## 0709r

## Source details

**Canonical URL:** [0709r](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0709r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fmu/0709r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fmu/0709r.pdf.json)

---

### Принятые меры и текущее состояние системных рисков
- Принятые беспрецедентные меры экономической политики:
  - позволили уменьшить риск системного краха;
  - повысили ожидания экономического оживления.
- Финансовые условия улучшились:
  - возобновили работу рынки банковских долговых инструментов и межбанковские рынки;
  - снизились спреды между ставкой Либор и ставкой индексных свопов «овернайт» и спреды по свопам кредитного дефолта (рис. 1).
- Сохранение высокой уязвимости финансового сектора:
  - сектор по-прежнему зависит от значительной государственной поддержки;
  - наблюдается беспрецедентный перенос риска с частного на государственный сектор.
- Необходимость стратегии «выхода»:
  - свертывание финансовой, денежно-кредитной и налогово-бюджетной поддержки для преодоления неуверенности на рынках;
  - обеспечение среднесрочных целей: долговременной основы для надежного финансового регулирования, устойчивости сальдо бюджетов и поддержания стабильности цен.

### Риски для глобальной финансовой системы
- Сравнение с апрельским выпуском «Доклада о глобальной финансовой стабильности» (ДГФС) 2009 года:
  - риски снизились, но остаются значительными.
- Беспрецедентное вмешательство центральных банков и правительств:
  - стабилизировало финансовое положение банков;
  - уменьшило давление на финансы и обеспокоенность контрагентским риском;
  - поддержало совокупный спрос и снизило вероятность крупного банкротства, аналогичного краху Lehman Brothers.
- Одновременно интервенции государственного сектора:
  - увеличили риски и бремя для устойчивости налогово-бюджетной сферы.

### Банковский сектор: капиталы, проблемные активы и необходимость реструктуризации
- Общая оценка:
  - риск широкого банковского кризиса ослаб;
  - ожидаемые будущие списания долговых ценных бумаг, вероятно, будут несколько меньшими;
  - капитализация банков остается проблемной ввиду ожидаемых дальнейших списаний кредитов.
- Региональные наблюдения:
  - США: доверие повысилось благодаря более высоким, чем ожидалось, показателям прибыли, успешному проведению стресс-тестов и обязательству правительства поддержать 19 крупнейших банков.
  - Европа: универсальные банки улучшили положение за счет увеличения прибыли и капитала; проводятся скоординированные стресс-тесты европейскими надзорными органами.
- Требования к политике по банкам:
  - обеспечить достаточный уровень капитала с учётом ожидаемого роста коэффициентов дефолтов;
  - где необходимо, проводить реструктуризацию и эффективную реализацию мер по урегулированию проблемных активов;
  - жизнеспособные банки с дефицитом капитала должны представить планы действий по повышению капитала или получить временные инъекции капитала на соответствующих условиях, с последующей возможной реструктуризацией;
  - неблагополучные банки должны быть санационированы, как только это станет возможным.
- Роль стресс-тестов:
  - стресс-тесты, дополненные заслуживающими доверия мерами по устранению нехватки капитала, могут эффективно восстановить прочные балансы банков.

### Корпоративные облигации, секьюритизация и банковское кредитование
- Состояние рынков облигаций:
  - рынки корпоративных облигаций вновь функционируют более нормально: спреды по корпоративным кредитам и обеспеченным активами инструментам существенно снизились, выпуск увеличился;
  - выпуски высокодоходных инструментов также увеличились, но ориентированы преимущественно на более высококачественные кредиты; спреды остаются рекордно высокими.
- Рынки секьюритизированных инструментов:
  - остаются слабыми, за исключением рынков, прямо поддерживаемых государственными программами или механизмами центральных банков (рис. 4).
- Банковское кредитование:
  - рост банковского кредитования частному сектору продолжает замедляться;
  - общий рост банковского кредитования по-прежнему понижается под давлением сокращения доли заемных средств (рис. 3).

