## Estabilidad financiera y riesgos soberanos (Sección 1 y Sección 2)

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### Resumen general y evolución reciente
- El Fondo Monetario Internacional señala que el avance hacia la estabilidad financiera mundial sufrió un retroceso a finales de abril y comienzos de mayo, pese a una mejora general de las condiciones económicas y un largo período de saneamiento tras la quiebra de Lehman Brothers.
- Riesgos observados:
  - Materialización de riesgos soberanos en partes de la zona del euro y extensión al sector financiero regional con riesgo de propagación a otras regiones.
  - Mayor volatilidad de los precios de los activos financieros; volatilidad aún superior al período previo a la contracción.
  - Apreciación de activos refugio: letras del Tesoro de Estados Unidos, bonos alemanes (bunds) y oro.
  - Activos de mayor riesgo (precios de acciones de mercados maduros y emergentes) revirtieron gran parte de los avances de principios de año y solo han logrado una recuperación vacilante.
  - Precios de materias primas descendieron a niveles del tercer trimestre del año pasado.

### Intensificación de los riesgos soberanos y medidas tomadas
- Dinámica y causas:
  - Persistencia de intensas presiones sobre algunos mercados de deuda soberana asociadas a la reevaluación del riesgo de crédito soberano en la zona del euro, acentuadas por dificultades fiscales de Grecia.
- Intervenciones y efectos:
  - Anuncio de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera y del programa del Banco Central Europeo (BCE) para comprar valores alivió presiones; tras el anuncio de compras a comienzos de mayo, se redujeron diferenciales frente a Alemania para Grecia, Portugal e Irlanda, aunque ese efecto ha decaído y la liquidez sigue siendo escasa.
  - Hasta ahora, el BCE ha comprado aproximadamente €59.000 millones netos de deuda pública en el mercado secundario.
- Necesidades de refinanciamiento:
  - Países de la zona del euro con aumento considerable de diferenciales necesitan refinanciar aproximadamente €300.000 millones de deuda que vence en el tercer y cuarto trimestres de este año.
  - Competencia con necesidades de refinanciamiento de Estados Unidos, el Reino Unido, Japón y otros países de la zona del euro, cuyo total asciende a aproximadamente US$4 billones, con vencimientos en el tercer y cuarto trimestres.
- Propuesta fiscal y de gestión de deuda:
  - Necesidad de que las autoridades avancen en planes creíbles de consolidación fiscal y fortalezcan la gestión macroeconómica en la zona del euro.

### Efectos de contagio al sector bancario y tensiones de financiación
- Exposición bancaria y transmisión:
  - Elevación de riesgo soberano ha afectado la estabilidad financiera por la exposición de bancos europeos a deuda soberana; comovimientos entre diferenciales de CDS de bancos europeos y CDS soberanos se intensificaron desde la edición de abril de 2010 del GFSR.
  - Tenencias importantes de deuda soberana por parte de bancos y exposiciones transfronterizas actúan como vector de transmisión de riesgos soberanos a otros sistemas bancarios.
- Saneamiento bancario y vulnerabilidades:
  - Saneamiento de balances bancarios incompleto y avanzando más lentamente en la zona del euro que en Estados Unidos y el Reino Unido; vulnerabilidades incluyen capacidad excesiva y baja rentabilidad en ciertos bancos.
  - Falta de detalles sobre regulaciones o gravámenes aplicables a bancos y cronograma de implementación genera mayor incertidumbre.
- Liquidez y mercados en dólares:
  - Aumento de preocupaciones sobre riesgo de contraparte amplió diferenciales entre tasas LIBOR a más largo plazo y OIS.
  - BCE y Reserva Federal reintrodujeron flexibilidad en operaciones de liquidez; BCE suspendió requisitos de garantía para deuda soberana griega y reactivó operaciones a largo plazo; Reserva Federal reabrió líneas de swap de divisas.
  - Fuerte demanda de financiamiento a corto plazo en dólares; fondos del mercado monetario en Estados Unidos han disminuido exposiciones financieras en Europa, reduciendo fuentes de financiamiento en dólares para instituciones europeas.
  - Líneas de swap de divisas reabiertas han ayudado a apuntalar confianza, aunque su uso ha sido limitado.
- Vencimientos de deuda bancaria:
  - Bancos enfrentan una serie continua de vencimientos en los próximos años, especialmente en la zona del euro; reciente turbulencia enfrió temporalmente el mercado primario de emisiones de bonos de instituciones financieras.

