## 0712r

## Source details

**Canonical URL:** [0712r](https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0712r.pdf)

## Other formats

- [Markdown version](/-/media/files/publications/fmu/0712r.pdf.md)
- [Structured JSON version](/-/media/files/publications/fmu/0712r.pdf.json)

---

### Опасные финансовые риски — время действовать: состояние финансовых рынков и источники риска
- Местоположение и время: Вашингтон, 9:30 ВПВ, 16 июля 2012 года.
- С момента апрельского выпуска «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» (ДГФС) 2012 года риски для финансовой стабильности усилились.
- Суверенные рынки:
  - Доходность по суверенным долговым обязательствам в Южной Европе резко повысилась в условиях дальнейшего сужения базы инвесторов.
  - Временное улучшение на рынках прервано возобновлением давления в сфере суверенного финансирования.
  - Трехлетние долгосрочные операции рефинансирования (ДСОР) Европейского центрального банка (ЕЦБ) сначала снизили напряженность и вызвали всплеск на рынках активов, но положительное влияние прекратилось.
  - В мае и июне показатели стресса на финансовом рынке вернулись к уровню наихудшего периода ноября 2011 года, а в некоторых случаях превысили этот уровень.
- Рынки активов и валюты:
  - Избегание риска привело к падению доходности по государственным облигациям в США, Германии и Швейцарии и к повышению курса доллара до пикового значения за 20 месяцев.
  - Приток в безопасные активы привел к падению доходности по государственным облигациям Японии до почти самого низкого уровня за всю историю; укрепление иены стало сдерживающим фактором для экономического подъема.
  - В рамках ЕС дополнительными безопасными гаванями стали Швеция и Дания.
- Воздействие на СФР:
  - Растущая степень неприятия риска вызывала ослабление доверия к странам с формирующимся рынком (СФР), учитывая их сузившееся пространство для политического маневра и более слабые глобальные перспективы.

### Еврозона: банковская система, суверенные риски и финансовые потоки
- Суверенные риски и финансирование:
  - Доходность по суверенным долговым обязательствам на периферии резко выросла при сужении доступа на рынок из‑за обеспокоенности относительно экономического роста и состояния банков.
  - Отток частного капитала сужал базу иностранных инвесторов в Италии и Испании.
- Банковский сектор и ликвидность:
  - Несмотря на значительный объем ликвидности, предоставленной ДСОР ЕЦБ, условия финансирования для многих банков и фирм на периферии ухудшились.
  - Межбанковский рынок сохраняет напряженность при очень ограниченных операциях на рынках необеспеченных срочных инструментов и удержании ликвидности банками в центре зоны евро.
  - Резко сократился выпуск облигаций банками из‑за минимального спроса инвесторов даже при более высоких процентных ставках.
  - Банки на периферии были вынуждены обратиться к ЕЦБ для восполнения утраченной базы финансирования в условиях сужения международного оптового финансирования и оттока депозитов.
  - Сжатие банковских балансов продолжалось и в первом квартале 2012 года, хотя и более медленными темпами по сравнению с четвертым кварталом 2011 года.
  - В Греции, Испании, Португалии и Ирландии кредит сократился; в некоторых центральных странах он оставался более стабильным.
- Рейтинги и рынок Испании:
  - Moody’s снизило рейтинги пятнадцати банков Европы и США, ведущих крупные операции на рынках капитала; S&P действовало аналогично в ноябре 2011 года.
  - Обеспокоенность необходимостью рекапитализации банковской системы Испании привела к резким спадам на фондовом рынке; оптовая стоимость финансирования для испанских банков вернулась к пиковым значениям конца 2011 года.
  - Подача 10 июня просьбы Испании о предоставлении внешней помощи для поддержки банковской системы вызвала негативную реакцию рынка из‑за отсутствия комплексной программы реструктуризации и недостатка информации об условиях кредита; последующее решение на саммите лидеров ЕС о возможности прямой рекапитализации банков ЕСМ и о том, что поддержка не будет иметь приоритетного статуса, частично снизило обеспокоенность.