### Страны с формирующимся рынком: восстановление и сохраняющаяся уязвимость
- Улучшение настроений:
  - восстановление цен на биржевые товары и перспективы экономического роста, особенно в странах Азии, привели к возобновлению притока портфельного капитала.
- Ключевые показатели:
  - цены на акции стран с формирующимся рынком восстановились на 30–60 percent относительно уровня в конце февраля.
  - спреды по глобальному суверенному индексу долговых обязательств развивающихся стран (EMBI Global) снизились более чем вдвое с пикового уровня в октябре.
- Трансграничное финансирование:
  - ограниченное международное банковское кредитование и сокращение трансграничных позиций банков: банки сокращают трансграничные позиции быстрее, чем домашние балансы, что ведет к свертыванию быстрой финансовой глобализации последнего десятилетия (рис. 5).
  - особо чувствительны к сокращению трансграничного финансирования страны Европы с формирующимся рынком и Содружество Независимых Государств; они не испытали положительного воздействия восстановления рынков в той же мере, что другие регионы.

### Суверенный долг и риск дестабилизации рынков
- Наклон кривой доходности по суверенным инструментам:
  - значительно усилился: краткосрочные ставки зафиксированы вследствие ослабления обычных мер денежно-кредитной политики, а долгосрочные ставки резко выросли отчасти из-за улучшения перспектив оживления и сокращения рисков дефляции.
- Дополнительные факторы:
  - на повышении доходности также может сказываться обеспокоенность способностью рынков абсорбировать предложение новых государственных облигаций (рис. 6).
- Долговая нагрузка и риски:
  - ожидается существенное повышение уровня государственного долга во многих странах с развитой экономикой;
  - это отражается в повышении спредов по свопам суверенного кредитного дефолта, которые остаются значительно выше докризисного уровня.
- Риск дестабилизации:
  - рынки суверенных долговых инструментов могут подвергнуться риску дестабилизации, если бремя государственного долгового финансирования будет сочтено экономически неприемлемым.

### Риски на перспективу и необходимость избегать самоуспокоения
- Характер улучшений:
  - меры снизили вероятность крупных банкротств и способствовали восстановлению доверия, но улучшения во многом связаны с широкой государственной поддержкой; доверие остается хрупким.
- Опасность самоуспокоения:
  - существует риск, что улучшения приведут к самоуспокоению;
  - возможны повторные риски больших отклонений и значительного отката на рынках при коррекции цен на активы.
- Последствия нерешённых проблем банков:
  - если остающиеся проблемы банков развитых стран не будут эффективно решены, процесс сокращения доли заемных средств может быть более жестким, чем необходимо, и сильнее тормозить экономическое оживление.

### Стратегии «выхода» и координация политики
- Необходимость:
  - тщательно проработанные и скоординированные стратегии «выхода» на глобальном уровне;
  - информирование общественности о таких стратегиях имеет решающее значение для уменьшения неопределённости на рынках.
- Общие задачи при разработке политики «выхода»:
  - обеспечение стабильности цен;
  - формирование прочной финансовой системы на рыночной основе;
  - обеспечение устойчивости налогово-бюджетной сферы.
- Координация внутри стран:
  - стратегии «выхода» должны координироваться на уровне денежно-кредитной, финансовой и налогово-бюджетной политики.
- Роль центральных банков:
  - должны иметь диапазон эффективных инструментов для своевременного изъятия ликвидности;
  - при необходимости — очистки балансов от квазифискальных интервенций для обеспечения финансовой независимости.
- Варианты отмены чрезвычайной государственной поддержки:
  - естественное прекращение действующих обязательств по мере восстановления рынков;
  - упорядоченная отмена мер по предоставлению ликвидности и финансирования.
- Международное согласование:
  - важно для минимизации регулятивного арбитража и негативных финансовых потоков.
- Политическое давление:
  - ожидается давление как на задержку, так и на ускорение «выхода» из мер кризисной политики; разработчикам политики необходимо противостоять таким давлением ради сохранения достигнутых успехов.

### Сроки и способы принятия мер (Section 2)
- Сроки и способы принятия мер имеют важное значение.
- Роль рыночных механизмов:
  - использование, когда это возможно, рыночных механизмов позволит наиболее оптимальным способом достичь результатов, соответствующих задачам стратегии «выхода».
- Цели стратегии «выхода» (повторно выделены):
  - обеспечение стабильности цен;
  - обеспечение прочности финансовой системы;
  - обеспечение устойчивости налогово-бюджетной сферы.