### Amenazas a la recuperación económica y condiciones crediticias
- Riesgos para la economía real:
  - Transmisión de riesgos soberanos se ha producido principalmente en el ámbito financiero, pero aumentan las posibilidades de interacciones negativas con la economía real.
  - Presiones sobre financiamiento bancario podrían acelerar el desapalancamiento en curso.
  - Incertidumbre sobre si el crecimiento efectivo del crédito bancario empeorará en la zona del euro, después de haberse estabilizado recientemente en tasas interanuales apenas positivas.
  - Indicios de reversión del relajamiento de normas de concesión de crédito en bancos de la zona del euro hacia una tendencia restrictiva.
- Mercado de bonos corporativos:
  - Colapso de emisiones de bonos de empresas no financieras en mayo; repunte en junio, pero emisiones europeas permanecieron anémicas y más reducidas que en el período que rodeó la quiebra de Lehman.
  - Condiciones restrictivas persistentes podrían afectar significativamente la disponibilidad de crédito para empresas.

### Repliegue de políticas extraordinarias y expectativas
- Tensiones complican el repliegue de políticas fiscales, monetarias y financieras extraordinarias adoptadas meses atrás.
- Expectativas de política:
  - Mercados prevén una prolongación del “período ampliado” de políticas monetarias muy acomodaticias para los principales bancos centrales, en especial el BCE.
  - El BCE reactivó operaciones extraordinarias de suministro de liquidez y anunció programa para comprar deuda soberana.

### Condiciones en mercados emergentes, sector inmobiliario y riesgos cambiarios
- Flujos y vulnerabilidades:
  - Condiciones de financiamiento en mercados emergentes se endurecen debido al menor apetito por riesgo asociado a la agudización de riesgos en la zona del euro.
  - Flujos de cartera hacia mercados emergentes revirtieron parcialmente tras aumentos entre marzo de 2009 y abril de 2010; valoraciones de activos disminuyeron.
  - Emisiones de bonos y acciones de soberanos y empresas de mercados emergentes se estancaron en mayo; Asia mostró menor disminución relativa.
  - Efectos de contagio más fuertes en emergentes de Europa (Rumania, Hungría) por vínculos directos con economías maduras de Europa.
  - Exposiciones de bancos de economías maduras europeas a emergentes de Europa podrían generar nueva escasez de crédito si bancos europeos replegan flujos transfronterizos.
- Sector inmobiliario en Asia:
  - Preocupaciones iniciales están cediendo gracias a medidas prudenciales; desaceleración en ritmo de aumento del valor de transacciones inmobiliarias y menor proporción de préstamos inmobiliarios en cartera de créditos nuevos.
- Riesgos cambiarios:
  - Depreciación del euro mitiga parcialmente efectos negativos de riesgos soberanos y bancarios sobre crecimiento de la zona del euro.
  - Confluencia de riesgos macroeconómicos, de crédito soberano y bancario incrementa posibilidades de un ajuste desordenado de tipos de cambio.
  - Euro bajo fuerte presión a la baja y se aproxima a un nivel multilateral adecuado según análisis de fundamentos a mediano plazo; volatilidad del mercado en aumento.

