de marché établies, expliquant le maintien des écarts des contrats sur risque de défaut souverain nettement au-dessus des niveaux d’avant la crise. ### Risques futurs et scénarios extrêmes - Inversion du levier financier : sans réponse efficace aux problèmes bancaires, le processus d’assainissement pourrait être plus brutal, freinant la reprise. - Un décalage entre la remontée des prix des actifs et la réalité de la reprise économique pourrait provoquer une correction profonde des prix des actifs et ramener des risques extrêmes. - Les marchés des titres souverains pourraient être déstabilisés si l’endettement public est jugé insoutenable. - Les problèmes locaux dans certains marchés émergents pourraient avoir des répercussions plus vastes s’ils ne sont pas traités résolument. ### Recommandations de politique et stratégies de sortie - Maintenir le cap des politiques engagées jusqu’à ce que les avancées récentes soient consolidées. - Poursuivre les tests de résistance bancaires coordonnés et assurer qu’ils soient accompagnés d’actions crédibles pour corriger les carences de fonds propres. - Pour les banques viables mais sous-capitalisées : plans d’action contraignants; injections temporaires de fonds publics sous conditions; suivies, si nécessaire, de restructuration ou de cessions partielles. - Pour les banques non viables : intervention rapide et transparente. - Relancer et renforcer les assises du marché de la titrisation comme voie d’acheminement du crédit. - Stratégies de sortie soigneusement coordonnées au plan international : - Objectifs guidant les sorties : stabilité des prix, système financier solide fondé sur des principes de marché, viabilité des finances publiques. - Coordonner politiques monétaire, financière et budgétaire dans chaque pays. - Doter les banques centrales d’un arsenal d’instruments pour retirer les liquidités au moment opportun sans perturber les marchés. - Envisager le transfert des postes quasi-budgétaires hors des bilans des banques centrales pour préserver leur indépendance financière. - Choisir, selon la situation de marché et le rétablissement de la confiance, entre dénouement naturel des opérations ou retrait ordonné des mesures de liquidité et de financement. - Résister aux pressions politiques visant à hâter ou retarder indûment l’abandon des politiques de crise. - Importance d’une mise en œuvre résolue et transparente des politiques pour rétablir la confiance et préserver les acquis. ### Section 2 — Principes d'intervention ### Principes clés - Il sera essentiel d’agir au moment opportun et selon des modalités appropriées, en faisant de préférence appel, autant que faire se peut, à des mécanismes de marché pour que l’issue soit conforme aux objectifs de stabilité des prix, de solidité du système financier et de viabilité budgétaire. *Global Financial Stability Report (GFSR), Section 1; Fonds monétaire international, 0709f - Section 2* ### Section 1 ### Section 1 ### Conjoncture générale et positionnement des risques - Les interventions exceptionnelles des banques centrales et des gouvernements ont réduit les risques d’effondrement systémique et amélioré les perspectives de reprise économique. - Le soutien public massif a transféré des risques du secteur privé au secteur public, augmentant la charge sur la viabilité des finances publiques. - Vigilance maintenue en raison de vulnérabilités persistantes et d’un dysfonctionnement important de certains marchés financiers. ### Réduction mais persistance des risques systémiques - Les risques systémiques mondiaux sont réduits par rapport aux niveaux extrêmes signalés dans l’édition d’avril 2009 du Global Financial Stability Report (GFSR). - Les marchés de la dette bancaire et interbancaires ont redémarré, appuyés par l’intervention publique (rétrécissement des écarts LIBOR-OIS et des écarts de contrats sur risque de défaut). - Conditions financières globales toujours tendues : croissance du crédit bancaire au secteur privé en ralentissement dans les économies matures; marchés de titrisation au point mort sauf soutien public; emprunteurs de qualité moindre ont un accès très limité aux marchés de capitaux. ### Trois risques principaux identifiés (rappel de l’édition d’avril 2009) - i) Les faiblesses du secteur bancaire des pays avancés pourraient freiner la croissance du crédit et la reprise économique. - ii) Les pays émergents restent vulnérables à un ralentissement ou à un arrêt des entrées de capitaux. - iii) Les rendements des titres de dette souveraine pourraient augmenter fortement et évincer les emprunteurs privés si la charge pour les bilans du secteur public n’est pas gérée de façon crédible. - Progrès enregistrés, mais les préoccupations subsistent. ### Assainissement des bilans bancaires - Le risque d’une crise bancaire généralisée est moins marqué; les éventuelles dépréciations sur titres devraient être moins importantes grâce au redressement des valorisations. - Les capitalisations bancaires restent préoccupantes et des pertes de crédit supplémentaires sont probables. - Constat régulier : - Aux États-Unis : renforcement de la confiance lié à des résultats supérieurs aux prévisions, réussite des tests de résistance, détermination des autorités à accompagner les 19 plus gros établissements, et mobilisation de capitaux bancaires. - En Europe : amélioration des résultats nets et des fonds propres, mais hausse attendue des taux de pertes; tests de résistance coordonnés entrepris par le Comité européen des contrôleurs bancaires. - Mesures nécessaires : - Mettre en œuvre et, si besoin, adopter de nouvelles mesures pour couvrir les actifs dépréciés. - Exiger