*Источник: Доклад о глобальной финансовой стабильности, Международный валютный фонд, July 2009.*

### Section 1

### 0709r - Section 1

### Принятые меры и текущее состояние системных рисков
- Принятые беспрецедентные меры экономической политики позволили уменьшить риск системного краха и повысили ожидания экономического оживления.
- Финансовые условия улучшились: возобновили работу рынки банковских долговых инструментов и межбанковские рынки, снизились спреды между ставкой Либор и ставкой индексных свопов «овернайт» и спреды по свопам кредитного дефолта (рис. 1).
- Вместе с тем сохраняется высокая уязвимость финансового сектора, который по-прежнему зависит от значительной государственной поддержки, что ведет к беспрецедентному переносу риска с частного на государственный сектор.
- Необходима стратегия «выхода» для свертывания финансовой, денежно-кредитной и налогово-бюджетной поддержки с целью преодоления неуверенности на рынках и обеспечения среднесрочных целей: долговременной основы для надежного финансового регулирования, устойчивости сальдо бюджетов и поддержания стабильности цен.

### Риски для глобальной финансовой системы
- Сравнительно с апрельским выпуском «Доклада о глобальной финансовой стабильности» (ДГФС) 2009 года риски снизились, но остаются значительными.
- Беспрецедентное вмешательство центральных банков и правительств:
  - стабилизировало финансовое положение банков;
  - уменьшило давление на финансы и обеспокоенность контрагентским риском;
  - поддержало совокупный спрос и снизило вероятность крупного банкротства, аналогичного краху Lehman Brothers.
- Одновременно интервенции государственного сектора увеличили риски и бремя для устойчивости налогово-бюджетной сферы.

### Банковский сектор: капиталы, проблемные активы и необходимость реструктуризации
- Риск широкого банковского кризиса ослаб, ожидаемые будущие списания долговых ценных бумаг, вероятно, будут несколько меньшими, но капитализация банков остается проблемной, поскольку ожидаются дальнейшие списания кредитов.
- США: доверие повысилось благодаря более высоким, чем ожидалось, показателям прибыли, успешному проведению стресс-тестов и обязательству правительства поддержать 19 крупнейших банков.
- Европа: универсальные банки улучшили положение за счет увеличения прибыли и капитала; проводятся скоординированные стресс-тесты европейскими надзорными органами.
- Требования к политике по банкам:
  - обеспечить достаточный уровень капитала с учётом ожидаемого роста коэффициентов дефолтов;
  - где необходимо, проводить реструктуризацию и эффективную реализацию мер по урегулированию проблемных активов;
  - жизнеспособные банки с дефицитом капитала должны представить планы действий по повышению капитала или получить временные инъекции капитала на соответствующих условиях, с последующей возможной реструктуризацией;
  - неблагополучные банки должны быть санационированы, как только это станет возможным.
- Стресс-тесты, дополненные заслуживающими доверия мерами по устранению нехватки капитала, могут эффективно восстановить прочные балансы банков.

### Корпоративные облигации, секьюритизация и банковское кредитование
- Рынки корпоративных облигаций вновь функционируют более нормально: спреды по корпоративным кредитам и обеспеченным активами инструментам существенно снизились, выпуск увеличился.
- Выпуски высокодоходных инструментов также увеличились, но ориентированы преимущественно на более высококачественные кредиты; спреды остаются рекордно высокими.
- Рынки секьюритизированных инструментов остаются слабыми, за исключением рынков, прямо поддерживаемых государственными программами или механизмами центральных банков (рис. 4).
- Рост банковского кредитования частному сектору продолжает замедляться; общий рост банковского кредитования по-прежнему понижается под давлением сокращения доли заемных средств (рис. 3).