### Prioridades de política y recomendaciones concretas
- Atacar la raíz: riesgo soberano
  - Países de la zona del euro bajo intensa presión deben avanzar de forma creíble en reducción de déficits fiscales y en estrategias mejores para gestión de deuda pública.
  - Ajuste fiscal debería formar parte de planes de consolidación a mediano plazo; los planes deben ser creíbles para evitar reacciones negativas del mercado.
  - Anunciar planes creíbles de consolidación fiscal debe acompañarse de medidas estructurales para apoyar el crecimiento potencial.
- Medidas financieras concretas sugeridas por el FMI:
  - Poner plenamente en funcionamiento la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera de €440.000 millones, ahora que ya ha concluido la difícil tarea de establecerla.
  - Seguir proporcionando apoyo de liquidez del BCE a los mercados secundarios de bonos.
  - Activar sin demora mecanismos públicos, existentes o nuevos, a escala nacional para resolución, reestructuración o recapitalización de bancos cuando sea necesario.
  - Recurrir, cuando sea necesario, a acuerdos supranacionales para abordar problemas bancarios.
  - Procurar mayor transparencia y aplicar pruebas de tensión más creíbles en los bancos europeos; publicar resultados y planes para instituciones deficientemente capitalizadas.
  - Mejorar normas de declaración y divulgación de datos de los bancos, especialmente de las instituciones no cotizadas y que no presentan informes trimestrales.
- Políticas en otras economías avanzadas:
  - Afianzar la consolidación fiscal a mediano plazo y aplicar políticas estructurales para elevar el crecimiento económico potencial.
  - Mantener mecanismos de apoyo de los bancos centrales, como flexibilización cuantitativa o apoyo explícito a los mercados de crédito y bonos, por el momento.
- Para países de mercados emergentes:
  - Reforzar políticas macroeconómicas y prudenciales para reducir vulnerabilidad a un cese repentino de flujos o a un aumento excesivo del crédito o de los precios de los activos.
  - Implementar medidas estructurales para desarrollar sistemas financieros y mejorar la infraestructura financiera para aumentar la resistencia frente a la volatilidad de los flujos.
- Reforma regulatoria y supervisión:
  - Concretar elementos básicos de las reformas relativos a la calidad y cantidad de capital y al aumento de la liquidez, y establecer un calendario apropiado para su implementación.
  - Aclarar detalles y cronograma de las reformas regulatorias programadas y ajustar el calendario teniendo en cuenta el estado de salud de las instituciones financieras y la recuperación económica.
  - Fortalecer la supervisión durante la etapa de transición para contener el riesgo de arbitraje regulatorio.

### Conclusión
- El Fondo Monetario Internacional advierte que las mejoras recientes en la estabilidad mundial están amenazadas por la confluencia de riesgos soberanos y bancarios en la zona del euro que, sin vigilancia continua y concertada, podrían propagarse a otras regiones.
- La rápida implementación de las decisiones tomadas por las autoridades gubernamentales de la zona del euro será clave para infundir calma en los mercados financieros.
- Se necesitan medidas creíbles e inmediatas para estabilizar las instituciones financieras; la consolidación de la estabilidad financiera es importante para mantener bien encaminada la recuperación económica.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional.*

### Section 1

### La estabilidad financiera retrocede al materializarse los riesgos soberanos

### Resumen general y evolución reciente
- El avance hacia la estabilidad financiera mundial sufrió un retroceso a finales de abril y comienzos de mayo, pese a una mejora general de las condiciones económicas y un largo período de saneamiento tras la quiebra de Lehman Brothers.
- Los riesgos soberanos en partes de la zona del euro se han materializado y se han extendido al sector financiero regional, con riesgo de propagación a otras regiones y de reactivar una interacción negativa con la economía.
- Efectos observados:
  - Mayor volatilidad de los precios de los activos financieros; volatilidad aún superior al período previo a la contracción.
  - Apreció el valor de activos refugio: letras del Tesoro de Estados Unidos, bonos alemanes (bunds) y oro.
  - Activos de mayor riesgo (precios de acciones de mercados maduros y emergentes) revirtieron gran parte de los avances de principios de año y solo han logrado una recuperación vacilante.
  - Precios de materias primas descendieron a niveles del tercer trimestre del año pasado.