### Политические решения Европы и дальнейшие шаги по банковскому союзу
- Согласованные в конце июня меры направлены на разрыв негативных взаимосвязей между суверенными заемщиками и банками и на создание банковского союза при полной реализации.
- Ключевые элементы соглашения:
  - создание единого механизма надзора для банков зоны евро (ключевые решения должны быть приняты до конца 2012 года);
  - предоставление ЕСМ возможности проводить прямую рекапитализацию банков;
  - поддержка со стороны ЕСМ не будет иметь статуса приоритетных требований в случае Испании.
- Дополнительные необходимые элементы: общеевропейская программа страхования депозитов и механизм санации банков на общих основах.
- Краткосрочные приоритеты:
  - преодолеть неопределенность в отношении качества банковских активов и поддержать укрепление банковских балансов; в некоторых случаях необходимы рекапитализация и реструктурирование банков, включая прямые вливания капитала со стороны ЕСМ в слабые, но жизнеспособные банки после создания единого механизма надзора;
  - страны должны выполнить согласованные ранее обязательства в области мер политики, направленные на укрепление государственных финансов и проведение широких структурных реформ;
  - своевременная реализация согласованных мер, включая ратификацию ЕСМ всеми государствами‑членами;
  - дополнить шаги планами в области бюджетной интеграции, как предусматривается в докладе «четырех председателей».
- Ликвидность и денежно‑кредитная политика:
  - снижение процентной ставки ЕЦБ заслуживает одобрения, но есть возможности для дальнейшего смягчения денежно‑кредитной политики;
  - возможное применение нетрадиционных мер при дальнейшем ухудшении экономической ситуации: возобновление Программы операций на рынках ценных бумаг, дополнительные ДСОР с адекватными требованиями к залогу или проведение количественного смягчения в той или иной форме;
  - новые нормы ЕЦБ в отношении залога сыграли важную роль, и следует избегать ужесточения правил касательно залога.

### Риски в США и необходимость действий по бюджету и верхнему пределу долга
- Основные риски:
  - Бюджетный обрыв: приближение окончания срока действия налоговых льгот и включение автоматических сокращений расходов к концу года; при отсутствии мер бюджетный обрыв может привести к ужесточению налогово‑бюджетной политики, эквивалентному более чем 4 percent of GDP.
  - Верхний предел долга может быть достигнут примерно в то же самое время, как и бюджетный обрыв; наиболее вероятно наступление предельного срока в начале 2013 года.
- Последствия предыдущих дискуссий по верхнему пределу долга:
  - краткосрочные ставки повысились, объемы операций РЕПО сократились, кривая казначейских облигаций стала круче, а спреды по свопам кредитного дефолта (СКД) для суверенных заемщиков оказались перевернутыми.
  - S&P снизило рейтинг Соединенных Штатов с AAA до AA+ и сочло перспективы неблагоприятными.
- Рынки и рекомендации:
  - Большинство рынков пока не закладывает в цены возросшие бюджетные риски; спреды по СКД для США увеличились, но остаются на низком уровне.
  - Рекомендация: верхний предел федерального долга должен быть повышен заблаговременно до предельного срока, чтобы смягчить риски нарушений на финансовых рынках и потери доверия потребителей и предприятий.
  - Отсутствие прогресса в плане консолидации создает опасность дальнейшего снижения кредитных рейтингов суверенных заемщиков, что может привести к повышению премий за срок, снижению ликвидности и дестабилизирующему влиянию на широкий спектр рынков.

### Страны с формирующимся рынком: внешние шоки и внутренние уязвимости
- Волатильность капиталов и валют:
  - Ранее в 2012 году многие СФР были обеспокоены крупным притоком капитала и излишним укреплением валют; затем эти страхи сменились обеспокоенностью излишне быстрым ослаблением национальных валют и повышением изменчивости их курсов.
  - Некоторые валюты потеряли в цене от 15 to 25 percent менее чем за квартал (в тексте в качестве примеров указаны бразильский реал и индийская рупия).
- Потоки капитала и рынки:
  - В первые два месяца 2012 года был активный подъем на фондовых рынках СФР, но затем значительная часть прироста была потеряна.
  - По сравнению с потоками по инструментам участия в капитале, отток средств с внутренних рынков облигаций был минимальным; многие иностранные инвесторы в облигации осуществляли выборочное хеджирование валютного риска, а не изымали средства.
  - Однако крупный отток средств из облигаций может вызвать резкий всплеск доходности по облигациям и дестабилизировать внутренние рынки; в такой ситуации страны могут быть вынуждены больше полагаться на гибкость обменного курса, интенсивнее расходовать валютные резервы или проводить более глубокие меры политики.
- Внутренние риски роста и банков:
  - Участники рынка обеспокоены замедлением внутреннего роста, что может снизить рентабельность банков и создать риски для финансовой стабильности в Бразилии, Индии и Китае; спрос на заемные средства упал в ряде стран, даже при наличии кредитов с государственной поддержкой.

