## 第一章：成熟信贷周期的脆弱性 — 概要 ## Source details **Canonical URL:** [第一章：成熟信贷周期的脆弱性 — 概要](https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2019/april/chinese/execsum.pdf) ## Other formats - [Markdown version](/-/media/files/publications/gfsr/2019/april/chinese/execsum.pdf.md) - [Structured JSON version](/-/media/files/publications/gfsr/2019/april/chinese/execsum.pdf.json) --- ### 全球背景与总体脆弱性 - 自2018年10月《全球金融稳定报告》发布以来，金融条件出现收紧，但仍相对宽松，尤其是在美国。2018年第四季度大幅下跌之后，由于对中美贸易磋商的乐观情绪日益增强，且主要央行对货币政策正常化采取了更加耐心和灵活的方式，金融市场在2019年初强劲反弹。 - 尽管全球增长走弱的信号不断增加（如2019年4月《世界经济展望》所述），发达经济体货币政策前景的这一鸽派转变，有助于维持了积极的市场情绪。 - 尽管金融条件依然宽松，脆弱性仍继续积累。2018年第四季度的金融条件收紧持续时间过短，未能有效地延缓脆弱性的积累，使全球金融稳定的中期风险基本保持不变。 - 约70%系统重要性国家（按GDP衡量）的企业部门脆弱性似乎较为严重，可能放大经济下行。 - 本报告提供了一个新的框架，以全面评估金融和非金融部门的资产负债表脆弱性，重点关注发达经济体和新兴市场经济体的若干特定脆弱性。 ### 发达经济体的状况 - 多数发达经济体的偿债能力已经改善，资产负债表似乎足够强劲，能够承受发发发经济放缓或金融条件的发发发收紧。 - 然而，总体债务水平和金融冒险行为增加，部分借款者信用恶化。危机以来，美国和欧元区评级较低的投资级债券（BBB）存量已经增加三倍，投机级信贷存量增加了一倍。 - 若货币和金融条件保持宽松，且政策行动缺失，债务将进一步膨胀，引发关于未来经济更深度下行的恐慌。 - 发发发经济下行或金融条件的发发收紧可能导致显著的信用风险重新定价，抑制负债企业的偿债能力。 ### 欧元区及主权—金融部门关联风险（以意大利为例） - 意大利面临的财政挑战再度引发了关于主权金融部门关联性的担忧。 - 目前，欧元区银行资本充足率更高。然而，不良贷款的潜在损失和政府债券盯市价值的下跌，可能给部分银行的资本造成沉重打击。 - 保险公司持有大量主权、银行和企业债，亦有陷入困境的可能。 - 存在的一个风险是，金融部门承压可能再次传导至企业和家庭，从而损害经济增长。 ### 中国的金融脆弱性 - 中国的金融脆弱性仍处于较高水平，当局面临支持短期增长、抵消不利外部冲击和通过收紧监管控制杠杆率的艰难权衡。 - 中小银行实力仍然较弱，使小型企业的融资条件承压。 - 进一步的货币和信贷宽松可能加剧脆弱性，因为持续的信贷增长可能延缓或阻碍银行资产负债表的修复，并加剧当前信贷分配的偏向。 - 中国对其他新兴市场的重要性将随着其纳入基准指数而继续增加；因纳入全球债券指数，预计流入中国的证券投资增加 至1500亿美元 于2020年。 ### 新兴市场、基准指数驱动型投资与证券流动 - 新兴市场的证券投资流入正日益受到基准指数驱动型投资者的影响。过去十年中，以广泛追踪的新兴市场债券指数为基准的基金规模扩大了三倍，达到8000亿美元。 - 估计表明，投资基金70%的国别配置受基准指数影响。 - 考虑到基准指数驱动型投资者比其他投资者对全球金融条件变化的敏感性更强，一些国家作为指数成员的益处可能被其金融稳定风险抵消。 - 随着这些投资者在证券投资流动中占据更大比重，外部冲击可能以比过去更快的速度传导至中等规模的新兴市场和前沿市场经济体。 ### 房地产风险与“房价在险水平”框架 - 近期很多国家房价飙升，引发了对价格调整可能性的担忧。 - 本报告第二章提出了一个新的“房价在险水平”框架，用于量化房价上涨的下行风险。较弱的房价势头、高估、过度的信用增长和收紧的金融条件有助于预测未来三年的房价下行风险。 - 房价在险水平指标也能帮助预测GDP增长的下行风险以及预测金融危机。最新数据显示，在一些国家，未来一到三年内的房价下行风险会加剧。 ### 可能的触发条件 - 积极的投资者情绪迅速恶化的风险可能导致金融条件突然收紧，冲击对经济基本面更弱、金融脆弱性更高、应对冲击政策空间更小的国家。潜在触发条件包括： - 随着风险资产价格下跌，发发发发发发发发发发可能导致金融条件收紧，反映出企业盈利前景更加疲弱，即使政策变得更加宽松。 - 发达经济体发发发发发发发发发发发发发发发发，可能引发市场的重新定价，尤其是若投资者意识到自身对货币政策立场的观点过于乐观。 - 发发发发发发发，如贸易紧张局势升级或英国在没有达成协议的情况下脱欧，可能影响市场情绪并导致风险厌恶情绪飙升。 ### 政策建议 - 政策制定者应致力于避免更急剧的经济放缓，同时抑制金融脆弱性： - 政策制定者应该明确传达任何对发发发发立场的重新评估，以反映经济前景变化或隐含风险。这有助于避免金融市场不必要的波动，或不当地抑制市场波动性。 - 在金融脆弱性较强或日益增加的国家，政策制定者应该积极发发发发发发或在必要时发发发发发发发发发。这些国家将受益于启用或大范围收紧宏观审慎措施，包括逆周期资本缓冲，以增强金融体系的韧性。应重点关注开发审慎工具，应对非银行金融中介机构日益增的企业债务以及非银行部门的期限和流动性错配。监管当局也应确保对银行和非银行借款者实施更全面的压力测试（包括宏观金融反馈效应）。 - 应加大力度实施发发发发发发发发发发发发发发发。政策制定者应基于支持中期增长的政策，实施必要的渐进式财政调整来缓解较为严重的风险。应继续处理欧元区银行资产负债表中的不良贷款问题。鉴于对主权金融部门关联性的担忧，应考虑缓解银行的主权敞口集中度风险。 - 新兴市场经济体应具备抵御发发发发发发发发的能力，具体措施包括削减过多的外部负债，降低对短期债务的依赖性，保持充足的财政和外汇储备缓冲。考虑到基准指数驱动的证券投资流动的重要性日益提升，指数供应机构、投资界和监管当局需要进行密切对话。 - 基于目前取得的进展，中国当局应继续实施降低金融部门风险和去杠杆政策，更加重视解决银行脆弱性问题。结构性改革（如淡化增长目标和收紧中国国企预算限制）将对减少信贷的 不当分配发挥关键性作用。 *来源：2019年4月《全球金融稳定报告》 第一章：成熟信贷周期的脆弱性 概要* --- _Source: https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2019/april/chinese/execsum.pdf_