### Intensificación de los riesgos soberanos
- Dinámica de mercado: persistencia de intensas presiones sobre algunos mercados de deuda soberana, asociadas a la reevaluación del riesgo de crédito soberano en la zona del euro.
- Factores y consecuencias:
  - Ante las dificultades fiscales de Grecia, inversionistas recalculan el precio del riesgo en toda la región.
  - Necesidad de que las autoridades avancen en planes creíbles de consolidación fiscal y fortalezcan la gestión macroeconómica en la zona del euro.
- Intervenciones y efectos:
  - Anuncio de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera y del programa del Banco Central Europeo (BCE) para comprar valores alivió presiones más intensas en bonos de la zona del euro; tras el anuncio de compras a comienzos de mayo, se redujeron diferenciales frente a Alemania para Grecia, Portugal e Irlanda, aunque ese efecto ha decaído y la liquidez sigue siendo escasa.
- Necesidades de refinanciamiento:
  - Los países de la zona del euro con aumento considerable de diferenciales necesitan refinanciar aproximadamente €300.000 millones de deuda que vence en el tercer y cuarto trimestres de este año.
  - Competencia con necesidades de refinanciamiento de Estados Unidos, el Reino Unido, Japón y otros países de la zona del euro, cuyo total asciende a aproximadamente US$4 billones, con vencimientos en el tercer y cuarto trimestres.
- Nota sobre compras del BCE:
  - Hasta ahora, el BCE ha comprado aproximadamente €59.000 millones netos de deuda pública en el mercado secundario.

### Efectos de contagio al sector bancario
- Elevación de riesgo soberano ha afectado estabilidad financiera por la exposición de bancos europeos a deuda soberana.
- Observaciones:
  - Comovimientos entre diferenciales de CDS de bancos europeos y CDS soberanos se intensificaron desde la edición de abril de 2010 del GFSR.
  - Los bancos muestran diferenciales medios de CDS en aumento en Estados Unidos, el Reino Unido y la zona del euro.
- Causas subyacentes:
  - Tenencias importantes de deuda soberana por parte de bancos.
  - Aumento del riesgo de interacciones negativas entre sectores soberano y financiero y posibles repercusiones en balances públicos si bancos débiles requieren apoyo.
  - Saneamiento de balances bancarios incompleto, avanzando más lentamente en la zona del euro que en Estados Unidos y el Reino Unido, dejando vulnerabilidades, capacidad excesiva y baja rentabilidad en ciertos bancos.
  - Falta de detalles sobre regulaciones o gravámenes aplicables a bancos y cronograma de implementación genera mayor incertidumbre.
- Transmisión y tensiones de financiación:
  - Exposiciones transfronterizas de bancos actúan como vector de transmisión de riesgos soberanos a otros sistemas bancarios.
  - Aumento de preocupaciones sobre riesgo de contraparte amplió diferenciales entre tasas LIBOR a más largo plazo y OIS.
  - Respuestas de política: BCE y Reserva Federal reintrodujeron flexibilidad en operaciones de liquidez; BCE suspendió requisitos de garantía para deuda soberana griega y reactivó operaciones a largo plazo; Reserva Federal reabrió líneas de swap de divisas.
  - A pesar de esfuerzos, bancos de la zona del euro siguen depositando liquidez en la facilidad de depósito del BCE.
- Demanda de financiación en dólares:
  - Fuerte demanda de financiamiento a corto plazo en dólares; fondos del mercado monetario en Estados Unidos han disminuido exposiciones financieras en Europa, reduciendo fuentes de financiamiento en dólares para instituciones europeas.
  - Líneas de swap de divisas reabiertas han ayudado a apuntalar confianza, aunque su uso ha sido limitado.
- Presiones por vencimientos de bonos bancarios:
  - Bancos enfrentan una serie continua de vencimientos en los próximos años, especialmente en la zona del euro; reciente turbulencia enfrió temporalmente el mercado primario de emisiones de bonos de instituciones financieras.

### Amenazas a la recuperación económica
- La transmisión de riesgos soberanos se ha producido principalmente en el ámbito financiero, pero aumentan las posibilidades de interacciones negativas con la economía real.
- Riesgos identificados:
  - Presiones sobre financiamiento bancario podrían acelerar el desapalancamiento en curso.
  - Incertidumbre sobre si el crecimiento efectivo del crédito bancario empeorará en la zona del euro, después de haberse estabilizado recientemente en tasas interanuales apenas positivas.
  - Indicios de reversión del relajamiento de normas de concesión de crédito en bancos de la zona del euro hacia una tendencia restrictiva.
- Mercado de bonos corporativos:
  - Colapso de emisiones de bonos de empresas no financieras en mayo; repunte en junio, pero emisiones europeas permanecieron anémicas y más reducidas que en el período que rodeó la quiebra de Lehman.
  - Condiciones restrictivas persistentes podrían afectar significativamente la disponibilidad de crédito para empresas.