### Региональные различия и уязвимости
- Центральная и Восточная Европа наиболее подвержены риску со стороны зоны евро и могут пострадать от ускоренного сокращения банковского финансирования или портфельного капитала.
- Азия кажется лучше защищенной от кризиса в зоне евро благодаря ограниченным прямым финансовым связям с зоной евро и прочным валютным буферным резервам.
- С середины марта повысилась напряженность на региональных рынках финансирования в долларах; растущая глобальная неопределенность и ослабление внешнего спроса противодействуют росту в экспортно‑ориентированных странах, таких как Республика Корея.
- Рост в Китае замедлился, создавая тормоз для рынков во всей Азии и для мировых цен на биржевые товары.
- В Индии недавнее ослабление рупии до нового рекордно низкого уровня вызывает растущую обеспокоенность.

### Монетно‑кредитная и фискальная реакция в странах с формирующимся рынком (Section 2)
- Действия центробанков и регуляторов:
  - В некоторых СФР центральные банки снизили ставки интервенций до рекордно низкого уровня для противодействия резкому замедлению активности в реальной экономике.
  - Были отменены некоторые меры регулирования, принятые в 2011 году для замедления притока капитала и роста потребительского кредита.
  - У многих стран СФР есть потенциал для смягчения денежно‑кредитной политики в ответ на крупные негативные внутренние и внешние потрясения.
- Фискальные меры:
  - Во многих случаях в качестве второй линии защиты для темпов роста остаются бюджетные стимулы (см. Бюллетень «Бюджетного вестника»).
- Инфляция:
  - Инфляция в основном находится в пределах целевых диапазонов, что указывает на возможность дальнейшего снижения процентных ставок в случае сильных потрясений.

### Резервы, кредитный цикл и системные уязвимости
- Резервы:
  - Для стран, имеющих пространство для политического маневра, рекомендуется дальше увеличивать буферные резервы для проведения политики, учитывая высокие цены на биржевые товары и по‑прежнему благоприятную ситуацию с ликвидностью.
- Кредитный цикл:
  - Крупные кредитные стимулы в текущих условиях менее действенны и менее желательны, чем в 2008/2009 годах.
  - Крупные страны (Бразилия, Индия и Китай) воспользовались активным ростом кредита в последние годы и находятся на последних стадиях кредитного цикла.
  - Существенное расширение кредита на текущем этапе повысит обеспокоенность качеством активов и может подорвать рост ВВП и финансовую стабильность в предстоящие годы.
- Системные уязвимости:
  - Стойкий страх резких негативных потрясений заставлял поддерживать адаптивную политику, что с течением времени может создать новые дисбалансы и угрозы для финансовой стабильности.
  - Низкие процентные ставки стимулируют накопление долга и подталкивают вверх цены на активы.
  - В нескольких крупных СФР (Индия, Россия, Турция) бюджетный потенциал восстанавливается медленнее, чем хотелось бы.
  - Меры финансовой политики могут быть менее консервативными, чем следовало бы проводить в СФР на продвинутом этапе кредитного цикла.
  - При крупном негативном потрясении перечисленные факторы уязвимости могут быстро стать серьезным испытанием для финансовой стабильности.

### Программа реформ регулирования: фокус и прогресс
- Перемещение фокуса с разработки стандартов на принятие правил и реализацию.
- Статус внедрения:
  - Некоторые страны Группы 20-ти (Индия, Саудовская Аравия, Япония) объявили окончательные решения по реализации системы «Базель-III» с начала 2013 года; большинство стран находятся в стадии подготовки документов или консультирования.
  - Европейский совет принял компромиссный пакет Директивы о требованиях к капиталу IV (CRD IV).
  - Официальные органы США приняли окончательное правило, которым с января 2013 года вводятся нормы капитала, близко согласованные с системой «Базель 2.5», и опубликовали для консультаций правила по включению норм «Базель-III» в свою систему регулирования.