### Страны с формирующимся рынком: восстановление и сохраняющаяся уязвимость
- Настроение улучшилось: восстановление цен на биржевые товары и перспективы экономического роста, особенно в странах Азии, привели к возобновлению притока портфельного капитала.
- Цены на акции стран с формирующимся рынком восстановились на 30–60 percent относительно уровня в конце февраля.
- Спреды по глобальному суверенному индексу долговых обязательств развивающихся стран (EMBI Global) снизились более чем вдвое с пикового уровня в октябре.
- Ограниченное международное банковское кредитование и сокращение трансграничных позиций банков: банки сокращают трансграничные позиции быстрее, чем домашние балансы, что ведет к свертыванию быстрой финансовой глобализации последнего десятилетия (рис. 5).
- Особо чувствительны к сокращению трансграничного финансирования страны Европы с формирующимся рынком и Содружество Независимых Государств; они не испытали положительного воздействия восстановления рынков в той же мере, что другие регионы.

### Суверенный долг и риск дестабилизации рынков
- Наклон кривой доходности по суверенным инструментам значительно усилился: краткосрочные ставки зафиксированы вследствие ослабления обычных мер денежно-кредитной политики, а долгосрочные ставки резко выросли отчасти из-за улучшения перспектив оживления и сокращения рисков дефляции.
- На повышении доходности также может сказываться обеспокоенность способностью рынков абсорбировать предложение новых государственных облигаций (рис. 6).
- Ожидается существенное повышение уровня государственного долга во многих странах с развитой экономикой; это отражается в повышении спредов по свопам суверенного кредитного дефолта, которые остаются значительно выше докризисного уровня.
- Рынки суверенных долговых инструментов могут подвергнуться риску дестабилизации, если бремя государственного долгового финансирования будет сочтено экономически неприемлемым.

### Риски на перспективу и необходимость избегать самоуспокоения
- Хотя меры снизили вероятность крупных банкротств и способствовали восстановлению доверия, улучшения во многом связаны с широкой государственной поддержкой; доверие остается хрупким.
- Существует риск, что улучшения приведут к самоуспокоению; возможны повторные риски больших отклонений и значительного отката на рынках при коррекции цен на активы.
- Если остающиеся проблемы банков развитых стран не будут эффективно решены, процесс сокращения доли заемных средств может быть более жестким, чем необходимо, и сильнее тормозить экономическое оживление.

### Стратегии «выхода» и координация политики
- Необходимы тщательно проработанные и скоординированные стратегии «выхода» на глобальном уровне; информирование общественности о таких стратегиях имеет решающее значение для уменьшения неопределённости на рынках.
- Общие задачи при разработке политики «выхода»:
  - обеспечение стабильности цен;
  - формирование прочной финансовой системы на рыночной основе;
  - обеспечение устойчивости налогово-бюджетной сферы.
- Внутри стран стратегии «выхода» должны координироваться на уровне денежно-кредитной, финансовой и налогово-бюджетной политики.
- Центральные банки должны иметь диапазон эффективных инструментов для своевременного изъятия ликвидности и, при необходимости, очистки балансов от квазифискальных интервенций для обеспечения финансовой независимости.
- Варианты отмены чрезвычайной государственной поддержки включают:
  - естественное прекращение действующих обязательств по мере восстановления рынков;
  - упорядоченную отмену мер по предоставлению ликвидности и финансирования.
- Согласование политики между странами важно для минимизации регулятивного арбитража и негативных финансовых потоков.
- Ожидается политическое давление как на задержку, так и на ускорение «выхода» из мер кризисной политики; разработчикам политики необходимо противостоять таким давлением ради сохранения достигнутых успехов.

*Источник: Доклад о глобальной финансовой стабильности, Международный валютный фонд, July 2009.*

### Section 2

### 0709r - Section 2

### Сроки и способы принятия мер
- Важное значение имеют сроки и способы принятия мер.

### Роль рыночных механизмов
- Использование, когда это возможно, рыночных механизмов позволит наиболее оптимальным способом достичь результатов, соответствующих задачам стратегии «выхода».

### Цели стратегии «выхода»
- Обеспечение стабильности цен.
- Обеспечение прочности финансовой системы.
- Обеспечение устойчивости налогово-бюджетной сферы.

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0709r.pdf_