des plans d’action pour relever les ratios de fonds propres des banques viables; injections temporaires de fonds publics assorties de conditions si les plans ne sont pas réalisables à court terme. - Restructuration, cession ou liquidation partielles éventuelles; intervention rapide pour les banques non viables. - Aider les banques à prendre effectivement en main les actifs dépréciés pour permettre le financement de l’économie réelle. ### Marchés obligataires d’entreprise et crédit bancaire - Redémarrage du marché des obligations d’entreprise, essentiel notamment pour les économies dépendant du financement non bancaire (p. ex. États-Unis). - Écarts des titres d’entreprise et des titres adossés sur des actifs considérablement resserrés; émissions en hausse. - Les émissions à haut rendement augmentent mais restent limitées aux signatures de qualité supérieure; écarts historiquement élevés persistants. - Malgré des mesures non orthodoxes pour relancer le crédit final, les prêts bancaires restent limités et leur croissance est en perte de vitesse; inversion persistante du levier financier. - Les marchés de titrisation restent quasi inactifs sauf pour les instruments bénéficiant d’un soutien direct de l’État ou des banques centrales. ### Dynamique et vulnérabilités des marchés émergents - Amélioration : redressement des cours des matières premières, reprise des flux de portefeuille, redressement des prix des actifs; valeurs boursières des pays émergents ont gagné de 30 à 60 % depuis fin-février. - Les écarts des titres souverains de l’EMBI Global ont été réduits de plus de moitié depuis le pic d’octobre précédent. - Persistances : - Flux bancaires transfrontaliers vers les pays émergents restent faibles; inversion du levier financier international provoque un repli de la mondialisation financière. - Les pays émergents d’Europe et la Communauté des États indépendants sont particulièrement sensibles aux contractions des financements internationaux et ont moins bénéficié du redressement des marchés. - Entreprises des pays émergents vulnérables en raison de besoins importants de refinancement et d’un accès restreint à d’autres sources de financement. ### Préoccupations croissantes sur la dette souveraine - Courbes de taux souverain fortement raides : taux courts ancrés par l’assouplissement monétaire, taux longs en hausse en partie du fait des meilleures perspectives de reprise et de la réduction des risques de déflation. - Doutes sur la capacité des marchés à absorber l’offre de nouveaux titres d’État contribuent à l’augmentation des rendements. - Les niveaux d’endettement public devant s’accroître sensiblement dans de nombreuses économies de marché établies, expliquant le maintien des écarts des contrats sur risque de défaut souverain nettement au-dessus des niveaux d’avant la crise. ### Risques futurs et scénarios extrêmes - Inversion du levier financier : sans réponse efficace aux problèmes bancaires, le processus d’assainissement pourrait être plus brutal, freinant la reprise. - Un décalage entre la remontée des prix des actifs et la réalité de la reprise économique pourrait provoquer une correction profonde des prix des actifs et ramener des risques extrêmes. - Les marchés des titres souverains pourraient être déstabilisés si l’endettement public est jugé insoutenable. - Les problèmes locaux dans certains marchés émergents pourraient avoir des répercussions plus vastes s’ils ne sont pas traités résolument. ### Recommandations de politique et stratégies à mener - Maintenir le cap des politiques engagées jusqu’à ce que les avancées récentes soient consolidées. - Poursuivre les tests de résistance bancaires coordonnés et assurer qu’ils soient accompagnés d’actions crédibles pour corriger les carences de fonds propres. - Pour les banques viables mais sous-capitalisées : plans d’action contraignants; injections temporaires de fonds publics sous conditions; suivies, si nécessaire, de restructuration ou de cessions partielles. - Pour les banques non viables : intervention rapide et transparente. - Relancer et renforcer les assises du marché de la titrisation comme voie d’acheminement du crédit. - Concevoir des stratégies de sortie soigneusement coordonnées au plan international : - Objectifs guidant les sorties : stabilité des prix, système financier solide fondé sur des principes de marché, viabilité des finances publiques. - Coordonner politiques monétaire, financière et budgétaire dans chaque pays. - Doter les banques centrales d’un arsenal d’instruments pour retirer les liquidités au moment opportun sans perturber les marchés. - Envisager le transfert des postes quasi-budgétaires hors des bilans des banques centrales pour préserver leur indépendance financière. - Choisir, selon la situation de marché et le rétablissement de la confiance, entre dénouement naturel des opérations ou retrait ordonné des mesures de liquidité et de financement. - Résister aux pressions politiques visant à hâter ou retarder indûment l’abandon des politiques de crise. - Importance d’une mise en œuvre résolue et transparente des politiques pour rétablir la confiance et préserver les acquis. *Global Financial Stability Report (GFSR), Section 1.* ### Section 2 ### 0709f - Section 2 ### Principes d'intervention - Il sera essentiel d’agir au moment opportun et selon des modalités appropriées, en faisant de préférence appel, autant que faire se peut, à des mécanismes de marché pour que l’issue soit conforme aux objectifs de stabilité des prix, de solidité du système financier et de viabilité budgétaire. --- _Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0709f.pdf_