### Рынок внебиржевых производных и клиринг через центральных контрагентов (ЦКА)
- Необходимые шаги:
  - Во всех юрисдикциях необходимо активно продвигать перевод операций со стандартными производными инструментами на биржи или электронные трейдинговые платформы и проведение клиринга через ЦКА до срока, установленного лидерами Группы 20-ти на конец 2012 года.
- Риски и урегулирование:
  - Растущая обеспокоенность тем, что ЦКА могут стать новыми глобально системно значимыми финансовыми организациями, требует срочной разработки и согласования механизмов урегулирования их проблемных ситуаций.
  - Прогресс в разработке систем урегулирования идет медленно; во многих юрисдикциях отсутствуют необходимые закрепленные в законодательстве инструменты окончательного урегулирования проблемных ситуаций.
  - Во многих юрисдикциях осуществляются правовые реформы для согласования национальных режимов окончательного урегулирования проблемных ситуаций с «Ключевыми характеристиками действенных режимов окончательного урегулирования проблемных ситуаций», установленными Советом по финансовой стабильности.
  - Проект директивы Европейской комиссии предусматривает создание системы для санации и окончательного урегулирования проблемных ситуаций кредитных организаций и инвестиционных компаний.
  - В зоне евро по‑прежнему требуется дальнейшее продвижение в сторону создания интегрированной системы надзора, преодоления кризисов и окончательного урегулирования проблемных ситуаций.

### Дополнительные материалы и данные
- Рисунок 5. Страны с формирующимся рынком — приток средств и цены:
  - Источники: Bloomberg L.P.; оценки персонала МВФ.
  - Подписи на графике: Приток средств в местные облигации (EPFR, лев. шк.); Приток средств в капитал (EPFR, лев. шк.); Результаты по ин. валюте (прав. шк.); Фондовый индекс MSCI EM (прав. шк.).
  - Отметка базового уровня: 30 дек. 2011 = 100.
  - Единицы: Млрд долл. США, среднее за 4 недели.

*Бюллетень ДГФС, июль 2012 года*

### Section 1

### Опасные финансовые риски— время действовать

### Состояние финансовых рынков и источники риска
- Вашингтон, 9:30 ВПВ, 16 июля 2012 года.
- С момента апрельского выпуска «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» (ДГФС) 2012 года риски для финансовой стабильности усилились.
- Доходность по суверенным долговым обязательствам в Южной Европе резко повысилась в условиях дальнейшего сужения базы инвесторов.
- Временное улучшение на рынках прервано возобновлением давления в сфере суверенного финансирования.
- Трехлетние долгосрочные операции рефинансирования (ДСОР) Европейского центрального банка (ЕЦБ) сначала снизили напряженность в области финансирования и вызвали широкий всплеск на рынках активов, но положительное влияние прекратилось.
- В мае и июне показатели стресса на финансовом рынке вернулись к уровню наихудшего периода ноября 2011 года, а в некоторых случаях превысили этот уровень; изменчивость на крупнейших фондовых и валютных рынках подскочила до пиковых уровней за 2012 год.
- Бегство в сторону безопасных активов привело к падению доходности по государственным облигациям в США, Германии и Швейцарии и к повышению курса доллара относительно крупнейших валют до пикового значения за 20 месяцев.
- Приток средств в безопасные активы привел к падению доходности по государственным облигациям Японии до почти самого низкого уровня за всю историю; укрепление иены стало сдерживающим фактором для экономического подъема.
- В рамках ЕС дополнительными безопасными гаванями стали Швеция и Дания.
- Растущая степень неприятия риска вызывала ослабление доверия к странам с формирующимся рынком (СФР), особенно учитывая их сузившееся пространство для политического маневра и более слабые глобальные перспективы.