### Repliegue de políticas extraordinarias
- Tensiones en mercados interbancarios y soberanos complican el repliegue de políticas fiscales, monetarias y financieras extraordinarias adoptadas meses atrás.
- Expectativas de política:
  - Para principales bancos centrales, en especial el BCE, los mercados prevén una prolongación del “período ampliado” de políticas monetarias muy acomodaticias.
  - El BCE reactivó operaciones extraordinarias de suministro de liquidez y anunció programa para comprar deuda soberana.

### Condiciones en mercados emergentes y riesgos cambiarios
- Condiciones de financiamiento en mercados emergentes se endurecen debido al menor apetito por riesgo asociado a la agudización de riesgos en la zona del euro.
- Observaciones:
  - Flujos de cartera hacia mercados emergentes revirtieron parcialmente tras significar aumentos entre marzo de 2009 y abril de 2010; valoraciones de activos disminuyeron.
  - Emisiones de bonos y acciones de soberanos y empresas de mercados emergentes se estancaron en mayo; Asia mostró menor disminución relativa.
  - Efectos de contagio más fuertes en emergentes de Europa (Rumania, Hungría), donde vínculos directos con economías maduras de Europa son mayores.
  - Exposiciones de bancos de economías maduras europeas a emergentes de Europa podrían generar nueva escasez de crédito si bancos europeos replegan flujos transfronterizos.
- Sector inmobiliario en Asia:
  - Preocupaciones iniciales están cediendo gracias a medidas prudenciales; desaceleración en ritmo de aumento del valor de transacciones inmobiliarias y menor proporción de préstamos inmobiliarios en cartera de créditos nuevos.
- Riesgos cambiarios:
  - Depreciación del euro mitiga parcialmente efectos negativos de riesgos soberanos y bancarios sobre crecimiento de la zona del euro.
  - Confluencia de riesgos macroeconómicos, de crédito soberano y bancario incrementa posibilidades de un ajuste desordenado de tipos de cambio.
  - Euro bajo fuerte presión a la baja y se aproxima a un nivel multilateral adecuado según análisis de fundamentos a mediano plazo; volatilidad del mercado en aumento.

### Prioridades en materia de políticas (recomendaciones)
- Atacar la raíz: riesgo soberano
  - Países de la zona del euro bajo intensa presión deben avanzar de forma creíble en reducción de déficits fiscales y en estrategias mejores para gestión de deuda pública.
  - Ajuste fiscal debería formar parte de planes de consolidación a mediano plazo; estos planes deben ser creíbles para evitar reacciones negativas del mercado.
  - Anunciar planes creíbles de consolidación fiscal debe acompañarse de medidas estructurales para apoyar el crecimiento potencial.
- Medidas financieras concretas sugeridas:
  - Poner plenamente en funcionamiento la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera de €440.000 millones, ahora que ya ha concluido la difícil tarea de establecerla.
  - Seguir proporcionando apoyo de liquidez del BCE a los mercados secundarios de bonos.

*Fuente: Fondo Monetario Internacional (Sección 1).*

### Section 2

### Sección 2

### Mercados y confianza del banco central
- Los mercados aún no están convencidos del compromiso del banco central de ampliar las compras, si fuera necesario, para impedir que siga deteriorándose el funcionamiento del mercado.
- Será necesario aplicar firmemente medidas de política para:
  - apuntalar la confianza del mercado;
  - paliar las inquietudes acerca de la deuda soberana y la salud del sistema bancario;
  - apoyar la recuperación económica de la zona del euro.
- Es importante evitar errores en la aplicación de políticas: medidas no coordinadas y aisladas para suspender operaciones en ciertos mercados solo trasladan riesgos a otros mercados o jurisdicciones e incrementan la incertidumbre sobre medidas futuras.

