## 随着主权风险变为现实，金融稳定状况出现倒退 ## Source details **Canonical URL:** [随着主权风险变为现实，金融稳定状况出现倒退](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0710c.pdf) ## Other formats - [Markdown version](/-/media/files/publications/fmu/0710c.pdf.md) - [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fmu/0710c.pdf.json) --- ### 最近的总体动态与市场信心 - 全球金融稳定方面取得的进展在4月末和5月初出现倒退（IMF观察）。 - 传统保值资产价格上升：美国国债、德国国债和黄金；风险较高资产（成熟和新兴市场股票）年初累计收益被大幅削薄，仅出现初步回升。 - 商品价格回落至去年秋季水平；市场波动性虽有所下降，但仍高于信心跌落前的水准。 - 欧洲部分国家主权风险已变为现实，并开始蔓延至金融部门，存在向其他地区扩散并与经济形成负面反馈循环的可能性。 ### 主权债务市场压力与欧元区情形 - 欧元区主权信用风险被市场重新评估，导致地区性主权债务利差显著扩大（对希腊财政困境的重新定价）。 - 欧洲央行和宣布的欧洲金融稳定机制的支持在5月初促使希腊、葡萄牙和爱尔兰与德国债券利差缩小，但该效果后来逐渐消失且这些债务的市场流动性仍然很差。 - 西班牙和意大利债券利差继续扩大，当前处于比年初更高的水平。 - 公共债务市场的压力部分反映展期需求集中：那些与德国国债利差显著扩大的欧元区国家需再融资第三和第四季度到期的约3000亿欧元债务；同期美国、英国、日本和欧元区其他国家到期债务总额约为4万亿美元（竞争性展期需求）。 - 欧洲央行已在二级市场净购入政府债务约为590亿欧元（截至文中统计）。 ### 主权风险向银行体系的扩散 - 欧洲银行对主权债务的风险暴露导致主权信用与银行信用违约掉期利差的联动程度增强（与2010年4月期《全球金融稳定报告》相比）。 - 英国、美国和欧元区银行信用违约掉期平均利差扩大，反映对部分银行健康状况不确定性的加剧。 - 银行业去杠杆尚未完成，导致脆弱性、产能过剩和盈利不佳，增加市场压力。 - 跨境银行风险暴露成为主权风险向国内外其他银行体系扩散的渠道；这种互联在压力时期加剧扩散。 - 银行同业融资压力上升：对交易对手担心导致较长期限的LIBOR–OIS利差再次扩大。为缓解融资压力： - 欧洲央行暂停对希腊主权债务的抵押品要求，并重新启动某些长期操作； - 美联储再度启用了外汇互换额度。 - 尽管采取上述流动性支持措施，欧元区银行仍在囤积流动性并将其存入欧洲央行的存款设施。 - 欧洲金融机构面临显著的到期债券再融资压力；近期市场动荡至少暂时压抑了金融机构在一级市场的债券发行。 ### 对经济复苏的威胁 - 主权风险的传导本质上是金融性的，但与经济之间形成负面反馈循环的可能性已增加。2010年7月“世界经济展望最新预测”指出经济复苏的下行风险明显上升。 - 银行融资压力可能加速去杠杆过程；欧元区实际银行贷款同比年率最近稳定在略高于零的水平，但贷款增长是否会恶化尚待观察。 - 初步迹象显示欧元区银行贷款标准在一定程度上逆转下行趋势，再次收紧。 - 非金融公司债券发行在5月骤降（与市场动荡和信用利差扩大同时发生），6月有所反弹，但欧洲公司发行仍然疲软，甚至低于雷曼破产时期的发行量；若紧张持续，可能显著影响公司信贷可得性。 - 潜在的下行经济风险和市场压力增加了退出临时特别政策（财政、货币、金融）的难度；市场预期主要央行将延长“长时间”的高度宽松货币政策。 ### 对新兴市场的影响 - 全球风险偏好下降导致新兴市场融资条件趋紧，5月证券投资流向新兴市场的快速增长趋势部分逆转，资产价格下跌。 - 新兴市场主权与公司债券及股票发行在5月停滞，6月有所恢复，但地区差异明显，亚洲发行并未显著恶化。 - 成熟欧洲对新兴欧洲影响最大：罗马尼亚与匈牙利股市以及新兴欧洲整体受到最严重冲击，因成熟欧洲银行对新兴欧洲的暴露较大。若融资压力促使欧洲银行回收跨境信贷资金，部分新兴市场可能再次经历信贷紧缩。 - 亚洲房地产市场此前的担忧有所缓解：房地产交易额增长下降、房地产贷款在新增贷款中的占比下降，但需持续监测。 ### 汇率风险 - 欧元贬值在一定程度上可部分抵消主权和银行风险对欧元区增长的影响，但主权信用、银行部门与宏观经济风险的共同作用增加了汇率无序调整的可能性。欧元正面临显著下行压力，并接近中期经济基本面分析所显示的合理的多边水平。 ### 政策重点与建议（为提升市场信心并稳定金融） - 必须直接解决主权风险根源，特别是面临严重市场压力的欧元区国家： - 进一步实现削减财政赤字的可信进展； - 实施更好的公共债务管理策略； - 将财政调整纳入中期整顿计划并同时采取旨在支持潜在增长的结构性措施，以增强财政整顿的可信性并避免在通缩背景下名义增长不足导致可持续性疑虑。 - 金融领域建议（除已采取的强有力行动外）： - 使已建立的4400亿欧元的欧洲金融稳定机制充分运作； - 欧洲央行继续向二级债券市场提供流动性支持，并在必要时愿意增加债券购买规模以防止市场进一步恶化； - 提高欧洲银行透明度并开展可信的压力测试： - 扩大压力测试覆盖更多银行并公布结果； - 在国家层面公布单个银行压力测试结果的同时，制定详细计划说明如何处理资本不足的机构； - 改进银行报告和披露标准，特别是针对非上市银行和不公布季度报表的银行； - 采取可信方案处理薄弱银行：启动或强化国家层面的金融机构处置、重组和注资机制；在必要时运用超国家安排解决银行业问题。 - 避免政策失误：未经协调的一次性措施可能将风险转移并增加市场对政策类型的不确定性。 - 其他先进经济体继续推进中期财政整顿并同时实施提高潜在增长率的结构性改革；主要央行继续提供后备支持（包括定量宽松或对信贷和债券市场的明确支持）。 - 新兴市场需增强宏观经济和审慎政策以应对资本流动波动，并推进金融体系结构性发展与金融基础设施改善以增强抗冲击能力。 - 继续迅速实施提高全球金融体系安全性的监管改革，最终确定资本质量与数量以及增加流动性的基本改革并制定适当实施时间表；在实施时间表中需考虑金融机构当前健康状况与经济复苏态势；强化监督以防监管套利并支持规则一致实施。 - 强有力且协调的政策实施对支撑市场信心、缓和对主权与银行体系健康的担忧并支持欧元区经济复苏至关重要。 --- _Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0710c.pdf_