### Еврозона: банковская система, суверенные риски и финансовые потоки
- Доходность по суверенным долговым обязательствам на периферии зоны евро резко выросла, когда доступ на рынок сузился вследствие возобновления обеспокоенности относительно экономического роста и состояния банков.
- Отток частного капитала все более сужал базу иностранных инвесторов в Италии и Испании.
- Несмотря на значительный объем ликвидности, предоставленной ДСОР ЕЦБ, условия финансирования для многих банков и фирм на периферии зоны евро ухудшились.
- Межбанковский рынок сохраняет напряженность при очень ограниченных операциях на рынках необеспеченных срочных инструментов и удержании ликвидности банками в центре зоны евро.
- Резко сократился выпуск облигаций банками, учитывая минимальный спрос инвесторов даже при более высоких процентных ставках.
- Банки на периферии были вынуждены обратиться к ЕЦБ для восполнения утраченной базы финансирования в условиях сужения международного оптового финансирования и продолжения оттока депозитов.
- Сжатие банковских балансов продолжалось и в первом квартале 2012 года, хотя и более медленными темпами по сравнению с четвертым кварталом 2011 года.
- В Греции, Испании, Португалии и Ирландии кредит сократился; в некоторых центральных странах он оставался более стабильным.
- Снижение рейтингов банков: агентство Moody’s снизило рейтинги пятнадцати банков Европы и США, ведущих крупные операции на рынках капитала; S&P действовало аналогично в ноябре 2011 года.
- Обеспокоенность необходимостью рекапитализации банковской системы Испании привела к резким спадам на фондовом рынке; оптовая стоимость финансирования для испанских банков вернулась к пиковым значениям конца 2011 года как для обеспеченных облигаций, так и для необеспеченных долговых обязательств.
- Подача 10 июня просьбы Испании о предоставлении внешней помощи для поддержки банковской системы вызвала негативную реакцию рынка из‑за отсутствия комплексной программы реструктуризации и недостатка информации об условиях кредита; принятие на саммите лидеров ЕС решения о возможности прямой рекапитализации банков ЕСМ и о том, что поддержка не будет иметь приоритетного статуса, частично снизило обеспокоенность.

### Политические решения Европы и дальнейшие шаги по банковскому союзу
- В конце июня европейские руководители согласовали меры, которые, если будут полностью реализованы, помогут разорвать негативные взаимосвязи между суверенными заемщиками и банками и приведут к созданию банковского союза.
- Ключевые элементы соглашения:
  - создание единого механизма надзора для банков зоны евро (ключевые решения должны быть приняты до конца 2012 года);
  - предоставление ЕСМ возможности проводить прямую рекапитализацию банков;
  - поддержка со стороны ЕСМ не будет иметь статуса приоритетных требований в случае Испании.
- Дополнительные необходимые элементы банковского союза: общеевропейская программа страхования депозитов и механизм санации банков на общих основах.
- Краткосрочные приоритеты для закрепления прогресса:
  - преодолеть неопределенность в отношении качества банковских активов и поддержать укрепление банковских балансов; в некоторых случаях необходимы рекапитализация и реструктурирование банков, в том числе прямые вливания капитала со стороны ЕСМ в слабые, но жизнеспособные банки после создания единого механизма надзора;
  - страны должны выполнить согласованные ранее обязательства в области мер политики, направленные на укрепление государственных финансов и проведение широких структурных реформ;
  - своевременная реализация согласованных мер, включая ратификацию ЕСМ всеми государствами‑членами;
  - дополнить шаги планами в области бюджетной интеграции, как предусматривается в докладе «четырех председателей».
- Поддерживающие меры в области ликвидности и денежно‑кредитной политики остаются жизненно важными:
  - снижение процентной ставки ЕЦБ заслуживает одобрения, но есть возможности для дальнейшего смягчения денежно‑кредитной политики;
  - возможное применение нетрадиционных мер при дальнейшем ухудшении экономической ситуации: возобновление Программы операций на рынках ценных бумаг, дополнительные ДСОР с адекватными требованиями к залогу или проведение количественного смягчения в той или иной форме;
  - новые нормы ЕЦБ в отношении залога сыграли важную роль, и следует избегать ужесточения правил касательно залога.