### Transparencia y pruebas de tensión en bancos europeos
- Procurar una mayor transparencia y la aplicación de pruebas de tensión más creíbles en los bancos europeos.
- Aspectos críticos:
  - Incertidumbre acerca de las exposiciones de cada banco, por ejemplo en lo relativo a la deuda soberana, que aboga por una mejor declaración de datos por parte de los bancos europeos.
  - La publicación de los resultados de las pruebas de tensión en curso y la decisión del Comité de Supervisores Bancarios Europeos de extender dichas pruebas a muchos más bancos es un paso muy importante.
  - La publicación de los resultados de las pruebas de tensión de cada banco a escala nacional deberá complementarse con un plan que especifique cómo se gestionarán los casos de las instituciones deficientemente capitalizadas.
  - Mejora necesaria de las normas de declaración y divulgación de datos de los bancos, sobre todo en el caso de las instituciones que no cotizan en bolsa y las que no presentan informes trimestrales.

### Resolución, reestructuración y recapitalización de bancos débiles
- Poner en práctica soluciones creíbles para el problema de los bancos débiles.
- Razón: estos bancos están exacerbando las tensiones actuales en los mercados de financiamiento.
- Recomendaciones:
  - Activar sin demora mecanismos públicos, existentes o nuevos, a escala nacional para resolución, reestructuración o recapitalización.
  - Recurrir, cuando sea necesario, a acuerdos supranacionales para abordar los problemas de los bancos.
  - Aplicar estas medidas para estabilizar instituciones financieras y apoyar la recuperación económica.

### Políticas en otras economías avanzadas
- Meta principal: afianzar la consolidación fiscal a mediano plazo.
- El informe remite a la actualización de Perspectivas de la economía mundial de julio de 2010 para subrayar que estrategias creíbles para reducir los déficits fiscales a mediano y largo plazo son de vital importancia.
- Estas economías deben aplicar simultáneamente políticas estructurales para elevar el crecimiento económico potencial, con el objetivo de:
  - aliviar las presiones de consolidación;
  - abordar el problema del gasto en prestaciones sociales relacionadas con el envejecimiento de la población.
- Los mecanismos de apoyo de los bancos centrales, como la flexibilización cuantitativa o el apoyo explícito a los mercados de crédito y bonos, seguirán siendo necesarios por el momento.

### Riesgos y políticas para países de mercados emergentes
- La merma de las entradas de capital genera incertidumbre sobre si la inestabilidad en la zona del euro provocará un repliegue general de inversionistas o si los flujos hacia mercados emergentes se reanudarán.
- Los países receptores enfrentan la probabilidad de mayor volatilidad vinculada a una tendencia ascendente de la afluencia de capital.
- Recomendaciones de política:
  - Reforzar políticas macroeconómicas y prudenciales para reducir vulnerabilidad a un cese repentino de los flujos o a un aumento excesivo del crédito o de los precios de los activos.
  - Implementar medidas estructurales orientadas a desarrollar los sistemas financieros.
  - Mejorar la infraestructura financiera para aumentar la resistencia frente a la volatilidad de los flujos.

### Reforma regulatoria y supervisión
- Continuar sin demora los esfuerzos para hacer más seguro el sistema financiero mundial.
- Necesario concretar los elementos básicos de las reformas relativos a la calidad y cantidad de capital y al aumento de la liquidez, y establecer un calendario apropiado para su implementación.
- Problemas actuales:
  - Incertidumbre sobre el conjunto definitivo de reformas dificulta la toma de decisiones ejecutivas de los bancos y limita su disposición a otorgar préstamos.
- Recomendaciones:
  - Aclarar detalles y cronograma de las reformas regulatorias programadas.
  - Ajustar el calendario de implementación teniendo en cuenta el estado de salud de las instituciones financieras y la situación de la recuperación económica para apoyar el crecimiento tendencial y reforzar la estabilidad.
  - Fortalecer la supervisión como complemento de la reforma regulatoria, especialmente durante la etapa de transición para contener el riesgo de arbitraje regulatorio.

### Conclusión
- Las mejoras recientes en la estabilidad mundial están amenazadas por la confluencia de riesgos soberanos y bancarios en la zona del euro que, sin vigilancia continua y concertada, podrían propagarse a otras regiones.
- La rápida implementación de las importantes y acertadas decisiones tomadas por las autoridades gubernamentales de la zona del euro será clave para infundir calma en los mercados financieros.
- Se necesitan otras medidas creíbles e inmediatas para estabilizar las instituciones financieras; la consolidación de la estabilidad financiera es importante para mantener bien encaminada la recuperación económica.

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_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0710s.pdf_