### Риски в США и необходимость действий по бюджету и верхнему пределу долга
- Риски для глобальной финансовой стабильности также существуют в США.
- Бюджетный обрыв: приближение окончания срока действия налоговых льгот и включение автоматических сокращений расходов к концу года; если не будет принято никаких мер, бюджетный обрыв может привести к ужесточению налогово‑бюджетной политики, эквивалентному более чем 4 процентам ВВП.
- Верхний предел долга может быть достигнут примерно в то же самое время, как и бюджетный обрыв; наиболее вероятно наступление предельного срока в начале 2013 года.
- Во время предыдущего эпизода обсуждений верхнего предела долга краткосрочные ставки повысились, объемы операций РЕПО сократились, кривая казначейских облигаций стала круче, а спреды по свопам кредитного дефолта (СКД) для суверенных заемщиков оказались перевернутыми.
- В результате тех дискуссий S&P снизило рейтинг Соединенных Штатов с AAA до AA+ и сочло перспективы неблагоприятными.
- Большинство рынков пока не закладывает в цены возросшие бюджетные риски; спреды по СКД для США увеличились, но остаются на низком уровне.
- Рекомендация: верхний предел федерального долга должен быть повышен заблаговременно до предельного срока, чтобы смягчить риски нарушений на финансовых рынках и потери доверия потребителей и предприятий.
- Отсутствие прогресса в плане консолидации создает опасность дальнейшего снижения кредитных рейтингов суверенных заемщиков, что может привести к повышению премий за срок, снижению ликвидности и дестабилизирующему влиянию на широкий спектр рынков.

### Страны с формирующимся рынком: внешние шоки и внутренние уязвимости
- Страны с формирующимся рынком (СФР) сталкиваются с чрезвычайной неопределенностью по поводу внешних условий.
- Ранее в 2012 году многие СФР были обеспокоены крупным притоком капитала и излишним укреплением валют; затем эти страхи сменились обеспокоенностью излишне быстрым ослаблением национальных валют и повышением изменчивости их курсов.
- Некоторые валюты потеряли в цене от 15 до 25 процентов менее чем за квартал (в тексте в качестве примеров указаны бразильский реал и индийская рупия).
- В первые два месяца 2012 года был активный подъем на фондовых рынках СФР, но затем значительная часть прироста была потеряна.
- По сравнению с потоками по инструментам участия в капитале, отток средств с внутренних рынков облигаций был минимальным; многие иностранные инвесторы в облигации осуществляли выборочное хеджирование валютного риска, а не изымали средства.
- Однако крупный отток средств из облигаций может вызвать резкий всплеск доходности по облигациям и дестабилизировать внутренние рынки; в такой ситуации страны могут быть вынуждены больше полагаться на гибкость обменного курса, интенсивнее расходовать валютные резервы или проводить более глубокие меры политики.
- Участники рынка также обеспокоены замедлением внутреннего роста, которое может снизить рентабельность банков и создать риски для финансовой стабильности в Бразилии, Индии и Китае; спрос на заемные средства упал в ряде стран, даже при наличии кредитов с государственной поддержкой.

### Региональные различия и уязвимости
- Центральная и Восточная Европа наиболее подвержены риску со стороны зоны евро и могут пострадать от ускоренного сокращения банковского финансирования или портфельного капитала.
- Азия кажется лучше защищенной от кризиса в зоне евро благодаря ограниченным прямым финансовым связям с зоной евро и прочным валютным буферным резервам.
- Тем не менее с середины марта повысилась напряженность на региональных рынках финансирования в долларах; растущая глобальная неопределенность и ослабление внешнего спроса противодействуют росту в экспортно‑ориентированных странах, таких как Республика Корея.
- Рост в Китае замедлился, создавая тормоз для рынков во всей Азии и для мировых цен на биржевые товары.
- Растущую обеспокоенность вызывает Индия, где в последнее время курс рупии упал до нового рекордно низкого уровня.

*Бюллетень ДГФС, июль 2012 года*

### Section 2

### 0712r - Section 2

### Монетно-кредитная и фискальная реакция в странах с формирующимся рынком
- В некоторых странах с формирующимся рынком центральные банки снизили ставки интервенций до рекордно низкого уровня с целью противодействия резкому замедлению активности в реальной экономике.
- Были отменены некоторые меры регулирования, принятые в 2011 году для замедления притока капитала и роста потребительского кредита.
- У многих стран с формирующимся рынком есть потенциал для смягчения денежно-кредитной политики в ответ на крупные негативные внутренние и внешние потрясения.
- Во многих случаях в качестве второй линии защиты для темпов роста остаются бюджетные стимулы (см. Бюллетень «Бюджетного вестника»).
- Инфляция в основном находится в пределах целевых диапазонов, что указывает на возможность дальнейшего снижения процентных ставок в случае сильных потрясений.

### Резервы и кредитный цикл
- Для стран, имеющих пространство для политического маневра в ответ на потрясения, рекомендуется дальше увеличивать буферные резерв ы для проведения политики, учитывая высокие цены на биржевые товары и по-прежнему благоприятную ситуацию с ликвидностью.
- Крупные кредитные стимулы в текущих условиях менее действенны и менее желательны, чем в 2008/2009 годах.
- Крупные страны (Бразилия, Индия и Китай) воспользовались активным ростом кредита в последние годы и находятся на последних стадиях кредитного цикла.
- Существенное расширение кредита на текущем этапе повысит обеспокоенность качеством активов и может подорвать рост ВВП и финансовую стабильность в предстоящие годы.

### Системные уязвимости и политика стабильности
- Стойкий страх резких негативных потрясений заставлял поддерживать адаптивную политику, что с течением времени может создать новые дисбалансы и угрозы для финансовой стабильности.
- Низкие процентные ставки стимулируют накопление долга и подталкивают вверх цены на активы.
- В нескольких крупных странах с формирующимся рынком (Индия, Россия, Турция) бюджетный потенциал восстанавливается медленнее, чем хотелось бы (см. Бюллетень «Бюджетного вестника»).
- Меры финансовой политики могут быть менее консервативными, чем следовало бы проводить в СФР, находящихся на продвинутом этапе кредитного цикла.
- Если произойдет крупное негативное потрясение, перечисленные факторы уязвимости могут быстро выйти на передний план и стать серьезным испытанием для финансовой стабильности.

### Программа реформ регулирования: фокус и прогресс
- Внимание в сфере реформ регулирования переместилось с разработки стандартов на принятие правил и задачи реализации.
- Некоторые страны Группы 20-ти (Индия, Саудовская Аравия, Япония) объявили окончательные решения по реализации системы «Базель-III» с начала 2013 года, но большинство стран находятся в стадии подготовки документов или консультирования.
- Европейский совет принял компромиссный пакет Директивы о требованиях к капиталу IV (CRD IV).
- Официальные органы США приняли окончательное правило, которым с января 2013 года вводятся нормы капитала, близко согласованные с системой «Базель 2.5», и опубликовали для консультаций правила по включению норм «Базель-III» в свою систему регулирования.

### Рынок внебиржевых производных и клиринг через ЦКА
- Для внебиржевых производных инструментов во всех юрисдикциях необходимо активно продвигать перевод операций со стандартными производными инструментами на биржи или электронные трейдинговые платформы и проведение клиринга через центральных контрагентов (ЦКА) до срока, установленного лидерами Группы 20-ти на конец 2012 года.
- Растущая обеспокоенность тем, что ЦКА могут стать новыми глобально системно значимыми финансовыми организациями, делает более срочной задачу разработки и согласования механизмов урегулирования их проблемных ситуаций.
- Прогресс в разработке систем урегулирования в более общем плане идет медленно; во многих юрисдикциях по-прежнему нет необходимых закрепленных в законодательстве инструментов окончательного урегулирования проблемных ситуаций.
- Во многих юрисдикциях осуществляются правовые реформы для согласования национальных режимов окончательного урегулирования проблемных ситуаций с «Ключевыми характеристиками действенных режимов окончательного урегулирования проблемных ситуаций», установленными Совет ом по финансовой стабильности.
- Проект директивы Европейской комиссии предусматривает создание системы для санации и окончательного урегулирования проблемных ситуаций кредитных организаций и инвестиционных компаний.
- В зоне евро по-прежнему требуется дальнейшее продвижение в сторону создания интегрированной системы надзора, преодоления кризисов и окончательного урегулирования проблемных ситуаций.

### Дополнительные материалы и данные
- Рисунок 5. Страны с формирующимся рынком — приток средств и цены.
  - Источники: Bloomberg L.P.; оценки персонала МВФ.
  - Подписи на графике: Приток средств в местные облигации (EPFR, лев. шк.); Приток средств в капитал (EPFR, лев. шк.); Результаты по ин. валюте (прав. шк.); Фондовый индекс MSCI EM (прав. шк.).
  - Отметка базового уровня: 30 дек. 2011 = 100.
  - Единицы: Млрд долл. США, среднее за 4 недели.

---


_Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/fmu/0712r.pdf_